招商證券：高能環(huán)境強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)
高能環(huán)境發(fā)布2016 年中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，歸屬凈利潤(rùn)同比增加130%-160%，達(dá)到3567-4033 萬(wàn)元。2015 年中報(bào)歸屬凈利潤(rùn)1551 萬(wàn)元。公司中標(biāo)濮陽(yáng)市靜脈產(chǎn)業(yè)園綜合垃圾處理PPP 項(xiàng)目，處理規(guī)模1500 噸/天，總投資7.5 億元，一期總投資6.7 億元，處理費(fèi)價(jià)格為90 元/噸。特許經(jīng)營(yíng)期30年，建設(shè)周期24 個(gè)月。
評(píng)論：
1、2016 年中報(bào)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，關(guān)注土壤修復(fù)板塊
業(yè)績(jī)預(yù)增的主要原因包括：（1）實(shí)施歷史訂單，新簽訂單數(shù)量增加，部分進(jìn)入開(kāi)工階段。（2）收入規(guī)模增加后費(fèi)用率下降。（3）玉禾田與伏泰信息貢獻(xiàn)投資收益。我們認(rèn)為，需要重點(diǎn)關(guān)注新增土壤修復(fù)訂單，此類(lèi)訂單確認(rèn)周期較短，訂單向業(yè)績(jī)的傳導(dǎo)更加順暢，與當(dāng)期業(yè)績(jī)相關(guān)性強(qiáng)。公司也著意將人力與資源向這一板塊傾斜。盡管土十條發(fā)布后，治理資金沒(méi)有制度性落實(shí)成為市場(chǎng)疑慮，但我們通過(guò)行業(yè)訂單跟蹤到，市場(chǎng)需求自去年下半年出現(xiàn)自發(fā)增長(zhǎng)，事件性催化與政策趨嚴(yán)的影響逐步釋放，鑒于存量市場(chǎng)規(guī)模較小，市場(chǎng)空間的增長(zhǎng)彈性值得關(guān)注。同時(shí)值得關(guān)注的是，回顧2015 年中報(bào)，公司歸屬母公司凈利潤(rùn)1551 萬(wàn)元，同比下降16%，壞賬帶來(lái)資產(chǎn)減值461 萬(wàn)元，業(yè)績(jī)?cè)鏊偌偎?，未能真?shí)反映主營(yíng)業(yè)務(wù)的推進(jìn)狀況，因此需關(guān)注2016 中報(bào)正式披露后，該科目的同比變化。
2、管理團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力溢價(jià)逐步發(fā)揮
高能環(huán)境管理團(tuán)隊(duì)曾成功創(chuàng)造東方雨虹（002271.SZ）這一建材板塊的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，實(shí)力不容小覷。但我們認(rèn)為董事長(zhǎng)等高管對(duì)于環(huán)保行業(yè)與新業(yè)務(wù)板塊的理解均有一定的提升空間，隨著磨合過(guò)渡期結(jié)束，且高管精力分配向高能環(huán)境傾斜，公司顯著的管理優(yōu)勢(shì)逐漸得以發(fā)揮。因此，盡管回顧去年業(yè)績(jī)?nèi)跤陬A(yù)期，我們對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展較為看好。
3、PPP 龍頭中報(bào)業(yè)績(jī)亮麗，行業(yè)分化加劇，高能環(huán)境成為PPP 新抓手
隨著2016 年環(huán)保板塊上市公司陸續(xù)發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，板塊出現(xiàn)明顯分化，在多家公司出現(xiàn)業(yè)績(jī)負(fù)增長(zhǎng)的情況下，作為PPP 龍頭的碧水源中報(bào)業(yè)績(jī)同比增55%-85%，即是例證。符合我們對(duì)于技術(shù)與管理溢價(jià)，將促成環(huán)保行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)局面的判斷。高能環(huán)境的業(yè)績(jī)釋放既體現(xiàn)了土壤修復(fù)行業(yè)的景氣度提升，也是公司技術(shù)與管理溢價(jià)的體現(xiàn)，將晉身為PPP 新抓手，在行業(yè)分化加劇的格局中，實(shí)現(xiàn)超越行業(yè)平均水平的快速成長(zhǎng)。
4、投資建議
一方面，土壤修復(fù)市場(chǎng)啟動(dòng)，公司2016 年在手訂單飽滿；另一方面，在環(huán)保PPP 從主題概念向投資落實(shí)的過(guò)程中，具有突出技術(shù)與管理溢價(jià)的龍頭企業(yè)將表現(xiàn)出超越行業(yè)平均水平的成長(zhǎng)，享受板塊業(yè)績(jī)分化帶來(lái)的市占率提升機(jī)會(huì)。因此，在2015 年?duì)I業(yè)收入10.18 億元，歸屬凈利潤(rùn)1.06 億元的基礎(chǔ)上，我們預(yù)計(jì)公司2016 年、2017 年公司收入分別為15.14 億元和20.29 億元，歸屬凈利潤(rùn)分別達(dá)到1.55 億元和1.92 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 水平分別為66 倍和53 倍，估值水平偏高，但綜合考慮未來(lái)公司作為土壤修復(fù)稀缺標(biāo)的，環(huán)保PPP市場(chǎng)的又一抓手，以及公司的絕對(duì)股價(jià)處于歷史低位，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示
中報(bào)業(yè)績(jī)占比全年業(yè)績(jī)較低，中報(bào)對(duì)全年業(yè)績(jī)的指引作用存在不確定性。大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。