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特斯拉產(chǎn)能望大幅提升 新能源汽車概念受益

一直困擾美國電動車制造巨頭特斯拉的產(chǎn)能瓶頸問題似乎有所突破。據(jù)特斯拉CEO馬斯克4日透露，公司產(chǎn)能計劃在兩年內(nèi)從目前的8-9萬輛提升至50萬輛，增長近五倍，到2020年進(jìn)一步增至100萬輛。

據(jù)中證報6日消息，馬斯克4日表示，特斯拉計劃到2018年產(chǎn)量提升至50萬輛，較此前計劃提前了整整兩年，同時設(shè)下到2020年產(chǎn)量達(dá)到100萬輛的新目標(biāo)。在當(dāng)天發(fā)布的致股東信中，特斯拉重申了2016年8萬-9萬輛的產(chǎn)量計劃。今年一季度，特斯拉產(chǎn)量達(dá)15510輛，再創(chuàng)歷史新高，其中Model

S銷量為12851輛，Model X銷量為2659輛。特斯拉預(yù)計第二季度的銷量將進(jìn)一步升至2萬輛。

分析人士認(rèn)為特斯拉產(chǎn)能望大幅提升，新能源汽車概念股獲上漲催化劑。以下三類股值得關(guān)注：

1、新能源汽車整車制造商，如比亞迪、中通客車、亞星客車等；

2、隨著鋰產(chǎn)品和電解液價格的持續(xù)高位，以天齊鋰業(yè)為首的鋰資源概念股將保持業(yè)績高速增長，包括受益六氟磷酸鋰持續(xù)漲價的天賜材料、新宙邦；

3、鋰電制造設(shè)備，如先導(dǎo)智能、贏合科技；今年有增資擴產(chǎn)計劃的公司，如成飛集成、國軒高科等。

個股點睛

比亞迪：全方位布局、新能源汽車業(yè)務(wù)迎業(yè)績爆發(fā)期

新能源乘用車：王朝來襲、誰與爭鋒：2015 年比亞迪新能源乘用車銷量排名全球第一，占有率超過11%。2016 年公司將有三款插電混SUV——唐、宋、元同時銷售，在插電混SUV 領(lǐng)域明顯領(lǐng)先于競爭對手，優(yōu)勢突出。新能源車結(jié)構(gòu)占比提升，傳統(tǒng)車結(jié)構(gòu)明顯上移。

比亞迪新能源乘用車覆蓋轎車、SUV 等，轎車包括“秦”及未來的“漢”等車型，SUV 則有“唐”、“宋”、“元”以及后續(xù)的“明”等車型。比亞迪“王朝”系列將實現(xiàn)對轎車和SUV 從小型至中大型領(lǐng)域的全覆蓋。

新能源商用車2016 訂單飽滿。新能源汽車大革命時代已經(jīng)到來，比亞迪商用車全方位布局。在比亞迪產(chǎn)品7+4 全市場布局戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，公司2016年商用車銷量將實現(xiàn)跨越式增長。

公司電動大巴銷售單價高，我們判斷電動大巴毛利率較高，是公司新能源汽車版塊利潤重要來源；2016 年電動大巴訂單飽滿，產(chǎn)品豐富，有望完成10000臺以上銷量目標(biāo)，實現(xiàn)跨越式增長。

盈利預(yù)測與投資建議：新能源車豐收季，2016 凈利潤有望超過50 億，1Q16公司實現(xiàn)凈利潤8.5 億，并預(yù)告2Q16 將實現(xiàn)凈利潤14-16 億！隨著新能源騙補核查逐步水落石出、新能源政策調(diào)整塵埃落定，新能源汽車行業(yè)將迎來逐季上升態(tài)勢，比亞迪無疑是準(zhǔn)備最充分的領(lǐng)跑者。根據(jù)最新情況，我們調(diào)整了公司新能源汽車銷量預(yù)測、新能源汽車盈利能力預(yù)測，由此調(diào)整公司業(yè)績預(yù)測為2016 年、2017 年、2018 年為2.10 元、2.98 元、3.81 元（原預(yù)測值為2016年、2017 年、2018 年EPS 為1.83 元、2.56 元、2.86 元）。預(yù)計2016、2017、2018 年比亞迪新能源汽車毛利潤將占公司毛利潤總額的56%、62%、65%。分部估值比亞迪合理市值應(yīng)高于2157 億，維持“強烈推薦”評級。

