洪城水業(yè)：定增完成，創(chuàng)新投融資年值得期待
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：安信證券股份有限公司 研究員：邵琳琳 日期：2016-05-16
定增完成，公用環(huán)保平臺顯現(xiàn)：公司于去年8月份公布非公開發(fā)行預(yù)案，并于今年5月份完成股份登記手續(xù)，定增方案是公司以9.82元/股發(fā)行5884萬股收購市政控股、公交公司和水業(yè)集團(tuán)分別持有的南昌燃?xì)?1%股權(quán)、公用新能源100%股權(quán)和二次供水公司100%股權(quán)，并以10.52元/股向投資集團(tuán)、李龍萍和國泰君安資管計劃配套發(fā)行4982萬股募集5.2億元，洪城水業(yè)不僅延伸水處理的產(chǎn)業(yè)鏈（引進(jìn)二次供水），還引入優(yōu)質(zhì)燃?xì)鈽I(yè)務(wù)。此次收購將推動江西地區(qū)公用事業(yè)產(chǎn)業(yè)的整合，增強(qiáng)公司持續(xù)盈利能力，區(qū)域的環(huán)保公用平臺顯現(xiàn)。
對價合理，盈利穩(wěn)步增長：公司此次收購的南昌燃?xì)獬兄Z2016-2018年凈利潤不低于7400、7900、8400萬元（南昌燃?xì)?1%股權(quán)對價37284萬元），二次供水公司承諾2016-2018年凈利潤不低于1400、1450、1500萬元（100%股權(quán)對價13853萬元），公用新能源承諾2016-2018年凈利潤不低于650、700、750萬元（100%股權(quán)對價6643萬元）。此次收購對賭利潤對應(yīng)的2016年pe為9.9X，定價合理，后續(xù)隨著南昌天然氣普及率的提高、加氣站的投產(chǎn)等，業(yè)績有望超預(yù)期。此外，洪城水業(yè)原有供水、污水業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)定，且有新的水廠不斷投產(chǎn)，加上可能的水價提升，原有主業(yè)業(yè)績也將穩(wěn)步增長。
人事變動&國企改革，創(chuàng)新投融資望取得突破：公司實際控制人市政公用控股集團(tuán)于2014年4月發(fā)生人事變動，原南昌市發(fā)展和改革委員會主任、黨組書記鄧建新?lián)渭瘓F(tuán)新董事長，上任后便促成了洪城水業(yè)的此次定增，完成部分集團(tuán)資產(chǎn)的證券化。根據(jù)集團(tuán)網(wǎng)站的信息，董事長還提出“1532規(guī)劃”，即到2016年底，爭取集團(tuán)的資產(chǎn)總額超過一千億、凈資產(chǎn)超過500億、營業(yè)收入要超過300億、凈利潤超過20億（截至2015年年中，集團(tuán)資產(chǎn)602億元，凈資產(chǎn)258億元）。在國企改革的大趨勢下，集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)的變動、新領(lǐng)導(dǎo)靈活的思路將更利于上市公司、集團(tuán)的外延并購。除此之外，上市公司也提出2016年是創(chuàng)新投融資年，將大力推進(jìn)國有資產(chǎn)證券化和并購重組，作為集團(tuán)唯一上市平臺，未來外延并購、資產(chǎn)注入、員工激勵等都值得期待。
對接省內(nèi)豐富資源，公用環(huán)保業(yè)務(wù)大有可為：在地方投融資能力受限和促進(jìn)環(huán)保投資的大背景下，PPP模式孕育而生。去年以來，國家層面多次出臺相關(guān)政策鼓勵PPP模式的發(fā)展，財政部也發(fā)布兩批PPP示范項目。在政府購買力和污染企業(yè)盈利水平都下降的大背景下，PPP模式有望為環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展打開新的空間。根據(jù)省發(fā)改委網(wǎng)站信息，江西省2015年落地102個PPP項目，投資331.5億元（生態(tài)環(huán)保類52個），今年5月發(fā)改委又推介52項目PPP項目，其中環(huán)保投資293億元（是公司2015年收入16億元的18倍）。洪城水業(yè)作為南昌市國資委下屬水務(wù)公司，能很好對接省內(nèi)資源，獲取相關(guān)項目，后續(xù)的公用環(huán)保業(yè)務(wù)大有可為。
投資建議：我們認(rèn)為公司現(xiàn)有資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，集團(tuán)新領(lǐng)導(dǎo)思路靈活，在國企改革大風(fēng)下，后續(xù)的外延、資產(chǎn)注入、激勵值得期待。預(yù)計2016-2018年EPS為0.70、0.87、1.06元，對應(yīng)PE為18X、14X、12X，公司市值業(yè)內(nèi)最小，估值具有較強(qiáng)安全邊際，未來有望推動地方資源的整合，后續(xù)訂單或超預(yù)期，給予“買入-A”的投資評級，6個月目標(biāo)價19元。
風(fēng)險提示：業(yè)績低于預(yù)期，外延發(fā)展低于預(yù)期。
投資者可以對洪城水業(yè)進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。