臨床試驗(yàn)概念股一心堂：穩(wěn)定成長(zhǎng)的醫(yī)藥零售龍頭
一心堂 002727
研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券 分析師：江維娜 撰寫(xiě)日期：2016-04-29
2016Q1業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
公司公布2016年一季報(bào)，收入14.8億，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.06億，扣非凈利潤(rùn)1.05億，EPS0.41元，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)基本符合預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2016年1-6月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0-30%。
收入增長(zhǎng)穩(wěn)定，新一輪并購(gòu)在即。
2016Q1收入14.8億，若排除并購(gòu)影響，公司內(nèi)生增長(zhǎng)11.4%-13.7%，符合預(yù)期。2016Q1公司門店3707家，環(huán)比增加211家，其中并購(gòu)交接門店176家，新開(kāi)門店35家。隨著中短融8億元到賬，預(yù)計(jì)公司將在5月份開(kāi)始新一輪并購(gòu)擴(kuò)張。
費(fèi)用率上升，但并購(gòu)門店有望扭虧為盈。
2016Q1銷售費(fèi)用率29.6%，管理費(fèi)用率4.9%，同比上升，預(yù)計(jì)因?yàn)椴①?gòu)門店虧損所致。隨著公司克服異地?cái)U(kuò)張中面臨的消費(fèi)者結(jié)構(gòu)不同、用藥需求不同、供應(yīng)商不同等困難，并購(gòu)門店有望扭虧為盈。費(fèi)用率將不再持續(xù)上升。公司修改會(huì)計(jì)政策，減少預(yù)付賬款攤銷及應(yīng)收款減值準(zhǔn)備。受此影響，預(yù)計(jì)Q1增加利潤(rùn)約500萬(wàn)，全年增加利潤(rùn)約2000萬(wàn)。
跨區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)，核心競(jìng)爭(zhēng)力可期待。
基于立足云南，拓展西南戰(zhàn)略，公司通過(guò)外延并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了在山西、廣西、海南、四川、貴州市場(chǎng)份額前三的地位。若并購(gòu)門店扭虧為盈，并逐漸發(fā)展至云南門店的運(yùn)作方式及利潤(rùn)率水平，則公司規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，在全國(guó)醫(yī)藥零售跑馬圈地過(guò)程中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)。
穩(wěn)定成長(zhǎng)的醫(yī)藥零售龍頭，維持“增持”評(píng)級(jí)。
由于并購(gòu)門店將扭虧及會(huì)計(jì)政策修改，上調(diào)公司16-18年EPS預(yù)測(cè)至0.79/0.98/1.16元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的估值為27/22/18x。公司跨區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)，內(nèi)生外延穩(wěn)健成長(zhǎng)。且國(guó)家醫(yī)藥分開(kāi)和處方藥網(wǎng)售等政策均將利好業(yè)績(jī)成長(zhǎng)，我們維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。