國(guó)軒高科：鋰電池短期供需平衡，下半年有望高速增長(zhǎng)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：群益證券（香港）有限公司 研究員：劉帥 日期：2016-05-16
結(jié)論與建議： 我們與公司管理層進(jìn)行了電話交流。公司表示，目前動(dòng)力鋰電市場(chǎng)供需平衡，預(yù)計(jì)下半年政策落定后會(huì)有高速增長(zhǎng)。公司目前電芯仍處于滿產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量達(dá)10億AH。公司有傳統(tǒng)三元鋰電和復(fù)合三元鋰電兩種技術(shù)，將根據(jù)客戶需要共線生產(chǎn)。由于公司的規(guī)模效應(yīng)、議價(jià)能力增強(qiáng)以及技術(shù)進(jìn)步，毛利率將維持高位水平。 預(yù)計(jì)公司2016、17年?duì)I收分別為64.61億和86.80億元，YOY+135%和34%;凈利潤(rùn)為13.02億和18.69億元，YoY +123%和44%;EPS分別為1.49和2.13元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為22倍和15倍。維持買入的投資建議。
目前動(dòng)力鋰電市場(chǎng)供需平衡，下半年有望高速增長(zhǎng)：由于國(guó)家對(duì)新能源汽車“騙補(bǔ)”的調(diào)查以及車企對(duì)調(diào)整補(bǔ)貼額度的擔(dān)心，目前整車廠生產(chǎn)新能源汽車的動(dòng)力較去年年底有所下降。公司表示，目前市場(chǎng)鋰動(dòng)力電池暫時(shí)處于供需平衡狀態(tài)。但由于明年新能源補(bǔ)貼將降20%，預(yù)計(jì)下半年政策塵埃落定之后，汽車產(chǎn)銷量會(huì)有較大幅度的增長(zhǎng)。公司目前電芯仍處于滿產(chǎn)狀態(tài)，同時(shí)也為下半年的銷量爆發(fā)做好了充分準(zhǔn)備。
全年產(chǎn)量預(yù)計(jì)10億AH，三季度將投產(chǎn)兩種三元鋰電池：公司目前產(chǎn)能7.5億AH，隨著青島基地和合肥三期在三季度投產(chǎn)，年底產(chǎn)能可達(dá)16.5億AH，其中青島基地和合肥三期各有3億AH三元鋰電產(chǎn)能。預(yù)計(jì)全年產(chǎn)量10億AH，其中將有1.5億AH左右的三元鋰電池。公司目前有傳統(tǒng)三元鋰電池和復(fù)合三元鋰電池兩種電池儲(chǔ)備，復(fù)合三元鋰電池為鎳鈷錳與磷酸鐵錳鋰復(fù)合，單體電芯能量密度可達(dá)180wh/kg，較傳統(tǒng)三元電池更安全;傳統(tǒng)三元電池能量密度可達(dá)200wh/kg以上。兩種電池將根據(jù)客戶需求安排共線生產(chǎn)。由于三元鋰電能量密度較高，單位wh價(jià)格將較磷酸鐵鋰電池降低0.1~0.2元/wh。
售價(jià)穩(wěn)定、毛利率維持高位：公司由于與客戶有著長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系，在去年下半年電池極度緊缺時(shí)沒(méi)有漲價(jià)、今年預(yù)計(jì)也不會(huì)降價(jià)，目前公司新簽訂單均按照年初與中通客車和南京金龍簽約時(shí)的價(jià)格執(zhí)行。公司一季度毛利率高達(dá)50.88%，較去年增加5pct，公司表示毛利率維持高位的原因?yàn)椋?.規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)成本和議價(jià)能力的增強(qiáng);2.隔膜、負(fù)極石墨、銅箔等原材料價(jià)格穩(wěn)中有降，有效對(duì)沖了碳酸鋰與電解液的前期漲價(jià);3.自動(dòng)化設(shè)備和工藝進(jìn)步降低了成本，2013年1億AH產(chǎn)線需要人工數(shù)量接近500人，而目前合肥三期6億AH產(chǎn)線所需人工數(shù)量為270人;4.電池能量密度提升帶來(lái)單位電量成本的下降。隨著年底合資隔膜廠的投產(chǎn)，公司的原材料成本有望繼續(xù)下降。
充電樁今年尚不能貢獻(xiàn)較大利潤(rùn)：公司充電樁產(chǎn)品目前已在部分地方有試用，但還未批量供貨。預(yù)計(jì)今年尚不能貢獻(xiàn)較大利潤(rùn)。
盈利預(yù)期：預(yù)計(jì)公司2016、17年?duì)I收分別為64.61億和86.80億元，YOY+135%和34%;凈利潤(rùn)為13.02億和18.69億元，YoY +123%和44%;EPS分別為1.49和2.13元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為22倍和15倍。
投資者可以對(duì)國(guó)軒高科進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。