宏發(fā)股份：繼電器龍頭，智能制造應(yīng)用典范
類別：公司研究 機構(gòu)：光大證券股份有限公司 研究員：王海山 日期：2016-07-21
繼電器龍頭，智能制造應(yīng)用典范。公司是國內(nèi)繼電器行業(yè)龍頭，增長持續(xù)快于行業(yè)整體，全球市占率穩(wěn)步提升，目前全球份額僅次于日本歐姆龍位列第二。公司1998 年開始培養(yǎng)自己的自動化團隊，自主研發(fā)繼電器自動化生產(chǎn)線等智能裝備，智能制造能力已成為公司核心競爭力，2015 年公司生產(chǎn)員工在營收增長情況下凈減少了近兩千人，生產(chǎn)效率提升超過20%， 各項產(chǎn)品毛利率持續(xù)提升，生產(chǎn)智能化改造效果顯著。未來仍將受益于公司的智能制造能力，各項產(chǎn)品毛利率明顯高于同行。
繼電器業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，綜合毛利率持續(xù)提升。繼電器為基礎(chǔ)工業(yè)器件，下游廣泛應(yīng)用于家電、汽車（傳統(tǒng)和新能源）、電力（智能電表）、工控等領(lǐng)域，全球市場接近400 億元。公司最大下游為家電繼電器，家電繼電器受益行業(yè)回暖，市占率持續(xù)提升，未來預(yù)計穩(wěn)步增長;汽車?yán)^電器業(yè)務(wù)競爭力突出，訂單飽滿，國內(nèi)外市場市占率持續(xù)提升，預(yù)計增長超過30%;公司新能源高壓直流繼電器性價比突出，有望進入國內(nèi)外新能源標(biāo)桿企業(yè)供應(yīng)體系;電力繼電器業(yè)務(wù)，受益南方電網(wǎng)智能化改造啟動國內(nèi)市場穩(wěn)步增長，受益英、法、韓國等發(fā)達(dá)國家智能電網(wǎng)建設(shè)快速推進海外市場快速增長。公司高毛利率業(yè)務(wù)增長持續(xù)快于毛利率較低的家電業(yè)務(wù)，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，綜合毛利率持續(xù)提升。
發(fā)揮智能制造核心能力，低壓電器漸成第二增長極。公司低壓電器培育多年，制造端充分發(fā)揮公司智能制造能力，打造自動化生產(chǎn)線提升產(chǎn)品競爭力，公司目前低壓電器產(chǎn)品毛利率超過40%，明顯高于正泰電器、良信電器等低壓電器企業(yè)。公司目前加強低壓業(yè)務(wù)銷售端力量，成立低壓電器銷售中心，制造端與銷售端同時發(fā)力，低壓業(yè)務(wù)有望進入快速增長期。
新產(chǎn)品儲備豐富，氧傳感器有望成為第三增長極。公司新產(chǎn)品儲備充分， 目前在開發(fā)工業(yè)連接器、氧傳感器等多個新品類產(chǎn)品。氧傳感器應(yīng)用于燃油汽車尾氣檢測，全球前裝市場約340 億元，主要由美日德四家公司寡頭壟斷。公司氧傳感器產(chǎn)品開發(fā)完成，目前在與國外同行作對比測試，明年有望推向市場，實現(xiàn)進口替代，傳感器業(yè)務(wù)有望成為未來第三增長極。
首次買入，目標(biāo)價42 元：我們預(yù)計公司2016-2018 年凈利潤分別為6.23/7.93/10.05 億元，對應(yīng)EPS 為1.17/1.49/1.89 元。首次覆蓋給予買入評級，目標(biāo)價42 元，對應(yīng)2016 年36 倍PE。
風(fēng)險提示：低壓電器業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，氧傳感器業(yè)務(wù)進展不及預(yù)期。