風(fēng)險提示：1）新能源車銷量不達(dá)預(yù)期；2）新能源車成本降幅不及補貼下降幅度。（平安證券）

中通客車：龍頭本色：看好股價突破前高

好的開始是成功的一半

公司于今日公布2016 年的Q1 業(yè)績，收入實現(xiàn)17.2 億元（YoY+107%），歸母凈利潤1.35 億元（YoY+14.5 倍）。公司在16 年Q1 額外計入了2835 萬元的資產(chǎn)減值損失，系15 年Q4 基于謹(jǐn)慎原則的會計政策變更所致。

Q1 業(yè)績優(yōu)異的主要原因為Q1 公司客車銷量新能源客車銷售2335 臺（YoY+567%），滲透率提升至69%（15 年60%）；同時，售價/利潤較高的中、大客銷量增速為87%，高于整體增速的43%。公司受益于2 月底新廠區(qū)的投入使用，總體產(chǎn)能擴張至2-3 萬臺。

新能源公交車尚屬細(xì)分中的成長行業(yè)

我們認(rèn)為15 年新能源客車行業(yè)的透支消費，實質(zhì)是市場在補貼驅(qū)使下對6-8米純電動客車的短期逐利，然而這部分產(chǎn)品的實用性較低，很難滿足客運市場的真實需求。我們認(rèn)為，16 年中、大型新能源客車的需求才是行業(yè)啟動的主題，目前全國擁有約50 萬輛的城市公交車存量市場，新能源滲透率還相當(dāng)?shù)拖?；?6 年補貼政策對中大型客車的庇護(hù)下，此類產(chǎn)品無論在單價還是利潤率上都將為參與其中的企業(yè)提供豐富的蛋糕，我們估算一輛12 米的電動大巴毛利潤或相當(dāng)于三輛6-8 米的純電動輕客。

買入：仍存在預(yù)期差，政策風(fēng)險已經(jīng)轉(zhuǎn)變?yōu)檠プ勇涞?/p>

我們預(yù)計針對新能源客車的補貼調(diào)整有望于5 月落地，而目前的時點已是靴子落地的利好大于政策變動風(fēng)險。我們認(rèn)為，當(dāng)年板塊的低估值已經(jīng)充分體現(xiàn)了年初以來騙補和政策調(diào)整所造成的市場一致悲觀預(yù)期，目前正是反轉(zhuǎn)之機，公司作為客車板塊里的業(yè)績彈性龍頭，股價有望迎來較好的表現(xiàn)。依據(jù)我們16年6.15 億元的業(yè)績預(yù)測，當(dāng)前公司PE13x，處于歷史低位，且低估值并沒有反映16 年電動物流車行業(yè)的興起，我們看好公司市值突破100 億元的可能性。（浙商證券）

天賜材料：受益行業(yè)機遇，業(yè)績高速增長

天賜材料公告公司2016 年一季度報告，公司一季度營業(yè)收入3.45 億，同比增長122.86%，歸屬母公司凈利潤7093 萬元，同比增長485.11%，扣非后歸屬母公司凈利潤7046 萬元，同比增長507.86%。天賜材料一方面受益行業(yè)周期機會帶來的業(yè)績高增長，另一方面積極布局新業(yè)務(wù)持續(xù)提升公司競爭力?？紤]到公司主業(yè)盈利持續(xù)改善，以及投資收益持續(xù)為業(yè)績帶來的貢獻(xiàn)，我們調(diào)高天賜材料2016年~2018 年的EPS 至3.04，3.97，5.15，基于2016 年業(yè)績和行業(yè)平均估值40倍，調(diào)高天賜材料目標(biāo)價至121.6 元，維持強烈推薦-A 評級

公司一季度業(yè)績同比實現(xiàn)高增長。天賜材料2016 年一季度營業(yè)收入3.45 億，同比增長122.86%；歸屬母公司凈利潤7093 萬元，同比增長485.11%；扣非后歸屬母公司凈利潤7046 萬元，同比增長507.86%。公司持續(xù)受益于行業(yè)下游需求帶來的電解液及關(guān)鍵材料六氟磷酸鋰的周期性行業(yè)，預(yù)計全年業(yè)績有望實現(xiàn)大幅提升。

