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斯萊克三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：金屬包裝設(shè)備工業(yè)4.0領(lǐng)域稀缺標(biāo)的

類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：東吳證券股份有限公司 研究員：陳顯帆，黃海方 日期：2015-10-28

2015年前三季度業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%

公司主要業(yè)務(wù)是易拉蓋高速生產(chǎn)成套設(shè)備、易拉蓋生產(chǎn)設(shè)備系統(tǒng)改造的全面解決方案商。2015年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入1.9億元，同比+2.79%，歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同比+14.35%。扭轉(zhuǎn)了上半年?duì)I收同比下滑17%的態(tài)勢(shì)，主要原因是：公司成套設(shè)備單筆訂單金額較大，收入確認(rèn)具有不均衡性。

盈利能力穩(wěn)中有升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化

前三季度毛利率49%，同比+1.41pct，主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（上半年新項(xiàng)目釋放產(chǎn)能）。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)15%，同比-0.88pct，主要原因系財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降83%導(dǎo)致（匯兌收益和利息收入增加）。我們預(yù)計(jì)，未來(lái)隨著毛利率較高的海外業(yè)務(wù)的不斷拓展，以及新募投項(xiàng)目的投產(chǎn)，盈利能力將持續(xù)改善。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（制蓋設(shè)備四巨頭）將充分受益行業(yè)增長(zhǎng)與進(jìn)口替代

2006-2014，我國(guó)易拉蓋市場(chǎng)從35億元增加到109億元，CAGR為15.3%。易拉蓋行業(yè)的持續(xù)高增長(zhǎng)保證了制蓋設(shè)備的高增長(zhǎng)。公司是全球前四，國(guó)內(nèi)唯一的具備高速易拉蓋組合蓋生產(chǎn)設(shè)備技術(shù)的企業(yè)。公司產(chǎn)品性能領(lǐng)先，設(shè)備售價(jià)較外資低20%-40%，零部件低50%。公司進(jìn)口替代前景廣闊，目前已占據(jù)70%國(guó)內(nèi)增量市場(chǎng)。我們預(yù)測(cè)作為行業(yè)龍頭將充分受益市場(chǎng)發(fā)展與進(jìn)口替代。

進(jìn)軍制罐設(shè)備，打開(kāi)業(yè)績(jī)天花板，驅(qū)動(dòng)公司進(jìn)入發(fā)展快車道

自2002年以來(lái)，全球易拉罐消費(fèi)以每年6%的速度增長(zhǎng)，制灌設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模約為制蓋設(shè)備市場(chǎng)的4-5倍，生產(chǎn)商主要是美國(guó)STOLLE及英國(guó)CMB。公司2012年開(kāi)始研制制罐設(shè)備，2013年便與金星啤酒簽訂了總價(jià)1600萬(wàn)美元的訂單，但因金星啤酒基建進(jìn)展不順，公司無(wú)法發(fā)貨，該項(xiàng)目正在履行中，預(yù)計(jì)年底可確認(rèn)收入。目前，公司可供應(yīng)沖壓、拉杯、彩?。ㄍ赓?gòu)）、縮頸四大制灌主要設(shè)備，并新近公告了募投高速數(shù)碼印罐設(shè)備制造項(xiàng)目，即將實(shí)現(xiàn)制罐主要設(shè)備的全覆蓋，隨著金星啤酒項(xiàng)目的收入確認(rèn)，制罐業(yè)績(jī)爆發(fā)在即。

積極布局智能制造，培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

憑借多年積累，公司在精密連續(xù)級(jí)進(jìn)模、高速同步運(yùn)動(dòng)機(jī)構(gòu)、高速精密沖壓設(shè)備、高速在線光電檢測(cè)、材料成形等方面具有多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)，具有智能制造良好基礎(chǔ)。今年4月，公司新設(shè)立斯萊克智能制造子公司，邁出實(shí)質(zhì)步伐。子公司旨在充分利用已有客戶資源，世界范圍內(nèi)開(kāi)展互動(dòng)研發(fā)定制化生產(chǎn)業(yè)務(wù)。我們預(yù)測(cè)，公司智能制造業(yè)務(wù)在經(jīng)過(guò)市場(chǎng)培育期，未來(lái)將成為重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司屬于制蓋設(shè)備龍頭，整體實(shí)力位列國(guó)際第一梯隊(duì)。預(yù)計(jì)公司2015/16/17年的EPS為0.86/0/94/1.06，對(duì)應(yīng)PE46/42/37X。從長(zhǎng)期看拓展制罐設(shè)備和智能制造業(yè)務(wù)將帶來(lái)持續(xù)積極影響，公司作為制蓋設(shè)備稀缺標(biāo)的和“工業(yè)4.0”優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游食品飲料行業(yè)不景氣帶來(lái)制罐制蓋行業(yè)下滑。

投資者可以對(duì)斯萊克進(jìn)行關(guān)注，從而進(jìn)行有利投資。