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導(dǎo)讀

上周市場震蕩延續(xù)，資金小幅流出，投資者整體觀望態(tài)勢比較濃重，風(fēng)險偏好仍等待修復(fù)。

摘要

市場活躍度觀察：市場震蕩延續(xù)，情緒有所修復(fù)但整體風(fēng)險偏好有待提升。指數(shù)方面，三大股指持續(xù)震蕩，振幅收窄，走勢有細(xì)微分化。成交量與換手率兩市呈現(xiàn)分化狀態(tài)。上證指數(shù)繼續(xù)收縮，創(chuàng)業(yè)板活躍度得到一定修復(fù)。指數(shù)PE均實現(xiàn)小幅反彈，除上證綜指外仍靠近14年估值水平。融資融券余額對比5月初小幅下滑。對比5月初情形，而5月16-20日的融資融券交易金額有所上升，但是融資融券占比目前仍保持相對低位。整體而言，情緒有一定修復(fù)但風(fēng)險偏好仍有待提升。

資金流量觀察：連續(xù)數(shù)周表現(xiàn)為存量博弈，資金有小幅流出。同步指標(biāo)交易結(jié)算資金交易結(jié)算資金交易結(jié)算資金近兩周基本無變化。銀證轉(zhuǎn)賬從正轉(zhuǎn)負(fù)，且振幅大幅收斂，連續(xù)13周處于千億級別以下。近兩周余額寶指數(shù)下行趨勢比較明顯，5月17日再創(chuàng)半年來的新低615，個人投資者入場情緒不強。顯示長期存量博弈與陰跌狀況對投資者有很大的嚇阻作用。滬港通整體進(jìn)一步收斂，連續(xù)17個交易日資金南向流動。增量資金入場意愿不強，市場存量博弈特征明顯。

投資者觀察：投資者對市場仍然保持謹(jǐn)慎，觀望態(tài)勢濃重。折價率大幅下降，折價額高位后收斂，創(chuàng)兩周新低，拋壓總體呈下行趨勢。新增自然人投資者這兩周有所恢復(fù)，但自然人持倉比例進(jìn)一步下降。陽光私募基金總數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢，有清盤風(fēng)險的私募基金下降幅度較大，其余區(qū)間保持穩(wěn)定。股票型基金發(fā)行金額接近為0，機構(gòu)對股票依舊持謹(jǐn)慎態(tài)度。公募基金倉位對比上周數(shù)據(jù)近期略有下降超1個百分點，加倉空間不大?？傮w而言，個人投資者與機構(gòu)入場情緒對比上周有一定的恢復(fù)，但觀望情緒仍然濃重，對市場繼續(xù)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。

正文

1、市場活躍度觀察

指數(shù)方面，三大股指持續(xù)震蕩，振幅收窄，走勢有細(xì)微分化。上證綜指與深證成指小幅萎縮約1%，而創(chuàng)業(yè)板本周基本保持不變。振幅方面，上證綜指與深證成指振幅都在大約2%上下，創(chuàng)業(yè)板超3%，總體振幅均不高，遠(yuǎn)低于5月初創(chuàng)業(yè)板達(dá)8.6%的周振幅水平，顯示A股市場近月激烈的多空博弈有所減弱，持續(xù)震蕩局面打擊市場交易信心。

成交量與換手率兩市呈現(xiàn)分化狀態(tài)。上證指數(shù)繼續(xù)收縮，日均換手率從0.5%下降到0.4%，日均成交額小幅下降8.74%至1328億，換手率連續(xù)9個交易日處于0.5%以下，上一次如此長時間的低水平要追溯至2014年7月，反映了在市場風(fēng)險偏好下行的情況下資金愈發(fā)謹(jǐn)慎；創(chuàng)業(yè)板指雙雙放大，日均換手率從1.6%上升到2.0%，日均成交額上升21.70%至235億，反映了創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過月初較大調(diào)整后，市場活躍度得到一定修復(fù)。

指數(shù)PE均實現(xiàn)小幅反彈，創(chuàng)業(yè)板上升4%。5月各指數(shù)PE經(jīng)歷半月下降后均實現(xiàn)小幅反彈，其中創(chuàng)業(yè)板上升4%，超過本周創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅。PE估值除上證綜指外仍靠近14年估值水平，整體市場估值有所修復(fù)。

