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★展望：短期或有反抽，但風(fēng)險仍未釋放充分

市場近期關(guān)心的主要問題及我們的看法：（1）6月美元議息會議臨近，市場對加息預(yù)期風(fēng)險加大。本周，紐約聯(lián)儲聲明將進行總額4億美元的國債和MBS出售，隨后美聯(lián)儲公布了更“鷹派”的FOMC會議紀(jì)要。市場預(yù)期美聯(lián)儲加息概率大幅提升，6月加息概率提升至28%，12月加息概率從53%提升至75%，美元指數(shù)一路走強，人民幣匯率承壓。4月議息會議之后，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期壓至很低的水平，我們在二季度策略報告中強調(diào)了“提防六月變臉”，加息預(yù)期會反復(fù)擾動，“6月仍是重要時間窗口”，目前這一擔(dān)憂正在釋放。（2）金融機構(gòu)控杠桿延伸至基金子公司，金融控風(fēng)險、去杠桿的趨勢已然確定。證監(jiān)會修訂、起草了《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標(biāo)指引》，以加強監(jiān)管、防控風(fēng)險，扶優(yōu)限劣、規(guī)范發(fā)展等。金融控杠桿在理財、券商資管、基金子公司等機構(gòu)全面展開，將對各類金融資產(chǎn)，尤其是債券市場的收益率造成壓力。（3）媒體報道將于近期公布的停復(fù)牌新規(guī)，或是監(jiān)管層為6月中上旬A股第三次加入MSCI系列指數(shù)的大考再次清掃障礙。我們認(rèn)為加入MSCI給A股帶來的增量資金雖然短期有限，但是對情緒面有積極作用。

對市場的判斷：短期或有反抽，但風(fēng)險仍未釋放充分。4月中我們明確提示風(fēng)險偏好下行，一個月來風(fēng)險正如我們所擔(dān)心的在釋放。目前還是處在磨底階段，風(fēng)險釋放慢慢蓄勢，短期縮量或醞釀反抽。但風(fēng)險仍未釋放充分，6月后期可能相對集中。（1）信用風(fēng)險，影響風(fēng)險偏好及流動性預(yù)期，年中是信用評級調(diào)整和信用對付的主要時段。（2）定增解禁及減持問題可能構(gòu)成制約市場的壓力。年中也是“小高潮”。（3）6月美聯(lián)儲議息會議或重新帶來對人民幣匯率波動的擔(dān)憂。（4）歐洲杯、英國脫歐公投等影響風(fēng)險偏好的事件性因素集中在6月。

★投資策略：更側(cè)重基本面，把握結(jié)構(gòu)性機會

從景氣和成長兩個角度把握結(jié)構(gòu)性機會，業(yè)績增長、行業(yè)景氣等基本面因素上升占更重要的位置，主題投資側(cè)重有明確催化劑的主題。

行業(yè)配置推薦三個方向：（1）景氣向上。如化工（脂肪醇、粘膠短纖）、造紙、建材（玻纖、PCCP）、小金屬（鎢、稀土）、航空。（2）高性價比。盈利、成長和估值三個維度梳理出四類公司——“漂亮50”公司、成長和估值匹配較好的板塊、基本面邊際改善的行業(yè)以及業(yè)績超預(yù)期的公司，如小家電、機場等。（3）核心資產(chǎn)。指處于先導(dǎo)性行業(yè)、成長早期、具備核心競爭優(yōu)勢的公司，多屬智能制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中的成長股，股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”，市場蓄勢時的好品種。

主題推薦：新能源和智能汽車（三元電池、電機電控、ADAS）、體育（體育大年，催化劑不斷）、OLED（市場進入快速發(fā)展放量期）、智慧物流及供應(yīng)鏈。

以下為正文

　回顧：《打好殲滅戰(zhàn)》《留得青山，打好游擊》《中期存量博弈，提防六月變臉》《提防風(fēng)險偏好下行》

年度策略《打好“殲滅戰(zhàn)”》：（1）主要矛盾是供給側(cè)改革“殲滅戰(zhàn)”，“破舊”帶來陣痛（2）泡沫市、波動市、結(jié)構(gòu)市、擴容市的特征下，美聯(lián)儲加息可能導(dǎo)致黑天鵝，2016年可能仍處于類似1998年行情。（3）主動擇時，倉位靈活，充分衡量風(fēng)險收益比，方能獲得超額收益，打好殲滅戰(zhàn)其實是立足于打好“小心被殲滅”戰(zhàn)。

