萬華化學(xué)：MDI漲價(jià)，“六匹狼”增速喜人
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國元證券股份有限公司 研究員：李朝松 日期：2016-05-16
投資要點(diǎn)：
1.MDI一季度漲價(jià)明顯。公司是MDI全球龍頭企業(yè)，在寧波有產(chǎn)能120萬噸/年，在煙臺(tái)有產(chǎn)能60萬噸/年。2016年年初以來，純MDI價(jià)格漲了有將近2000元/噸，聚合MDI價(jià)格上漲了將近3000元/噸，主要原因有：行業(yè)內(nèi)庫存較低，補(bǔ)貨需求旺盛;巴斯夫重慶裝置意外停車以及三井韓國裝置開工率在低位，供應(yīng)緊張;原油價(jià)格上漲。去年公司MDI銷量110萬噸，價(jià)格上漲3000元/噸，將增加公司營收33億，增厚EPS0.126元（去年凈利率為8.2%左右）。公司2016年一季度凈利潤同比增長(zhǎng)為負(fù)，預(yù)計(jì)二季度就將轉(zhuǎn)正。
2.“六匹狼”業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速。為了改變公司業(yè)務(wù)單一的狀況，公司在煙臺(tái)投資220億建設(shè)八角工業(yè)園，上馬石化項(xiàng)目，要再造一個(gè)萬華。根據(jù)規(guī)劃，公司業(yè)務(wù)分為“兩虎六匹狼”，“兩虎”指的是MDI和石化產(chǎn)品，石化產(chǎn)品主要是煙臺(tái)八角工業(yè)園的PDH裝置，滿產(chǎn)產(chǎn)能在150萬噸左右;“六匹狼“指的是六大事業(yè)部：改性MDI（產(chǎn)能9萬噸/年左右），新材料——TPU（5-6萬噸）、SAP（3萬噸）、PC，特種胺（1萬噸），ADI（3萬噸單體，1.5萬噸三聚體），表面材料——水性涂料（規(guī)劃30萬噸），聚醚多元醇（10-11萬噸）。目前石化項(xiàng)目投產(chǎn)不久，PDH開工在6成左右，預(yù)計(jì)5月底提升到9成，因此業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)還很微薄，但我們看好未來發(fā)展，在營收中比例會(huì)逐漸增多。六大事業(yè)部2016年一季度貢獻(xiàn)凈利潤超過1個(gè)億，同比增長(zhǎng)115%，增長(zhǎng)迅速。
3.公司2016年擬小試牛刀定增25億元，以此來檢測(cè)公司的各項(xiàng)制度、財(cái)務(wù)編制等是否合規(guī)，為未來公司可能會(huì)有的大的定增項(xiàng)目做準(zhǔn)備。
估值和投資建議：
2015年公司營收194.92億，同比下降11.75%，凈利潤16.09億，同比下滑33.46%;2016年第一季度營收52.99億，同比增長(zhǎng)16.85%，凈利潤4.43億，同比下滑5.78%，但是扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤同比增長(zhǎng)7.2%。
公司一季度末將八角工業(yè)園的60億在建工程轉(zhuǎn)固，按10年期折舊來算，每個(gè)季度將增加1.5億元的折舊費(fèi)用。預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS為1.096、1.410、1.756元，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1.MDI價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);2.石化項(xiàng)目的運(yùn)行不如預(yù)期。
投資者可以對(duì)萬華化學(xué)進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。