參股新公司，2016 年帶來顯著的投資收益增長。天賜材料2015 年參股江蘇容匯（持股比例22%）和江西艾德納米（持股比例為30%）。并以權(quán)益法計量。江蘇容匯2016 年受益于碳酸鋰漲價及出貨量增加，實現(xiàn)業(yè)績高速增長，而江西艾德納米下半年正極材料新建產(chǎn)能投產(chǎn)，公司全年業(yè)績增長將受益于此。我們預(yù)計兩家公司有望為天賜材料帶來3000 萬及以上投資收益。

新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化，強化公司成長股屬性。公司擬募資7.25 億投建三項電池材料產(chǎn)能，其中擬投建的2000 噸LiFSI 值得重視。針對下游現(xiàn)實需求的新材料開發(fā)及量產(chǎn)，有助于公司提升產(chǎn)品盈利水平，同時優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，重要的是，有望打破現(xiàn)有的鋰電池電解質(zhì)競爭格局。

繼續(xù)維持“強烈推薦-A”評級。考慮到投資收益帶來的盈利增加，我們調(diào)高天賜材料2016 年~2018 年EPS 至3.04，3.97，5.15，基于2016 年業(yè)績和行業(yè)平均估值40 倍，調(diào)高天賜材料目標(biāo)價至121.6 元，維持強烈推薦-A 評級。

新宙邦：外延協(xié)同+內(nèi)生增長，助推龍頭業(yè)績騰飛

鋰電池電解液與有機氟化學(xué)品雙輪驅(qū)動，原電容器化學(xué)品略有收縮：新宙邦是一家專業(yè)從事新型電子化學(xué)品的國家高新技術(shù)企業(yè)，主要產(chǎn)品包括電容器化學(xué)品和鋰電池化學(xué)品、有機氟化學(xué)品三大系列。電容器化學(xué)品與鋰電池電解液是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，在行業(yè)中均處于龍頭地位，為公司發(fā)展的基石。有機氟化學(xué)品是公司收購海斯福的新增主業(yè)，我們根據(jù)行業(yè)特點與公司戰(zhàn)略布局判斷，未來業(yè)績貢獻(xiàn)來源主要集中在電解液、有機氟化學(xué)品與半導(dǎo)體化學(xué)品業(yè)務(wù)，其主要原因如下：

電容器化學(xué)品：公司雖屬龍頭，但受行業(yè)競爭加劇、下游需求的放緩、日元大幅貶值等多重利空影響，公司產(chǎn)品銷售價格下降，其營收占比、毛利占比、凈利率有所下降，預(yù)期未來仍處于相對低谷。我們認(rèn)為，公司未來三年在該領(lǐng)域的CAGR 在5%左右。

鋰電池電解液：受益于下游動力電池旺盛需求與3C 產(chǎn)品的平穩(wěn)增長，疊加電解質(zhì)漲價將對低端產(chǎn)能的洗牌、渠道與技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，公司電解液將會呈現(xiàn)高速增長趨勢，我們預(yù)期公司未來三年在該領(lǐng)域CAGR 在40%以上。

有機氟化學(xué)品：2015 年公司以現(xiàn)金和發(fā)行股份的方式收購了三明市海斯福100%股權(quán)，根據(jù)并購時的業(yè)績承諾，海斯福16 年凈利潤不低于6800 萬。而海斯福16 年Q1 并表貢獻(xiàn)利潤達(dá)2868 萬，預(yù)計16 年利潤貢獻(xiàn)達(dá)1.0~1.2 億元，成為今年業(yè)績最重要組成部分，有望與電解液平分秋色。

新產(chǎn)品業(yè)務(wù)：惠州二期中23，650 噸半導(dǎo)體化學(xué)品是重點培育方向，主要品類為蝕刻液、玻璃液，目前此類產(chǎn)品主要供應(yīng)商為日韓企業(yè)，隨著全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)的轉(zhuǎn)移，電子化學(xué)品的進(jìn)口替代是必然趨勢，該領(lǐng)域有望近兩三年內(nèi)成為公司重要增長極，預(yù)計2017 年將貢獻(xiàn)業(yè)績。電解液量價齊升成公司2016 年最大盈利來源：公司電解液處于國內(nèi)行業(yè)龍頭地位，呈現(xiàn)量價齊升的良好格局，主要原因有以下幾個方面：

下游旺盛需求：受益于新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，公司作為電解液龍頭，其動力電池占比逐年大增，2015年公司動力電池電解液出貨量約為2500 噸；我們預(yù)期動力電池電解液的占比水平由2015 年的30%上升至2016 年50%以上。目前動力電池電解液價格在7 萬元/噸以上，毛利率在30%以上。

