國(guó)發(fā)股份一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：擬收購(gòu)河南德寶，切入智慧供應(yīng)鏈服務(wù)領(lǐng)域，開拓業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)
類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：國(guó)海證券股份有限公司 研究員：孔令峰 日期：2016-05-05
受農(nóng)藥業(yè)務(wù)市場(chǎng)需求疲軟影響，業(yè)績(jī)下滑。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為農(nóng)藥生產(chǎn)銷售、醫(yī)藥制藥和醫(yī)藥流通。農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)銷售收入占總銷售收入的50%以上，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)銷售收入占公司總銷售收入的40%左右，主要為醫(yī)藥流通收入。公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.02億元，同比下降14.09%，主要系國(guó)內(nèi)外農(nóng)藥市場(chǎng)需求疲軟，農(nóng)藥行業(yè)進(jìn)入調(diào)整整合期，子公司湖南國(guó)發(fā)精細(xì)化工生產(chǎn)銷售下降。子公司湖南國(guó)發(fā)是國(guó)家氨基甲酸酯類農(nóng)藥生產(chǎn)基地和國(guó)內(nèi)精細(xì)化工行業(yè)較大的光氣生產(chǎn)廠家之一，擁有氨基甲酸酯類系列農(nóng)藥產(chǎn)品、基礎(chǔ)化工原料、精細(xì)化工產(chǎn)品、醫(yī)藥中間體四大類30多個(gè)品種，擁有3萬噸/年光氣生產(chǎn)裝置，資源優(yōu)勢(shì)突出。湖南國(guó)發(fā)生產(chǎn)的氨基甲酸酯類農(nóng)藥、沙蠶毒系列農(nóng)藥在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)具有技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，農(nóng)藥產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)完整。國(guó)發(fā)的光氣產(chǎn)能還有繼續(xù)擴(kuò)大的空間，后續(xù)可用于生產(chǎn)氯甲酸酯類、酰氯類、新型農(nóng)藥類、新型異氰酸酯材料、醫(yī)藥中間體系列等精細(xì)化工產(chǎn)品，將能大大提升產(chǎn)品附加值，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。北海國(guó)發(fā)海洋生物生產(chǎn)的“海寶”牌珍珠明目滴眼液為廣西名牌產(chǎn)品，國(guó)家醫(yī)保目錄品種，眼劑車間新版GMP改造完成通過認(rèn)證。
醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)在廣西北海市、欽州市、防城港市等北部灣地區(qū)開展多年，擁有較為穩(wěn)定的客戶資源，公司在現(xiàn)有穩(wěn)定的客戶資源基礎(chǔ)上，加大對(duì)各大醫(yī)院的業(yè)務(wù)開拓，加上明目滴眼液恢復(fù)性增長(zhǎng)，15年醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)17%。農(nóng)藥業(yè)務(wù)方面，公司努力提升產(chǎn)品附加值，進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，殺螟丹、克百威顆粒劑等產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售提升很快，也對(duì)原有產(chǎn)品如克百威原粉等產(chǎn)品的市場(chǎng)進(jìn)行良好的維護(hù)，生產(chǎn)、銷售較上年同期有較大的增加，收入同比增長(zhǎng)23%。
預(yù)計(jì)未來公司主營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
擬收購(gòu)河南德寶，切入醫(yī)療器械耗材的智慧供應(yīng)鏈服務(wù)領(lǐng)域。公司3月19日發(fā)布公告擬通過增發(fā)股份數(shù)量合計(jì)6304.6萬股，共6.5億元收購(gòu)河南德寶100%的股權(quán)，藉此進(jìn)入醫(yī)療器械耗材的智慧供應(yīng)鏈服務(wù)領(lǐng)域。我國(guó)醫(yī)療器械和醫(yī)藥消費(fèi)比為1:0.19，遠(yuǎn)低于全球藥械消耗比例平均水平，具有非常廣闊的成長(zhǎng)空間。醫(yī)療器械生產(chǎn)和流通領(lǐng)域集中度低，占比65%以上的醫(yī)用耗材，尤其種類豐富，規(guī)格品種多，價(jià)格參差不齊。我國(guó)醫(yī)院普遍面臨醫(yī)療器械耗材配送銷售商存在過于分散，采購(gòu)規(guī)模效應(yīng)差，醫(yī)用耗材銷售價(jià)格普遍偏高;醫(yī)院采購(gòu)管理品種過多，運(yùn)營(yíng)成本較高等問題。醫(yī)療器械耗材配送存在巨大的整合空間。河南德寶率先在2009年開展醫(yī)療耗材采購(gòu)、配送全供應(yīng)鏈管理模式的探索和實(shí)踐，已形成成熟的醫(yī)療耗材采購(gòu)、配送的全流程管理業(yè)務(wù)模式，即在為醫(yī)療機(jī)構(gòu)提供醫(yī)療器械耗材集中采購(gòu)以及配送服務(wù)的基礎(chǔ)上，為醫(yī)院提供臨床指導(dǎo)、現(xiàn)場(chǎng)保障、倉(cāng)儲(chǔ)信息化、院內(nèi)物流服務(wù)等增值服務(wù)的創(chuàng)新模式。河南德寶目前已在濟(jì)南地區(qū)8家醫(yī)院實(shí)現(xiàn)較高比例的醫(yī)療耗材的銷售、配送全流程管理，經(jīng)營(yíng)管理醫(yī)療耗材品種1.2萬種以上，有效降低采購(gòu)成本以及為醫(yī)療機(jī)構(gòu)節(jié)省大量人力成本，且通過互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，在醫(yī)院內(nèi)部建立起醫(yī)療耗材智能供應(yīng)系統(tǒng)，強(qiáng)化了醫(yī)療耗材銷售配送全供應(yīng)鏈管理的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，增加了客戶粘性。