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公司發(fā)布三季報：2015年1-3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入22.09億元，同比下降6.56%;歸屬母公司凈利潤3，157萬元，折合每股收益0.11元，同比下降42.12%。公司業(yè)績基本符合我們之前預(yù)期。公司扣非后凈利潤為6，471萬元，同比下降15.57%。我們將目標(biāo)價格上調(diào)至11.90元，評級上調(diào)至謹(jǐn)慎買入。

支撐評級的要點

宏觀低靡及客流分流造成公司收入大幅下滑：公司前三季度收入下滑，主要是由于：1）宏觀環(huán)境低迷，三公消費下降;2）興隆一百毗鄰公司經(jīng)營場所，于2014年開業(yè)，面積十萬余平，雖然定位中低端，但對公司仍有分流影響。品類方面，鐘表眼鏡、運動服飾、化妝品等增速較好，其余品類有不同程度的下滑。從單季度拆分看，2015年3季度公司營業(yè)收入6.12億元，同比降低10.19%，增速低于2季度的-5.38%;歸屬于母公司的凈利潤621萬元，同比降低47.45%，增速低于2季度的-40.30%。

毛利率同比下降0.07個百分點，期間費用率同比增加1.29個百分點：毛利率方面，2015年1-3季度公司綜合毛利率為18.83%，較去年同期同比下降0.07個百分點。期間費用率方面，2015年1-3季度公司期間費用率同比增加1.29個百分點至16.40%，其中銷售、管理、財務(wù)費用率同比分別變化-0.03、0.62、0.70百分點至2.14%、13.70%和0.56%。財務(wù)費用率增加，主要是由于收入下滑，同時利息收入減少所致。

評級面臨的主要風(fēng)險

宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期。

估值

我們給予公司2015-2017年每股收益預(yù)測分別為0.17、0.18、0.19元，以2014年為基期三年復(fù)合增長率-14%，將目標(biāo)價由10.00元上調(diào)至11.90元，對應(yīng)2015年70倍市盈率。公司目前估值壓力較大，但公司自有物業(yè)重估價值較高，目前公司市值僅29億元，同時公司前期大股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)事宜終止后，未來仍有繼續(xù)執(zhí)行的可能，上調(diào)評級至謹(jǐn)慎買入。