廉價的鋰鹽：公司采購的六氟磷酸鋰主要來自日本和韓國，目前國內(nèi)六氟磷酸鋰廠商對大客戶報價在35~40 萬元/噸，海外報價20~30 萬元/噸，其價格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國內(nèi)市場價。2016 年3 月公司公告與韓國Foosung 簽訂金額4000 多萬美元五年（2016.07-2021.06）的供貨合同。鋰鹽價格上漲直接帶動電解液行業(yè)均價整體上漲，因此，六氟磷酸鋰漲價能有效提升公司電解液的毛利水平。

與瀚康化工協(xié)同效應(yīng)顯著：公司收購的瀚康化工主營電解液添加劑，產(chǎn)銷處于國內(nèi)第二、全球前列水平，與公司的電解液產(chǎn)品具有極高的協(xié)同優(yōu)勢，能進(jìn)一步加強公司在電解液配方與添加劑領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢；同時，2015 年瀚康化工凈利潤達(dá)到1811 萬，同比增長3 倍，顯著助推公司業(yè)績。

優(yōu)異的客戶群體：3C 領(lǐng)域，公司是國外Sony、松下、三星等電子產(chǎn)品巨頭的優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商；動力電池領(lǐng)域，已成功切入比亞迪、國軒高科等國內(nèi)龍頭企業(yè)；同時，公司通過了LGC、三星SDI 動力電池電解液的認(rèn)證。未來有望打入松下國內(nèi)工廠，在動力電池電解液領(lǐng)域的巨大成長性不言而喻。

產(chǎn)能快速放量：公司現(xiàn)有鋰電池電解液產(chǎn)能2 萬噸左右，目前處于技改階段，預(yù)期6 月份技改完成后達(dá)3 萬噸產(chǎn)能。公司2015 年出貨量約為1 萬噸，我們預(yù)計2016 年公司銷售電解液將達(dá)到1.8~2.0 萬噸。

受益下游動力電池旺盛需求，預(yù)期公司動力電池電解液出貨量超10000 噸：1）新能源汽車銷量預(yù)測：根據(jù)工信部數(shù)據(jù)顯示，2015 年中國新能源汽車產(chǎn)量高達(dá)37.9 萬輛，同比增長352%?；趯艺叩睦斫?、產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)展現(xiàn)狀、2015 年的產(chǎn)銷情況、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)情況以及終端客戶需求等多方面綜合判斷，我們判斷2016 年產(chǎn)量將達(dá)61 萬輛以上，同比2015 年增長61%以上，給上游動力電池企業(yè)帶來巨大的成長空間。2）動力電池需求量預(yù)測：受益于下游電動車的爆發(fā)式增長，預(yù)期2016-2020 的電池需求量分別為30/40/56/74/92GWh。值得注意的是，由于2015 年底部分車企集中突擊放量，導(dǎo)致去年實際出貨量低于合格證數(shù)量，大約有5 萬輛以上的電動車沒有安裝電池，即約合3GWh 以上電池缺口需要回補，據(jù)此我們預(yù)期2016 的動力電池的實際需求量在33GWh 以上。3）電解液需求預(yù)測：以1GWh 對應(yīng)1800 噸電解液測算，動力電池對電解液的需要量高達(dá)約6 萬噸。根據(jù)GBII 數(shù)據(jù)顯示，公司電解液近幾年在國內(nèi)占比約為13~15%，由于動力電池對電解液要求更高，我們判斷公司占比在16~18%，以此測算2016 年公司動力電池電解液的出貨量在0.96~1.02 萬噸之間。換另一種方式測算，根據(jù)GBII 數(shù)據(jù)，公司2016 年Q1 動力電池電解液出貨量已達(dá)到1900 噸，16 年下半年電動車有沖量需求，電解液相應(yīng)會有較大增長趨勢，我們預(yù)期全年動力電池出貨量超1 萬噸。4）公司電解液出貨量測算：公司2015 年電解液出貨量約10000 噸，其中動力電池電解占比約25%，即2500 噸。我們預(yù)計公司在3C 領(lǐng)域的電解液將保持約10~20%小幅增長，即8000~9000 噸的出貨量。綜上，公司2016 年電解液的出貨總量預(yù)期在1.8~2 萬噸之間，同比接近翻倍增長。

