雪榕生物上市定位分析
公司基本面分析
公司主營鮮品食用菌的研發(fā)、工廠化種植和銷售，主要產(chǎn)品包括金針菇、真姬菇、香菇等。目前，公司金針菇日產(chǎn)能304噸，真姬菇日產(chǎn)能26噸，香菇日產(chǎn)能130噸，合計(jì)460噸食用菌日產(chǎn)能，排名全國食用菌工廠化種植企業(yè)第一。公司以金針菇為主要菌種，結(jié)合真姬菇、香菇;除自養(yǎng)外，公司還從事少量其他菌種的貿(mào)易業(yè)務(wù)。目前，食用菌收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的100%。
二、上市首日定位預(yù)測(cè)
中泰證券：32.3-33.4元
申萬宏源：23-25元
雪榕生物：食用菌種植龍頭踏上新征程
投資要點(diǎn)
公司主營鮮品食用菌的研發(fā)、工廠化種植和銷售，主要產(chǎn)品包括金針菇、真姬菇、香菇等。目前，公司金針菇日產(chǎn)能304噸，真姬菇日產(chǎn)能26噸，香菇日產(chǎn)能130噸，合計(jì)460噸食用菌日產(chǎn)能，排名全國食用菌工廠化種植企業(yè)第一。公司以金針菇為主要菌種，結(jié)合真姬菇、香菇;除自養(yǎng)外，公司還從事少量其他菌種的貿(mào)易業(yè)務(wù)。目前，食用菌收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的100%。
2001年至2013年，我國食用菌產(chǎn)量的年均復(fù)合增長率約為12.78%。未來增長點(diǎn)在于：1）消費(fèi)復(fù)蘇與餐飲業(yè)升級(jí)發(fā)展帶動(dòng)食品需求上升。2）居民飲食結(jié)構(gòu)科學(xué)化，提升對(duì)食用菌的需求。3）工廠化種植比例快速提升。
公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力包括：1）產(chǎn)能全國第一，行業(yè)品牌影響力大，目前六大生產(chǎn)基地的布局幾乎覆蓋全國，具備貼近市場(chǎng)、保持新鮮品質(zhì)供應(yīng)的優(yōu)勢(shì)，還能大幅降低配送物流成本;2）銷售網(wǎng)絡(luò)健全，營銷模式先進(jìn)，公司在全國五大銷售區(qū)域設(shè)立了30個(gè)銷售辦事處，實(shí)現(xiàn)了全國布局;以助銷模式進(jìn)行經(jīng)銷商管理，大大加強(qiáng)了與各級(jí)經(jīng)銷商之間的客戶粘度，提升品牌知名度;3）技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，污染率和生物轉(zhuǎn)化率均低于行業(yè)平均水平。
公司此次IPO擬發(fā)行不超過3750萬股，發(fā)行價(jià)16.82元，募集資金5.73億元。本次募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，公司將新增日產(chǎn)90噸雙孢蘑菇和日產(chǎn)40噸金針菇產(chǎn)能，同時(shí)進(jìn)一步增加食用菌技術(shù)研發(fā)和菌種繁育的投入，提高自有菌種的使用比例，未來可能還發(fā)展白靈菇、灰樹花等產(chǎn)品。
我們預(yù)計(jì)16-18年銷售收入為1180、1385和1566百萬元，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS為1.05、1.29和1.58元。
絕對(duì)估值為33.4元;相對(duì)估值給予17年25XPE的估值水平，目標(biāo)價(jià)為32.3-33.4元。（中泰證券）
雪榕生物：小行業(yè)大空間，技術(shù)、成本、品牌多重優(yōu)勢(shì)鑄就食用菌業(yè)龍頭
【公司研究】
【研究報(bào)告內(nèi)容摘要】