2016年2月28日春季策略《留得青山，打好游擊》：存量博弈下，消耗性、磨人的行情，伴隨震蕩和反復(fù)，需要留得青山。若穩(wěn)增長持續(xù)超預(yù)期，注意把握周期性行業(yè)超預(yù)期表現(xiàn)機會。打好游擊戰(zhàn)，一旦機會出現(xiàn)，不能放過。

2016年3月6日《從容利用溫和的游擊戰(zhàn)環(huán)境》：市場短期風(fēng)險偏好穩(wěn)定，可以從容利用相對溫和的戰(zhàn)場環(huán)境打好游擊戰(zhàn)。3月15日《積極防御下的幾種投資思路》：要積極尋找機會，哪怕是“小”機會，積小勝為大勝。4月4日，《積極防御，耐心打好持久戰(zhàn)》。4月18日《中期存量博弈，提防六月變量》：“六月天孩子臉”，二季度提防風(fēng)險偏好下行。推薦了以食品飲料為代表的“高性價比”、和以化工為代表的“景氣向上”板塊。5月2日《提防風(fēng)險偏好下行》中重申風(fēng)險偏好面臨下行，對市場持中性偏謹(jǐn)慎的觀點，信用風(fēng)險暴露、定增解禁及股東減持將構(gòu)成制約市場的重要壓力。

展望：短期或有反抽，但風(fēng)險仍未釋放充分

市場近期關(guān)心的主要問題及我們的看法：

（1）6月美元議息會議臨近，市場加息預(yù)期波動風(fēng)險加大。本周，紐約聯(lián)儲聲明將進行總額4億美元的國債和MBS出售，隨后美聯(lián)儲公布了較為“鷹派”的4月FOMC會議紀(jì)要。市場預(yù)期美聯(lián)儲加息概率大幅提升，6月加息概率從上周五的4%提升至本周五的28%，12月加息概率從53%提升至75%，美元指數(shù)一路走強，人民幣匯率承壓。4月議息會議之后，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期壓至很低的水平，隨著6月美元議息會議的臨近，市場加息預(yù)期波動風(fēng)險加大。

（2）金融機構(gòu)控杠桿延伸至及基金子公司，金融控風(fēng)險、去杠桿的趨勢已然確定。證監(jiān)會修訂、起草了《證券投資基金管理公司子公司管理規(guī)定》和《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標(biāo)指引》，以加強監(jiān)管、防控風(fēng)險，扶優(yōu)限劣、規(guī)范發(fā)展等。要求專戶子公司開展特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)持續(xù)滿足四大風(fēng)險控制指標(biāo)（凈資本不得低于1億元人民幣、調(diào)整后的凈資本不得低于各項風(fēng)險資本之和的100%、凈資本不得低于凈資產(chǎn)的40%、凈資產(chǎn)不得低于負債的20%）等。截至一季度末，基金專戶子公司管理資產(chǎn)規(guī)模9.84萬億元。金融控杠桿在理財、券商資管、基金子公司等機構(gòu)全面展開，對各類金融資產(chǎn)，尤其是債券市場的收益率造成壓力。

（3）媒體報道將于近期公布的停復(fù)牌新規(guī)與證監(jiān)會5月6日例會上對QFII、RQFII相關(guān)問題集中作出回應(yīng)類似，或均是監(jiān)管層為6月中上旬A股第三次加入MSCI系列指數(shù)的大考清掃障礙。我們認(rèn)為加入MSCI給A股帶來的增量資金雖然短期有限，但是對情緒面有積極作用。若MSCI維持前兩年A股初始的指數(shù)加入比例為5%的提議，若納入預(yù)計將直接吸引約270億美元的資金配置A股。（20150610《MSCI未將A股納入，但態(tài)度積極》）

對市場的判斷：短期或有反抽，但風(fēng)險仍未釋放充分。

4月中我們明確提示風(fēng)險偏好下行，一個月來風(fēng)險正如我們所擔(dān)心的在釋放。目前還是處在磨底階段，風(fēng)險釋放慢慢蓄勢，短期縮量或醞釀反抽。但風(fēng)險仍未釋放充分，6月后期可能相對集中。

