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新安股份年報(bào)及一季報(bào)點(diǎn)評：雙主業(yè)低迷，未來向現(xiàn)代服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國聯(lián)證券股份有限公司 研究員：石亮 日期：2016-04-29

事件：4月27日公發(fā)布年報(bào)，公司2015年全年實(shí)現(xiàn)營收73.47億元，YoY -4.78%，歸母凈利潤-2.67億元，YoY -636.69%，扣非后凈利潤-3.30億元，YoY -638.86%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額1.70億元，YoY -55.22%。同時(shí)公司發(fā)布2016年一季報(bào)，2016年一季度實(shí)現(xiàn)營收17.52億元，YoY -13.58%，歸母凈利潤-4728.97萬元，YoY -1325.68%。

點(diǎn)評：

雙主業(yè)低迷致業(yè)績虧損，現(xiàn)金流正常。公司2015年全年實(shí)現(xiàn)營收73.47億元，扣非后凈利潤-3.30億元，出現(xiàn)虧損，但公司現(xiàn)金流仍表現(xiàn)相對正常，全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額1.70億元。分業(yè)務(wù)看，農(nóng)化產(chǎn)品銷售收入35.75億元，比上年的38.05億元下降2.3億元，降幅為9.65%，主要是2015年度公司主導(dǎo)產(chǎn)品草甘膦系列售價(jià)大幅下降引起，草甘膦原藥價(jià)格由2014年初超30000元/噸滑落至目前的18000元/噸左右，但公司提前在農(nóng)藥制劑業(yè)務(wù)上做布局，業(yè)務(wù)仍表現(xiàn)相當(dāng)?shù)母偁幜?，公?015年農(nóng)藥生產(chǎn)量（折原藥）81728噸，同比下降-1.86%，銷售量87805噸，同比增長3.22%，仍基本保持滿產(chǎn)，農(nóng)化業(yè)務(wù)毛利率8.74%。有機(jī)硅業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.71億元，較上年同期增加1.60%;毛利率為11.67%，較去年同期上升0.31pct，毛利增加1462萬元，盈利能力不佳主要由有機(jī)硅產(chǎn)能過剩引起，目前行業(yè)開工不足70%，價(jià)格也一直在低位徘徊。

看好公司向現(xiàn)代服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型。未來公司將在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的基礎(chǔ)上，通過轉(zhuǎn)變商業(yè)模式，向現(xiàn)代服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型，通過提供技術(shù)解決方案，成為專業(yè)化學(xué)品供應(yīng)商。公司由產(chǎn)品的供應(yīng)商轉(zhuǎn)向應(yīng)用技術(shù)服務(wù)商，由提供產(chǎn)品轉(zhuǎn)向提供技術(shù)。公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，提供的產(chǎn)品更高端，品種更豐富，專業(yè)性更強(qiáng)，產(chǎn)品服務(wù)方式進(jìn)一步完善。此項(xiàng)轉(zhuǎn)型有利于公司盈利能力的提升，也將避免現(xiàn)有業(yè)務(wù)周期性過強(qiáng)的特點(diǎn)，而公司在研發(fā)能力上也一直較為出色，近幾年公司研發(fā)投入也一直在增加，2015年研發(fā)費(fèi)用2.20億元，同比增加10.84%，公司碩士及以上學(xué)歷人數(shù)也由2014年的103人增加至目前的134人，看好公司向現(xiàn)代服務(wù)型企業(yè)轉(zhuǎn)型。

維持“推薦”評級。預(yù)計(jì)公司草甘膦和有機(jī)硅仍保持滿產(chǎn)能狀態(tài)。草甘膦目前已運(yùn)行在歷史底部，繼續(xù)下跌空間不大，自身周期及環(huán)保約束有望使價(jià)格回暖。有機(jī)硅產(chǎn)品向中高端轉(zhuǎn)型，毛利提升。預(yù)計(jì)2016~2018年EPS分別為0.04，0.20和0.33元。對應(yīng)2017年P(guān)E為184，38.9和23.3倍。鑒于公司草甘膦有機(jī)硅雙龍頭行業(yè)地位，維持“推薦”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)一：草甘膦需求持續(xù)疲軟;風(fēng)險(xiǎn)二：鎮(zhèn)江江南有機(jī)硅廠整合及有機(jī)硅下游產(chǎn)品開發(fā)不達(dá)預(yù)期。

投資者可以對新安股份進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。