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經(jīng)濟(jì)在一季度信貸刺激之下有所企穩(wěn)，但投資增長的可持續(xù)性存疑；在天量信貸之后，央行應(yīng)會適當(dāng)收緊貨幣政策由偏松轉(zhuǎn)向中性；在信貸刺激之下，通脹預(yù)期上升，雖然短期難以形成高通脹格局，但通脹隱憂將對貨幣政策進(jìn)一步放松形成掣肘。

自去年股市異常波動以來，市場經(jīng)歷了修復(fù)-反彈-下跌-再修復(fù)的循環(huán)往復(fù)，目前進(jìn)入相對平穩(wěn)震蕩的階段。部分分析師開始看多市場，認(rèn)為新一輪反彈即將開始。但市場漲跌、潮起潮落有其自身規(guī)律，沒人能準(zhǔn)確預(yù)測市場的每一步走勢，更無法精確預(yù)測指數(shù)點位。很多時候分析趨勢和概率比預(yù)測精確的點數(shù)更重要，分析只是提供投資的參考框架和基礎(chǔ)背景，具體的投資決策的影響因素太多，需要時刻密切關(guān)注市場的變化。

就分析市場而言，有基本面和技術(shù)分析兩派，基本面相當(dāng)于對市場決定性因素的中長期分析，例如企業(yè)盈利增長較快，基本面向好，那么中長期看肯定會上漲；技術(shù)分析主要從交易心理、市場情緒分析市場的短期走勢，特別量化投資大有作為，通過研究交易行為，利用人的不理性，發(fā)掘資金的趨勢，抓住市場的短期套利機(jī)會。所以，影響股市的有三個層面因素，基本面決定中長期成長性，資金面決定中期變化，交易層面即心理層面決定短期股價博弈。

基本面是企業(yè)定價的核心，格雷厄姆的《證券投資分析》奠定了企業(yè)估值的方法論基礎(chǔ)，為股票定價提供了基準(zhǔn)參考。但股票最大的不確定性在于估值的藝術(shù)性，特別對未來成長空間的判斷是市場分歧的主要差別。股市最大的特點在于，估值變化往往快于基本面，預(yù)期在股票價值的定位中起著關(guān)鍵性作用。例如，某一政策或某一事件的發(fā)生，改變了對該行業(yè)未來的盈利預(yù)期，進(jìn)而反映到當(dāng)前的股價上。就以最近熱炒的虛擬現(xiàn)實（VR）和醫(yī)療健康板塊而論，并沒有發(fā)生實質(zhì)性行業(yè)的利好，部分企業(yè)的產(chǎn)品甚至還未推出，但因為有成長空間和預(yù)期，市場就對相關(guān)概念股樂此不疲，股價隨之迅速上漲。問題在于，在短期上漲之后，如果發(fā)現(xiàn)相關(guān)概念股低于當(dāng)初預(yù)期，股價就將回調(diào)，如果預(yù)期被證實甚至加強(qiáng)，那上漲空間就進(jìn)一步打開，這是預(yù)期的“虛”與股價的“實”之間的辯證關(guān)系。預(yù)期體現(xiàn)在股價的變化上，但股價變化也可能反過來影響預(yù)期。當(dāng)大多數(shù)人都認(rèn)為會上漲時，預(yù)期可能就會改變，但是這種“羊群效應(yīng)”也可能是錯誤的，如同去年的滬深股市巨震一樣，最后發(fā)現(xiàn)股價并不足以支撐當(dāng)時的預(yù)期。因此，股價上漲越厲害，預(yù)期就被透支越厲害，下跌空間也就越大，這相當(dāng)于“反脆弱”在起作用。因此，股價的上漲一定要分析其背后的原因，究竟是預(yù)期上漲了，還是有實際業(yè)績支撐。

股價的上漲是由資金推動的，因此資金量決定了股價的漲跌。從歷史長期來看，股市的總趨勢是趨于上漲的，一方面是因為企業(yè)盈利會有所增長，而背后主要原因是貨幣一直在增長，在同樣的配置結(jié)構(gòu)下涌入股市的錢也會越來越多，自然推高股價。資金面反映了股票的需求，另一方面股票供給也影響股價，若供給大幅增加，則會對估值造成壓力。從融資來看，融資的頂點一般對應(yīng)股市的高點：2007年的大牛市中，融資額高點在2007年9月的1800億，而8月僅為666億，融資額突然放大3倍，而巧合的是股市頂點也出現(xiàn)在當(dāng)年10月，隨后便一路下行，股市融資額也迅速下降。去年的牛市行情也極其相似，融資額在6月突然放量增長一倍，尤其IPO募集資金增加3倍，而去年的大牛市也在6月的高點后戛然而止。尤其值得關(guān)注的是，去年12月股市募集資金達(dá)到歷史新高3500億，其中以增發(fā)募資為主，隨后在今年初迎來了一輪急跌。

股市融資額突然放量之后，行情大跌的概率較高，從2007年高點、2015年中和12月末高點都驗證了這種規(guī)律，重復(fù)出現(xiàn)意味著這不是巧合。從邏輯推理可以得到合理的解釋，一是一級市場募資必然吸引原有的二級市場參與者，從而導(dǎo)致二級市場股票需求下降；二是融資需求旺盛往往是股市上漲較多、股價較好時，前期積累的漲幅較大，獲利了結(jié)的資金較多，做多力量轉(zhuǎn)變?yōu)樽隹?，?dǎo)致股市下跌空間較大。

交易層面是決定股價的短期因素，也是各方激烈博弈的結(jié)果。股市如戰(zhàn)場，順勢而為很重要，再厲害的莊家也無法扭轉(zhuǎn)市場走勢。但是在個股層面，如果你的籌碼足夠多，并且能抓抓散戶的交易心理，配合上市公司的一些事件因素，是有可能走出相對獨立于市場的行情，獲取較高收益的。交易層面上，有幾種心理因素，第一是典型的散戶心理“追漲殺跌”，價格越高倉位越重，下跌時往往也損失慘重；第二種是博短線，看技術(shù)形態(tài)交易，這種短期可能盈利，但考慮交易成本難以長期獲利很高；第三種是利用模型交易，這種克服心理因素的交易具有一定的盈利空間，如當(dāng)今華爾街流行的高頻交易。滬深股市散戶大多有“追漲殺跌”的心態(tài)交易，虧損也就不足為奇。在實際交易中，你的倉位多少及盈利虧損都會影響你對市場的看法，“脅迫”你做出非獨立判斷的決策，反過來會被市場教訓(xùn)。就此而言，投資人在進(jìn)入股市之前，需要制定一定的規(guī)則，并且堅決執(zhí)行，做到“知行合一”，避免受市場心態(tài)的影響。

筆者的判斷是，只要沒有突發(fā)事件，箱體震蕩將是今年的滬深股市的主旋律。理由如下：其一，經(jīng)濟(jì)在一季度信貸刺激之下有所企穩(wěn)，但投資增長的可持續(xù)性存疑，在對經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期未有明顯改善前，股市難以有大起色。其二，一季度天量信貸之后，二季度央行應(yīng)會適當(dāng)收緊，貨幣政策由偏松轉(zhuǎn)向中性。其三，在信貸刺激之下，通脹預(yù)期上升，雖然短期難以形成高通脹格局，但通脹隱憂將對貨幣政策進(jìn)一步放松形成掣肘。因此，投資人現(xiàn)在需要的是保持良好心態(tài)、降低預(yù)期收益率，力爭在戰(zhàn)略上順勢而為，在戰(zhàn)術(shù)上攻守兼?zhèn)洹?/p>