（1）信用風(fēng)險持續(xù)暴露。一季度以來，信用風(fēng)險暴露逐漸增加，信用利差逐步抬升。未來預(yù)計企業(yè)評級下調(diào)壓力增大，疊加二季度信用債兌付高峰，信用利差或有擴大趨勢。后續(xù)需持續(xù)關(guān)注信用事件、實質(zhì)違約的暴露情況，密切跟蹤信用利差走勢。信用風(fēng)險對于市場的影響分為幾個層面：首先會直接影響風(fēng)險偏好；其次會影響流動性，信用風(fēng)險事件不僅導(dǎo)致企業(yè)部門融資條件收緊，還會影響銀行等金融部門的風(fēng)險評價，同時會導(dǎo)致債券型產(chǎn)品去杠桿，連鎖影響資金面和流動性環(huán)境；再次還會導(dǎo)致無風(fēng)險利率提升（除非打破剛性兌付，但估計是小概率）.5、6月份是信用評級調(diào)整的主要時段。

（2）定增解禁及減持問題可能構(gòu)成制約市場的重要壓力。隨著4月底年報披露完畢，未來一兩個月可能會體現(xiàn)更為明顯。2016年全部解禁規(guī)模約1.2萬億元，其中1年期定增產(chǎn)品占比近2/3。有盈利的投資者鎖定收獲的動力較強，部分浮虧者由于產(chǎn)品到期也無法持續(xù)持有。（具體可參考興業(yè)策略20160422《定增解禁減持壓力測算——牛市的后遺癥之一》）

（3）近期人民幣匯率波動較多，6月美元議息會議或重新帶來匯率波動的擔(dān)憂。隨著6月美元議息會議的臨近，市場加息預(yù)期波動風(fēng)險加大。

（4）歐洲杯、英國脫歐公投等影響風(fēng)險偏好的事件性因素集中在6月。

　　投資策略：更側(cè)重基本面，把握結(jié)構(gòu)性機會

從景氣和成長兩個角度把握結(jié)構(gòu)性與階段性機會，行業(yè)景氣、業(yè)績等基本面因素上升占更重要的位置，主題投資側(cè)重有明確催化劑的主題。依然堅持“積小勝為大勝”的原則，尋找突破口打游擊戰(zhàn)。

行業(yè)配置上，從景氣和成長兩個角度把握結(jié)構(gòu)性與階段性機會，推薦景氣向上、“核心資產(chǎn)”、高性價比三個板塊。

景氣向上。如化工（脂肪醇、粘膠短纖）、造紙、建材（玻纖、PCCP）、小金屬（鎢、稀土）、航空。（參見3月20日興業(yè)策略聯(lián)合化工、輕工、鋼鐵有色等五大行業(yè)專題電話會議《與眾不同的漲價細分品種》）。

高性價比。我們結(jié)合2015年報和2016年一季報，主要從盈利、成長和估值三個維度梳理四類公司：盈利水平ROIC等財務(wù)指標(biāo)優(yōu)秀、具備扎實基本面和清晰商業(yè)模式的A股的“漂亮50”公司（乘用車Ⅱ、建筑施工Ⅱ、公路鐵路、發(fā)電及電網(wǎng)、白色家電Ⅱ、航空機場）、高成長和估值匹配的板塊（造紙和航空）、基本面有邊際改善的細分行業(yè)（水泥、白酒、家電、化工）以及業(yè)績超預(yù)期的股票池（主要分布于銀行、家用電器、通信、食品飲料、輕工制造、農(nóng)林牧漁和化工行業(yè)）。（詳見5月11日興業(yè)策略專題報告《行業(yè)景氣比較：何處是真金？》）。

核心資產(chǎn)。我們所謂的“核心資產(chǎn)”可以理解為股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”，既具有長期的成長性、又具有較高的安全邊際。核心資產(chǎn)篩選標(biāo)準(zhǔn)包括：第一、先導(dǎo)行業(yè)，所處行業(yè)是代表未來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新的前進方向 ；第二、核心競爭優(yōu)勢，公司是該行業(yè)最具競爭力和競爭優(yōu)勢的標(biāo)的 ；第三、成長初期，生命周期來看，已經(jīng)度過導(dǎo)入期，處在成長期的早期階段。由于處在成長期的早期，盈利往往還沒到爆發(fā)期，因而估值上看可能并不便宜，而且往往有一些瑕疵，例如對其商業(yè)模式看不懂或者有質(zhì)疑。舉例來看類似04、05年的蘇寧、茅臺，08年的歌爾，10年左右的京東，13年的東財和樂視等。（推薦標(biāo)的詳見5月4日興業(yè)策略專題報告《核心資產(chǎn)：股票中的“京滬學(xué)區(qū)房”》）。