公司在國內(nèi)食用菌行業(yè)居龍頭地位。公司主營鮮品食用菌的研發(fā)、工廠化種植與銷售，主要產(chǎn)品包括金針菇、真姬菇、香菇等鮮品食用菌。2015年，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入10.19億元，2011-2015年復(fù)合增長率35.49%;公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，2011-2015年復(fù)合增長率16.55%。公司主營收入及毛利潤來自金針菇銷售業(yè)務(wù)，2015公司金針菇銷售收入為7.8億元，占2015公司銷售收入總額的77.66%;金針菇業(yè)務(wù)毛利潤2.71億元，占2015年的毛利潤總額的101.15%。
食用菌市場(chǎng)快速發(fā)展，工業(yè)化種植空間廣闊。國內(nèi)食用菌產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，2013年，全國食用菌總產(chǎn)量達(dá)到3，169.68萬噸，2001年至2013年復(fù)合增長率約為12.37%。除了金針菇、杏鮑菇等工廠化程度較高的產(chǎn)品外，國內(nèi)大部分食用菌種植以人工為主，2013年國內(nèi)3，169.68萬噸食用菌產(chǎn)量中，工廠化占比僅為6.47%。日本、韓國及歐美等發(fā)達(dá)國家的食用菌生產(chǎn)工廠化比例均在90%以上，工業(yè)化栽培模式仍有巨大發(fā)展空間。同時(shí)，工業(yè)化栽培行業(yè)集中度低，作為國內(nèi)食用菌生產(chǎn)規(guī)模最大的企業(yè)，2014年度公司金針菇總產(chǎn)量超過10萬噸，僅占全國工廠化金針菇總產(chǎn)量的11.96%。
農(nóng)戶養(yǎng)殖模式為主導(dǎo)致供應(yīng)季節(jié)性變化明顯，消費(fèi)旺季與供給集中期錯(cuò)配，導(dǎo)致價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律顯著。以金針菇為例，在傳統(tǒng)模式下產(chǎn)品供應(yīng)集中在每年的上半年。從消費(fèi)角度來看，深秋、冬季以及春節(jié)前后消費(fèi)量較大。而此時(shí)市場(chǎng)上的金針菇供應(yīng)主要以工廠化食用菌的產(chǎn)出為主，4季度價(jià)格往往達(dá)到全年峰值。而在2季度，由于傳統(tǒng)栽培方式下的金針菇大量上市，市場(chǎng)供應(yīng)大幅增加，同時(shí)需求相對(duì)減少，銷售價(jià)格跌至全年的低谷。因此工廠化金針菇企業(yè)每年下半年的利潤遠(yuǎn)高于上半年。
公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯：（1）食用菌產(chǎn)能居全國之首。公司金針菇日產(chǎn)能304噸、真姬菇日產(chǎn)能26噸、香菇日產(chǎn)能130噸，合計(jì)日產(chǎn)能達(dá)460噸，在產(chǎn)能規(guī)模上有顯著優(yōu)勢(shì)。（2）生產(chǎn)布局合理，銷售網(wǎng)絡(luò)遍布全國。公司從2009年開始逐步實(shí)施全國布局戰(zhàn)略，目前公司已有上海、四川都江堰、吉林長春、山東德州、廣東惠州、貴州畢節(jié)六大生產(chǎn)基地，在900公里的運(yùn)輸半徑內(nèi)覆蓋了全國近90%的人口。（3）技術(shù)實(shí)力領(lǐng)先。使用液體菌種代替固體菌種生產(chǎn)金針菇、真姬菇，大大縮短產(chǎn)品生長周期。公司污染率的控制水平、生物轉(zhuǎn)化率、單瓶產(chǎn)量均處于同行業(yè)領(lǐng)先水平。（4）成本持續(xù)下降。隨著公司管理水平、技術(shù)實(shí)力不斷提高，公司食用菌產(chǎn)品的單位成本不斷下降，毛利率在行業(yè)內(nèi)處于較高水平。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2016-2018年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.48/1.88/2.78億元，根據(jù)此次發(fā)行股數(shù)3750萬股，合計(jì)股本1.5億股計(jì)算，對(duì)應(yīng)EPS0.99/1.25/1.85元。給予16年22-25倍PE，對(duì)應(yīng)合理定價(jià)區(qū)間23-25元。
【基本信息】
| 股票代碼 | 300511 | 股票簡(jiǎn)稱 | 雪榕生物 |