河南德寶擬進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢(shì)，將搭建綜合服務(wù)云平臺(tái)，連接醫(yī)療機(jī)構(gòu)與供應(yīng)商、生產(chǎn)廠商、金融機(jī)構(gòu)，為供應(yīng)鏈各參與方提供包括醫(yī)療器械耗材配送、供應(yīng)鏈方案設(shè)計(jì)、資金結(jié)算以及信息系統(tǒng)等技術(shù)支持與服務(wù)，形成供應(yīng)鏈的電子大數(shù)據(jù)，完成醫(yī)療器械耗材的編碼統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)可追溯管理，有效對(duì)接供應(yīng)鏈金融等。河南德寶進(jìn)入公司后，將有望能發(fā)揮公司在廣西地區(qū)與醫(yī)院建立的穩(wěn)定的長(zhǎng)期合作關(guān)系，有望將河南德寶在現(xiàn)有8家醫(yī)院的醫(yī)療耗材智慧供應(yīng)鏈創(chuàng)新模式復(fù)制至廣西地區(qū)醫(yī)院。同時(shí)，河南德寶有望發(fā)揮其先發(fā)優(yōu)勢(shì)，將醫(yī)療耗材智慧供應(yīng)鏈創(chuàng)新模式復(fù)制推廣拓展至其他地區(qū)更多醫(yī)院。
河南德寶業(yè)績(jī)承諾高增長(zhǎng)。河南德寶2014年和2015年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.9億元和3.3億元，年均增長(zhǎng)率達(dá)14.05%;分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.12億元和0.18億元，承諾業(yè)績(jī)?yōu)?016年、2017年、2018年和2019年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)（應(yīng)為扣非歸母凈利潤(rùn)）分別不低于3，600萬元、5，200萬元、7，200萬元及9，700萬元，復(fù)合增速達(dá)40%，且承諾如未達(dá)預(yù)期目標(biāo)，將承擔(dān)必要的業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)，河南德寶可選擇以現(xiàn)金補(bǔ)償或股份方式補(bǔ)償，補(bǔ)償現(xiàn)金金額=（目標(biāo)公司該年度預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)數(shù)-目標(biāo)公司該年度實(shí)際實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)數(shù)）÷目標(biāo)公司利潤(rùn)補(bǔ)償期間的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)總和×本次標(biāo)的資產(chǎn)的交易價(jià)格。如選擇以股份補(bǔ)償，則公司有權(quán)無償回購(gòu)交易對(duì)方在本次交易中作為收購(gòu)對(duì)價(jià)獲得的相應(yīng)數(shù)量的股份。醫(yī)療耗材配送整合空間巨大，河南德寶醫(yī)療耗材智慧供應(yīng)鏈創(chuàng)新模式的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，河南德寶有望將現(xiàn)有模式推廣復(fù)制，業(yè)績(jī)有望快速增長(zhǎng)，收購(gòu)?fù)瓿珊髮?duì)上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成有力支撐。
盈利預(yù)測(cè)和評(píng)級(jí)。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為農(nóng)藥生產(chǎn)銷售、醫(yī)藥制藥和醫(yī)藥流通，受國(guó)內(nèi)外農(nóng)藥市場(chǎng)需求疲軟影響，農(nóng)藥業(yè)務(wù)收入下降。但國(guó)發(fā)的光氣產(chǎn)能還有繼續(xù)擴(kuò)大的空間，后續(xù)可用于生產(chǎn)精細(xì)化工產(chǎn)品，將能大大提升產(chǎn)品附加值，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。農(nóng)藥業(yè)務(wù)方面，公司努力提升產(chǎn)品附加值，進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，收入較上年同期有較大的增加，同比增長(zhǎng)23%;醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)方面，公司在現(xiàn)有穩(wěn)定的客戶資源基礎(chǔ)上，加大對(duì)各大醫(yī)院的業(yè)務(wù)開拓，加上明目滴眼液恢復(fù)性增長(zhǎng)，15年醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)17%，預(yù)計(jì)未來公司主營(yíng)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司通過收購(gòu)河南德寶，將進(jìn)入醫(yī)療器械耗材的智慧供應(yīng)鏈服務(wù)領(lǐng)域，發(fā)揮與現(xiàn)有醫(yī)藥流通協(xié)同優(yōu)勢(shì)，完善公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。假設(shè)公司成功收購(gòu)河南德寶，2017-2019年并表凈利潤(rùn)有望達(dá)到0.57億元，0.80億元和1億元左右，對(duì)上市業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)形成有力支撐。暫不考慮河南寶德并表的影響，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為0.01、0.01和0.02元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期;增發(fā)購(gòu)買資產(chǎn)的不確定性，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。
投資者可以對(duì)國(guó)發(fā)股份進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。