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迎駕貢酒2015年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：中高端產(chǎn)品占比提升，上半年業(yè)績(jī)止跌回升

　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：余春生 日期：2015-08-19

事件：

8月18日晚，迎駕貢酒（603198）公布了2015年中報(bào)，2015年中期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.30億元，同比增長(zhǎng)1.03%;實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)2.81億元，同比增長(zhǎng)8.72%?；久抗墒找?.38元，同比增長(zhǎng)5.56%。

點(diǎn)評(píng)：

公司業(yè)績(jī)逐漸回暖。2014年隨著茅臺(tái)、五糧液等高端白酒企業(yè)實(shí)施腰部產(chǎn)品發(fā)展戰(zhàn)略，以及其他二線白酒競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)迎駕貢酒造成一定的沖擊，當(dāng)年?duì)I收同比減少12.84%。2015年上半年，公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)止跌回升，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均出現(xiàn)凈增長(zhǎng)。其主要原因分析有以下幾點(diǎn)：

1、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)合理，機(jī)制靈活。在目前已上市的14家白酒企業(yè)中有11家是地方國(guó)企，而迎駕貢酒第一大股東迎駕集團(tuán)由191名自然人股東持有，多數(shù)為上市公司管理層，員工與公司形成利益共同體，使得公司機(jī)制更靈活，在面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境變化能迅速制定相應(yīng)戰(zhàn)略做出相應(yīng)調(diào)整。

2、隨著我國(guó)居民收入增長(zhǎng)迅速，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也隨之不斷優(yōu)化。公司迎駕之星、生態(tài)年份酒等中高端產(chǎn)品占比提升，使得企業(yè)營(yíng)收增加和盈利能力增強(qiáng)。公司公告擬從本次公開發(fā)行募集資金中抽6.17億元用于優(yōu)質(zhì)酒陳釀老熟及配套設(shè)施技術(shù)改造項(xiàng)目，建設(shè)期2年，此項(xiàng)目將15000噸普通白酒產(chǎn)能轉(zhuǎn)化為15000噸中高檔白酒產(chǎn)能。

公司建設(shè)全國(guó)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，外延式擴(kuò)張可以觀察。公司擬從本次公開發(fā)現(xiàn)募集資金中抽出2.22億元用于構(gòu)建全國(guó)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目。包括在合肥建立全國(guó)運(yùn)營(yíng)中心，在北京、上海、廣州、武漢四個(gè)城市建立區(qū)域物流中心，在華北、華東、華南、華中等區(qū)域建設(shè)20家旗艦店、100家直營(yíng)店和200家加盟店。過(guò)去公司收入主要來(lái)自安徽、江蘇少數(shù)幾省，2015年上半年僅安徽收入占比高達(dá)65.51%，未來(lái)隨著全國(guó)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的鋪開，省外市場(chǎng)有望成為公司營(yíng)收的新來(lái)源。

首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)2015/16/17年EPS分別為0.72/0.81/0.92元，對(duì)應(yīng)2015/16/17年P(guān)E49.81/43.95/38.99倍，首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期。

投資者可以對(duì)迎駕貢酒進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。