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鹽業(yè)概念股三友化工：新能源業(yè)務(wù)拓展再添動(dòng)力

三友化工 600409

研究機(jī)構(gòu)：光大證券（行情 研報(bào)） 分析師：毛偉，陳鵬 撰寫(xiě)日期：2014-04-03

公司2013 年扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)900%：

公司公布13 年業(yè)績(jī)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入117.87 億元（同比增長(zhǎng)12.43%） ，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)4.45 億元 （同比增長(zhǎng)291.82%），扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)4.32 億元（同比增長(zhǎng)900%）， 實(shí)現(xiàn)EPS 0.24 元，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-0.23 元。擬向股東每10 股派送現(xiàn)金0.8 元（含稅）。

原材料價(jià)格下滑，毛利率有所回升：

16 萬(wàn)噸差別化粘膠短纖項(xiàng)目于13 年4 月完全投產(chǎn)，粘膠產(chǎn)銷(xiāo)量增加是公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的主要原因。13 年粘膠短纖價(jià)格持續(xù)維持低迷，均價(jià)較12 年同比下跌13%左右。但粘膠主要原料棉漿和木漿價(jià)格同比下降15.7%和14.6%。粘膠和漿粕價(jià)差擴(kuò)大導(dǎo)致公司13 年粘膠毛利率提高5.17 個(gè)百分點(diǎn)。粘膠業(yè)務(wù)收入和毛利率提高是公司綜合毛利率提高3.61 個(gè)百分點(diǎn)至18.03%的主要原因。

13 年公司期間費(fèi)用率增加0.55 個(gè)百分點(diǎn)至13.3%。

粘膠業(yè)務(wù)隨行業(yè)供需改善好轉(zhuǎn)：

盡管預(yù)期棉花直補(bǔ)政策出臺(tái)后，棉花價(jià)格的下降會(huì)影響粘膠短纖的需求增速，但由于目前粘膠短纖與國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格仍有較大的價(jià)格差距，因此我們認(rèn)為粘膠的需求增速至少仍能維持在15%以上水平。14 年預(yù)計(jì)將是粘膠行業(yè)供需結(jié)構(gòu)改善的拐點(diǎn)年。公司盈利也將得到改善。公司青海110 萬(wàn)噸/年純堿項(xiàng)目已投產(chǎn)，14 年將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

新能源領(lǐng)域拓展未來(lái)將成為公司新增長(zhǎng)點(diǎn)：

公司利用資源和資本優(yōu)勢(shì)，公告與銀隆新能源展開(kāi)合作。公司擬向銀隆新能源提供 債券 或可轉(zhuǎn)債投資規(guī)模約2 億元，股權(quán)投資規(guī)模約1 億元。值此京津冀一體化之際，新能源將成為霧霾污染嚴(yán)重的河北省重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)。長(zhǎng)期來(lái)看，我們預(yù)計(jì)新能源領(lǐng)域的拓展將成為公司的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：

我們預(yù)計(jì)公司14 年至16 年EPS 分別為0.35 元、0.47 元和0.60 元， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌，新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期