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種植業(yè)概念股新賽股份：下半年油脂盈利環(huán)境有望改善
類別：公司研究 機構(gòu)：宏源證券（行情 研報） 研究員：胡建軍
報告摘要：
營收同比下降44%，凈利潤同比增虧2800萬元。11上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.7億元，同比下降超過四成，虧損3046萬元，較10H1的-207增虧逾2800萬元。
棉紡及油脂業(yè)務(wù)全面虧損。上半年棉花價格大起大落，新疆329棉花在3月份創(chuàng)下歷史新高每噸3.25萬元，下滑至6月份的2.5萬元，目前在2萬元左右。油脂業(yè)務(wù)則延續(xù)了2010下半年以來的產(chǎn)品價格倒掛，導(dǎo)致公司上半年兩大主業(yè)全面虧損。
下半年油脂盈利環(huán)境會大幅改善。公司的油料業(yè)務(wù)主要有博樂油脂、圖木舒克油脂及烏魯木齊精煉灌裝項目，其中博樂油脂是公司油料主體。公司油脂產(chǎn)能4-5萬噸，每年實際生產(chǎn)3萬噸左右，其中70%是棉籽油。10年博樂油脂虧損約0.85億元，計提了約0.7億元的資產(chǎn)減值準備。從全國糧油批發(fā)指數(shù)看，10年大部分時間在110-120間徘徊，11上半年在140多波動，而8月份上漲至150以上。我們認為，公司油脂業(yè)務(wù)下半年盈利環(huán)境會大幅改善。
雙陸礦業(yè) 12年有望貢獻利潤。公司控股51%的雙陸礦業(yè)，由年產(chǎn)9萬噸煤炭改造為60萬噸。預(yù)計雙陸的開采成本在每噸100元左右，市場仍主要以當?shù)貫橹?，其中一半左右可能銷往博樂。我們預(yù)計雙陸礦業(yè)達產(chǎn)后，有望為公司每年貢獻3000萬元左右的毛利。
增持評級。我們預(yù)期下半年油脂行業(yè)盈利環(huán)境會大幅改善，雙陸礦業(yè)在2012年開始貢獻利潤。預(yù)測公司11-13年實現(xiàn)凈利潤0.74/0.9/1.24億元， 每股收益分別為 0.24/0.30/0.41元，現(xiàn)價10.8元相當于12/13年36/26倍PE。考慮到公司是棉花商品的獨特標的，及所處新疆整體活躍的政策和市場環(huán)境，首次給予增持評級
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