主題上，繼續(xù)推薦長期行業(yè)空間大、受益邏輯清晰、基本面有支撐、催化劑明確的新能源與智能汽車、體育、OLED、智慧物流。

新能源與智能汽車：4月20日樂視超級汽車在樂視生態(tài)發(fā)布會上正式推出，4月25日長安無人駕駛和北汽無人駕駛汽車亮相北京國際車展，谷歌也于近日宣布將于克拉斯勒公司合作開發(fā)無人駕駛汽車，智能汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，重點關(guān)注智能汽車板塊三大受益方向：1）產(chǎn)業(yè)鏈上游汽車駕駛輔助系統(tǒng)子行業(yè)（均勝電子）；2）產(chǎn)業(yè)鏈中游的車聯(lián)網(wǎng)相關(guān)細分領(lǐng)域（東軟集團）；3）產(chǎn)業(yè)鏈下游的汽車后服務(wù)市場（四維圖新）。新能源汽車方面，4月新能源汽車產(chǎn)銷同步破3萬輛，同比增長近2倍，行業(yè)景氣度繼續(xù)上升，同時，國家機關(guān)事管局指出“十三五”期間中央公車新能源車占比將過半，建議關(guān)注：1）產(chǎn)業(yè)鏈上游的三元電池子行業(yè)（澳洋順昌/億緯鋰能）；2）產(chǎn)業(yè)鏈中游的電機電控行業(yè)（方正機電）；3）產(chǎn)業(yè)鏈中游的電子設(shè)備（法拉電子）。（詳見4月6日興業(yè)策略聯(lián)合汽車等七大行業(yè)專題電話會議《尋找新能源與智能汽車產(chǎn)業(yè)鏈下的投資機會》以及4月25日興業(yè)策略聯(lián)合汽車、電新、有色電話會議《補貼新政落地在即，新能源汽車機會幾何》以及5月16日《新能源汽車和三元電池主題電話會議》）

體育：《體育發(fā)展“十三五”規(guī)劃》正式發(fā)布，要求到2020年，全國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超3萬億。2016年是體育大年，隨著6月歐洲杯、美洲杯以及8月的奧運會臨近，互聯(lián)網(wǎng)彩票或?qū)⒂诮谥匦聠?，體育板塊將迎來新一輪催化，重點關(guān)注體育板塊下三個投資方向：產(chǎn)業(yè)鏈上游的賽事運營相關(guān)領(lǐng)域（萊茵體育/華錄百納）。產(chǎn)業(yè)鏈中游的體育營銷公司（道博股份/雷曼股份）。產(chǎn)業(yè)鏈下游的彩票等衍生行業(yè)（人民網(wǎng)/天音控股）。

OLED:OLED作為下一代主流顯示技術(shù)，隨著技術(shù)發(fā)展和成熟，蘋果和三星等為代表的消費電子龍頭開始應(yīng)用OLED屏幕，市場將進入快速發(fā)展放量期，帶來產(chǎn)業(yè)鏈巨大的利潤空間，推薦（1）OLED有機材料中間體生產(chǎn)商（萬潤股份和濮陽惠成）（2）AMOLED驅(qū)動IC生產(chǎn)商（中穎電子）（3）AMOLED生產(chǎn)商（深天馬A）。（詳見5月17日興業(yè)證券2016年OLED產(chǎn)業(yè)高峰論壇暨化工及電子上市公司交流峰會紀(jì)要）。

智慧物流及供應(yīng)鏈：4月21日，“互聯(lián)網(wǎng)+流通”行動計劃正式發(fā)布，智慧流通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成為重點。京東于5月13日宣布成立京東JDX事業(yè)部，將專注于“互聯(lián)網(wǎng)+物流”主要負責(zé)全自動物流中心、無人機、倉儲機器人等高端智慧物流項目的研究，這對推動我國建立完善的現(xiàn)代物流體系將起到積極的作用。我們建議關(guān)注三個受益維度：（1）產(chǎn)業(yè)鏈上游的機械行業(yè)中的物流自動化設(shè)備子行業(yè)（山東威達/軟控股份）；2）計算機行業(yè)中的物流系統(tǒng)集成技術(shù)子行業(yè)（華鵬飛）；3）產(chǎn)業(yè)鏈下游的交運行業(yè)中供應(yīng)鏈管理（怡亞通）。（詳見4月6日興業(yè)策略專題報告《智慧物流：現(xiàn)代服務(wù)業(yè)中的下一個風(fēng)口——智慧物流專題系列一》）

興業(yè)研究每周重點推薦股票池

每周重點推薦股票池相比上周無變化。