回顧4月市場(chǎng)，整體呈現(xiàn)震蕩下跌。隨著信貸及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的落地，前期通過(guò)房地產(chǎn)銷售帶動(dòng)開(kāi)工的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇假設(shè)得到局部驗(yàn)證，數(shù)據(jù)端同比增速良好但環(huán)比未見(jiàn)加速，疊加3月市場(chǎng)大幅反彈下估值的階段性修復(fù)到位，指數(shù)震蕩整理為主。
而近期，股市在風(fēng)險(xiǎn)積聚中遭遇調(diào)整。盡管商品期貨市場(chǎng)火爆，但遠(yuǎn)期貼水近期升水的現(xiàn)狀表明廠商對(duì)于中期前景不樂(lè)觀，現(xiàn)貨成交量持續(xù)低迷導(dǎo)致商品行情曇花一現(xiàn)。債券市場(chǎng)信用債違約事件持續(xù)發(fā)酵，央企違約打破剛性兌付預(yù)期引發(fā)信用債危機(jī)，債市風(fēng)險(xiǎn)釋放對(duì)股票市場(chǎng)情緒產(chǎn)生負(fù)面影響。
展望未來(lái)，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期已得到工業(yè)增加值及投資數(shù)據(jù)驗(yàn)證，經(jīng)濟(jì)向上彈性顯現(xiàn)并有望持續(xù)，但向上脈沖力度減弱。蔬菜價(jià)格回落帶動(dòng)CPI環(huán)比下跌，整體而言，物價(jià)指數(shù)將維持在可控范圍內(nèi)，通脹不會(huì)成為貨幣政策的主要制約因素。企業(yè)盈利端隨著年報(bào)和一季報(bào)披露完畢，盈利底部回升驗(yàn)證前期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇假設(shè)，中小創(chuàng)受益于外延增長(zhǎng)增速維持高位。外圍經(jīng)濟(jì)體方面，連續(xù)公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如GDP增速等低于市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩制約美元加息進(jìn)程，匯率風(fēng)險(xiǎn)短期無(wú)虞。
風(fēng)險(xiǎn)層面，前期信用債違約已在政府主動(dòng)干預(yù)下逐步收效，信用風(fēng)險(xiǎn)得到階段性緩釋。近期中概股回歸再起波瀾，互聯(lián)網(wǎng)金融 、游戲、影視、VR四個(gè)行業(yè)跨行業(yè)并購(gòu)受阻等新聞?lì)l出，前期市場(chǎng)基于外圍環(huán)境好轉(zhuǎn)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面改善形成的弱平衡被打破。過(guò)去以新經(jīng)濟(jì)為代表的創(chuàng)新與轉(zhuǎn)型多以外延式并購(gòu)為主要手段，而這樣的盈利模式與成長(zhǎng)路徑目前或?qū)⑹艿揭欢ǖ闹萍s，新經(jīng)濟(jì)存在尋找新出路的需要。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步下行，中小創(chuàng)高估值回歸。
綜上所述，宏觀經(jīng)濟(jì)處于弱復(fù)蘇狀態(tài)，任何變量的邊際變化都將破壞復(fù)蘇的強(qiáng)度和持續(xù)時(shí)間，存量經(jīng)濟(jì)下改革與轉(zhuǎn)型難以實(shí)現(xiàn)無(wú)縫對(duì)接，需要不斷地權(quán)衡利弊動(dòng)態(tài)調(diào)整，穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)矛盾持續(xù)焦灼，市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)。由此，我們判斷，未來(lái)市場(chǎng)仍以震蕩整理為主。
戰(zhàn)略上我們將堅(jiān)持以確定性的行業(yè)景氣為主線。同時(shí)，今年作為“十三五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，改革與轉(zhuǎn)型相關(guān)目標(biāo)將對(duì)中長(zhǎng)期發(fā)展作重要指引，為中期布局指導(dǎo)方向。高度關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好及微觀結(jié)構(gòu)上的變化方向，綜合考量增長(zhǎng)、估值、籌碼集中度、確定性等衡量因素，著重在深度研究的基礎(chǔ)上布局結(jié)構(gòu)性行情和優(yōu)質(zhì)個(gè)股挖掘。