華天科技：2015年營收穩(wěn)健成長，內(nèi)生外延均值得期待
類別：公司研究 機構：華金證券有限責任公司 研究員：譚志勇 日期：2016-04-25
2015年營收盈利穩(wěn)步增長，海外市場客戶提升顯著：公司2016年實現(xiàn)營業(yè)收入17.20%的提升，從地區(qū)分布看，海外市場的增長速度達到了21.2%，高于整體水平，在全球半導體市場需求較為疲弱的情況下，公司能夠積極開拓海外市場客戶的業(yè)務，顯示了公司在研發(fā)和管理能力上提升有效推動了公司在全球市場的競爭力。未來，隨著公司并購FCI之后的整合逐步完成，我們預計海外業(yè)務的增長仍然將會繼續(xù)成長。
毛利率小幅下滑，經(jīng)營費用率有效控制：公司2015年全年毛利率為20.5%，同比下降1.4個百分點，市場競爭的壓力限制公司的毛利率，但是我們可以看到在國內(nèi)市場的毛利率水平維持了穩(wěn)定，顯示在技術和成本控制方面的提升。
公司經(jīng)營費用率同比上升1.1個百分點，我們認為主要還是由于海外并購方面費用支出有所增加，公司管理效率仍然保持了穩(wěn)健的水平。
未來發(fā)展戰(zhàn)略及經(jīng)營計劃：內(nèi)生外延并舉：公司制定了2016年銷售收入目標45億元人民幣，包括來自于募投項目的建設，并購FCI后海外市場的開拓以及與武漢新芯推進國家存儲器業(yè)務的擴張。公司自身在產(chǎn)品結構方面繼續(xù)增加高端封測產(chǎn)品的收入占比，并且繼續(xù)推進在海外市場尋求優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的外延式擴張舉措。
投資建議：我們公司預測2016年至2018年每股收益分別為0.52、0.58和0.67元。凈資產(chǎn)收益率分別為8.6%、8.9%和9.6%，給予買入一B建議，6個月目標價為20.20元，相當于2016年至2018年38.8、35.0和30.0倍的動態(tài)市盈率。
風險提示：并購整合速度不及預期;市場競爭壓力增大影響公司盈利能力：募投項目建設進度不及預期。
投資者可以對華天科技進行關注，從而進行有利投資。