電力體制改革概念股大連電瓷：營收利潤率迎雙升
大連電瓷 002606
研究機構：渤海證券 分析師：伊曉奕 撰寫日期：2016-05-03
投資要點：
一季度實現(xiàn)業(yè)績大增
公司2016年第一季度營業(yè)收入為1.69億元，較上年同期上升141.77%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為2181.94萬元，較上年上升304.26%;基本每股收益為0.11元，較上年同期上升320.00%
營收和利潤率雙升
本次一季度主要是“蒙西——天津南”、“錫盟——山東”、“上海廟——山東”三條線路的結轉訂單開始陸續(xù)發(fā)貨，貢獻主要利潤。一季度的期間費用率為23.34%，環(huán)比同比均有明顯改善，主要是公司收入大幅增長而三大費用相對穩(wěn)定。一季度毛利率39.11%，較2015年大幅提高6.28個百分點，主要是毛利率高的特高壓產(chǎn)品占比提升導致，凈利率13.39%，較去年提高7.46個百分點，處于歷史最高水平。我們一直堅定認為在特高壓提速的背景下，公司將迎來營收和利潤率的雙升。
產(chǎn)能利用率大幅提高
產(chǎn)能方面，公司目前一直處于滿產(chǎn)運行狀態(tài)，經(jīng)過去年的磨合調整，雙D港區(qū)的產(chǎn)能利用率有大幅提升，福建廠區(qū)的達產(chǎn)也有效的分擔了常規(guī)產(chǎn)品的生產(chǎn)任務，這意味著公司產(chǎn)能極值可能會超出我們的預期。按照國網(wǎng)的規(guī)劃，2016年將核準“五交八直”共計13條特高壓線路，是2015年的1.625倍，如果國網(wǎng)能完成年初規(guī)劃，公司今年的業(yè)績將進一步拉升。
龍頭地位穩(wěn)固利潤率保持高位
目前資本市場對瓷絕緣子市場主要有兩個擔憂：1是國網(wǎng)近期的中標份額傾向于分散化2是2015年的中標價格傾向于最低價中標。對此我們觀點如下，首先特高壓絕緣子市場的門檻很高，只有大連電瓷，蘇瓷、NGK和內蒙精誠四家。回顧2015年的中標結果，NGK和內蒙精誠由于一些原因不能保證中標率，只有大連電瓷和蘇瓷具有穩(wěn)定的中標能力，而不管從數(shù)量還是中標金額，公司仍然處于龍頭地位。其次，目前正處于特高壓設備商的黃金發(fā)展時期，各家企業(yè)也都擁有飽和訂單，沒有為了中標故意壓低報價的動力，產(chǎn)能才是各家企業(yè)的盈利瓶頸，因此維持2016年相對合理的利潤率水平是各家企業(yè)的共同訴求，我們認為公司的瓷絕緣子仍然會維持在一個高水平，這一點從一季報也得到了印證。
維持增持評級不變
公司專注生產(chǎn)瓷絕緣子，在特高壓一次設備企業(yè)中，公司具有業(yè)績高彈性的特點，而公司在二級市場上總市值（截至到2016年4月28日）為40.31億元，流通市值29.23億元，具有股價高彈性的特點，我們認為是A股市場稀缺的特高壓敏感標的。我們看好特高壓行業(yè)近兩年的高景氣度和公司的發(fā)展前景，預計2016-2018年的EPS為0.46、0.55、0.67元/股，維持增持評級。