| 申購代碼 | 300511 | 上市地點(diǎn) | 深圳證券交易所 |
| 發(fā)行價(jià)格(元/股) | 16.82 | 發(fā)行市盈率 | 22.98 |
| 市盈率參考行業(yè) | 農(nóng)業(yè) | 參考行業(yè)市盈率(最新) | 58.51 |
| 發(fā)行面值(元) | 1 | 實(shí)際募集資金總額(億元) | 6.31 |
| 網(wǎng)上發(fā)行日期 | 2016-04-22 (周五) | 網(wǎng)下配售日期 | 2016-4-22 |
| 網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股) | 33,750,000 | 網(wǎng)下配售數(shù)量(股) | 3,750,000 |
| 老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股) | - | 總發(fā)行數(shù)量(股) | 37,500,000 |
| 申購數(shù)量上限(股) | 15,000 | 頂格申購需配市值(萬元) | 15.00 |
| 中簽繳款日期 | 2016-04-26 (周二) | 市值確認(rèn)日期 | T-2日(T:網(wǎng)上申購日) |
【申購狀況】
| 中簽號(hào)公布日期 | 2016-04-26 (周二) | 上市日期 | 2016-05-04 (周三) |
| 網(wǎng)上發(fā)行中簽率(%) | 0.0475 | 網(wǎng)下配售中簽率(%) | 0.0097 |
| 中簽結(jié)果公告日期 | 2016-04-26(周二) | 網(wǎng)下配售認(rèn)購倍數(shù) | 10308.32 |
| 初步詢價(jià)累計(jì)報(bào)價(jià)股數(shù)(萬股) | 3932820.00 | 初步詢價(jià)累計(jì)報(bào)價(jià)倍數(shù) | 1747.92 |
| 網(wǎng)上有效申購戶數(shù)(戶) | 7842638 | 網(wǎng)下有效申購戶數(shù)(戶) | 1903 |
| 網(wǎng)上有效申購股數(shù)(萬股) | 7107549.35 | 網(wǎng)下有效申購股數(shù)(萬股) | 3865620.00 |
【公司簡(jiǎn)介】
鮮品食用菌的研發(fā)、工廠化種植與銷售
【籌集資金將用于的項(xiàng)目】
| 序號(hào) | 項(xiàng)目 | 投資金額(萬元) |
| 1 | 日產(chǎn)40噸食用菌工廠化生產(chǎn)車間新建項(xiàng)目 | 17037.91 |
| 2 | 食用菌良種繁育生產(chǎn)基地項(xiàng)目 | 12579.85 |
| 3 | 日產(chǎn)90噸雙孢蘑菇工廠化生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目 | 66021.6 |
| 4 | 償還銀行貸款 | 18000 |
| 投資金額總計(jì) | 113639.36 | |
| 超額募集資金(實(shí)際募集資金-投資金額總計(jì)) | -50564.36 | |
| 投資金額總計(jì)與實(shí)際募集資金總額比 | 180.17% |
【機(jī)構(gòu)研究】
東北證券：雪榕生物合理估值為27-32元
按發(fā)行后不超過1.5億股的總股本測(cè)算，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018年EPS分別為1.06元、1.41元、1.86元，根據(jù)可比公司和行業(yè)估值水平，我們給予公司2016年25-30倍的市盈率，對(duì)應(yīng)二級(jí)市場(chǎng)合理股價(jià)區(qū)間為27-32元。
中泰證券：雪榕生物合理估值為32.3-33.4元
預(yù)計(jì)16-18年銷售收入為1180、1385和1566百萬元，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS為1.05、1.29和1.58元。絕對(duì)估值為33.4元；相對(duì)估值給予17年25XPE的估值水平，目標(biāo)價(jià)為32.3-33.4元。