含氟精細(xì)化學(xué)品成尖兵業(yè)務(wù)，海斯福業(yè)績持續(xù)超預(yù)期：2015 年公司作價6.84 億元以現(xiàn)金和發(fā)行股份的方式收購三明市海斯福100%股權(quán)，根據(jù)并購時的業(yè)績承諾，2014-2017 年累計凈利潤不低于2.6 億元，2016 年凈利潤不低于6800 萬。海斯福作為國內(nèi)六氟丙烯下游含氟精細(xì)化學(xué)品行業(yè)的龍頭，是全球吸入式麻醉劑含氟醫(yī)藥中間體的主力供應(yīng)商，2016 年初大客戶Piramal Critical Care 已經(jīng)與公司簽訂了2063 萬美元供貨合同，大訂單保障全年業(yè)績。實際上，2015 年海斯福實現(xiàn)凈利潤9041.18 萬元，并入母公司報表的凈利潤3603 萬元。而海斯福2016 年Q1 貢獻(xiàn)利潤2868 萬元，預(yù)計16 年利潤貢獻(xiàn)達(dá)1.0~1.2 億元，成為今年業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)最重要組成部分，將與電解液平分秋色。

內(nèi)生與外延協(xié)同發(fā)展，新品業(yè)務(wù)將成新增長極：1）外延協(xié)同優(yōu)勢明顯，提升核心競爭力：收購張家港瀚康化工，深度布局電解液添加劑，2015 年瀚康化工凈利潤達(dá)到1811 萬，同比增長3 倍，盈利能力大大增強，與公司的協(xié)同效應(yīng)明顯。長期來看，海斯福與公司現(xiàn)有電解液業(yè)務(wù)以及瀚康化工的添加劑業(yè)務(wù)將在產(chǎn)品研發(fā)上產(chǎn)生多重協(xié)同，能有效地提升公司的核心競爭力。2）內(nèi)生有序增長：公司惠州二期基地擬建設(shè)2.6 萬噸新型電子化學(xué)品，將成為公司的新增長點。惠州二期項目由年產(chǎn)550 噸的有機太陽能電池材料系列產(chǎn)品（導(dǎo)電高分子材料系列產(chǎn)品）、年產(chǎn)500 噸的LED 封裝用有機硅膠系列產(chǎn)品、年產(chǎn)23，650 噸的半導(dǎo)體化學(xué)品系列產(chǎn)品、年產(chǎn)725 噸鋰電池電解液系列產(chǎn)品和年產(chǎn)625 噸鋁電解電容器電解液系列產(chǎn)品五個產(chǎn)品系列組成，原有新型環(huán)保溶劑項目另行安排。項目總投資額2.62 億元，其中使用原有超募資金1.5 億元，其余資金由公司自有資金解決，預(yù)期廠房建設(shè)2016 年10 月份完成，2017 年將開始投產(chǎn)。3）半導(dǎo)體化學(xué)品是重點培育方向：二期規(guī)劃的半導(dǎo)體化學(xué)品產(chǎn)能為23650 噸，主要品類為蝕刻液、玻璃液，目前主要供應(yīng)商為日韓企業(yè)，隨著全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)向國內(nèi)的轉(zhuǎn)移，電子化學(xué)品的進(jìn)口替代將是大趨勢，這一業(yè)務(wù)有望在2-3 年內(nèi)成為公司的四大業(yè)務(wù)之一，預(yù)計2017 年將貢獻(xiàn)業(yè)績。

可比公司估值比較：我們選取主營為鋰電材料的企業(yè)天賜材料（002709）、杉杉股份（600884）、多氟多（002407）與當(dāng)升科技（300073），以及動力電池龍頭比亞迪（002594）、國軒高科（002074）與億緯鋰能（300014）作為可比公司。

投資建議：基于公司是電解液龍頭，電解液產(chǎn)品量價齊升；子公司海斯福與瀚康化工盈利超預(yù)期增長，并表大幅增厚公司業(yè)績；未來半導(dǎo)體化學(xué)品將成為新的增長極，我們預(yù)測公司2016/2017/2018 年EPS 分別為1.57/2.05/2.68 元，對應(yīng)PE 為36/24/20 倍，給予目標(biāo)價62.8 元，對應(yīng)2016 年40 倍PE，首次覆蓋給予“買入”的投資評級。