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秦川機床：機床主業(yè)難言見底，靜待機器人減速器突破

2015年上半年公司實現(xiàn)營收13.10億元，同比減少33.53%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-0.59億元;公司最新攤薄每股收益為-0.09元。

平安觀點：

行業(yè)景氣度加速下滑：機床工具行業(yè)2015年上半年繼續(xù)呈現(xiàn)明顯下滑趨勢，金屬切削機床行業(yè)新增訂單同比下降8.7%，在手訂單同比下降14.6%，金切機床產(chǎn)量同比下降14.8%，虧損企業(yè)占比為48.6%。由于新增訂單和在手訂單的同比仍然為負(fù)增長，金屬切削機床行業(yè)利潤同比仍然呈現(xiàn)負(fù)增長，且虧損面居高不下，大多數(shù)企業(yè)經(jīng)營困難。

公司生產(chǎn)經(jīng)營仍存下行趨勢：公司傳統(tǒng)主機產(chǎn)品市場需求下降、競爭加劇、導(dǎo)致公司收入和毛利減少，產(chǎn)品綜合毛利率同比下滑1.13個百分點至13.03%;雖然公司順應(yīng)社會發(fā)展的需要，不斷推出新產(chǎn)品、涉足新領(lǐng)域，但是大多數(shù)還處于試制、驗證或小批量生產(chǎn)階段，未能大批量推向市場，短期內(nèi)難以形成有效的利潤增長點。

期間費用控制較好：公司銷售費用同比增長2.68%，銷售費用和財務(wù)費用分別同比下降12.44%和37.83%;由于行業(yè)景氣度較低，預(yù)計下半年公司會繼續(xù)加強成本核算、降本控費，壓縮非生產(chǎn)性開支，爭取財務(wù)收支平衡。

三個1/3戰(zhàn)略繼續(xù)推進(jìn)：公司2014年完成重大資產(chǎn)重組后形成三個1/3戰(zhàn)略，第一個1/3是機床工具裝備、智能制造島（生產(chǎn)線），主要包括：汽車自動變速器制造工藝裝備鏈、三航（航空、航天、航海）/兩機（航空發(fā)動機、燃?xì)廨啓C）制造工藝裝備鏈、復(fù)雜型面（齒輪、螺紋/螺桿、葉輪/葉片）加工工藝裝備鏈等三大制造工藝裝備鏈;第二個1/3是以高端技術(shù)與工藝引領(lǐng)的關(guān)鍵零部件制造，包括特種齒輪箱、人字齒、機器人關(guān)節(jié)減速器、滾動功能部件、螺桿轉(zhuǎn)子泵、精密齒輪、精密鑄件、軍工配套等，將成為企業(yè)擴大規(guī)模、增厚利潤的新的增長點;第三個1/3是現(xiàn)代制造服務(wù)業(yè)，包括：數(shù)字化車間和系統(tǒng)集成，機床再制造及工廠服務(wù)，供應(yīng)鏈整合及融資租賃。

機器人減速器項目逐步突破：公司2013年投資機器人減速器以來，項目整體進(jìn)展不及預(yù)期，但也逐步取得進(jìn)展，目前已具備月產(chǎn)300至500臺的能力，隨著對生產(chǎn)組織和加工工藝的調(diào)整，預(yù)計到九月份可具備每月1000臺的生產(chǎn)能力。為徹底解決大批量生產(chǎn)、大批量裝配的問題，公司也加快了5+1生產(chǎn)線的建設(shè)進(jìn)程，在5+1生產(chǎn)線投入使用后，可達(dá)到年產(chǎn)6萬臺的生產(chǎn)能力。公司和博世力士樂中國的合作基于工業(yè)4.0的設(shè)想，在公司建設(shè)機器人減速器智能化示范工廠，有利于提升公司“5+1生產(chǎn)線”自動化、數(shù)字化、智能化水平，加快推進(jìn)公司機器人減速器項目的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度。

盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計，短期金屬切削機床行業(yè)下行趨勢仍將持續(xù)，預(yù)計2015~2017年公司凈利潤將處于盈虧平衡點附近;但是考慮到公司在磨齒機等部分傳統(tǒng)機床產(chǎn)品的行業(yè)龍頭地位，以及在工業(yè)機器人減速器等智能制造領(lǐng)域的拓展，加上公司目前估值僅有3.2倍市凈率，首次給予“推薦”評級。