融資融券交易金額上周有所反彈，余額對比5月初小幅下滑。對比上周，5月16-20日的融資融券交易金額有一定回暖，到近幾日已經(jīng)穩(wěn)定在300億元以上，但仍處于地位，甚至低于2014年底牛市漸起的情形。而融資融券余額有小幅下滑2%，相比月初下滑5%的幅度有所收窄。盡管杠桿交易有一定回暖，但市場情緒仍處在修復(fù)階段。

融資融券占比變動歷史上略領(lǐng)先于上證指數(shù)，目前仍保持相對低位，基本保持在8%-9%區(qū)間震蕩，但仍不足10%的均值水平，顯示風(fēng)險偏好依然較低，相比去年下半年連續(xù)大跌后占比仍有距離。對比5月初情形，5月16-20日的融資融券交易金額有所上升，但融資融券交易占比仍保持相對低位，總體整體市場風(fēng)險偏好仍有待修復(fù)

2、資金流量觀察

交易結(jié)算資金近兩周基本無變化。證券市場交易結(jié)算資金歷史上與滬指基本同步，資金近兩周基本保持平穩(wěn)在1.6萬億元左右，基本沒有變化，持續(xù)震蕩局面下仍舊沒有明顯的增量資金入場，市場仍呈現(xiàn)存量博弈格局。

銀證轉(zhuǎn)賬從正轉(zhuǎn)負(fù)，且振幅大幅收斂。周銀證轉(zhuǎn)賬變動凈額連續(xù)13周處于千億級別以下，市場存量博弈特征明顯。相比5月6日反彈至321億元，5月13日至313億元，本周負(fù)增長為-50億元，顯示長期存量博弈與陰跌狀況對投資者有很大的嚇阻作用。

用來刻畫個人投資者入市意愿的余額寶指標(biāo)日度數(shù)據(jù)在低位徘徊，整體呈現(xiàn)下行趨勢。近兩周余額寶指數(shù)下行趨勢比較明顯，月初的大跌對個人投資者有較強的嚇阻效應(yīng)，5月17日再創(chuàng)半年來的新低615。就目前情形來看個人投資者入場情緒不高，已經(jīng)逐步接近2015年7月大跌時的情緒表現(xiàn)，觀望情緒比較濃重。

滬港通持續(xù)進(jìn)一步收斂，資金持續(xù)南向流動。4月下旬至今，滬港通整體萎靡，凈流入額持續(xù)低于10億元，上周更是萎縮至5億元以下。需要注意4月底以來已經(jīng)連續(xù)17個交易日資金南向流動，市場資金對A股有一定的躲避情緒。

3、投資者觀察

折價率大幅下降，折價額高位后收斂，創(chuàng)兩周新低，拋壓總體呈下行趨勢。進(jìn)入5月后，大宗交易折價成交額從上周五5月13日的10.7億元上升至5月20日的28.3億元，但折價率從上周13日6.93% 下降至20日的2.77%。折價額方面，本周延續(xù)上周300萬元以上高位后下滑至兩周新低93.67萬元，說明整體市場的拋壓呈下行趨勢。

新增自然人投資者這兩周有所恢復(fù)，但自然人持倉比例進(jìn)一步下降。新增自然人數(shù)量這兩周有所恢復(fù)，從5月6日26.15萬人上升至最新的20日33.92萬人，個人投資者對市場的恐慌情緒有所緩解，但考慮到自然人持倉比例進(jìn)一步下滑，以及上文支付寶情緒指數(shù)的下行趨勢，我們認(rèn)為總體而言個人投資者情緒仍有待修復(fù)。

大部分私募基金設(shè)置了預(yù)警線（0.8-0.95）和平倉線（0.75-0.85），凈值在預(yù)警線以下的私募加倉操作會受到限制。而接近平倉線后，私募基金為了避免被強制清倉，一般會將倉位降到極低值。受新發(fā)行減少和到期贖回等因素影響，陽光私募基金總數(shù)呈現(xiàn)下降趨勢。有清盤風(fēng)險的私募基金下降幅度較大，其余區(qū)間保持穩(wěn)定，2月開始，私募基金虧損情況逐步改善，有安全墊（凈值大于1）的陽光私募基金占比在增加?？傮w而言，私募基金入場意愿受到限制，風(fēng)險偏好仍待修復(fù)。

股票型基金發(fā)行金額接近為0，機構(gòu)對股票依舊持謹(jǐn)慎態(tài)度。截止目前為止，股票型基金發(fā)行金額共不足8億元，創(chuàng)一年來新低，相比上月360億元金額大幅下降，顯示機構(gòu)對股票持倉保持較高的謹(jǐn)慎度。

股票型基金、偏股型基金和平衡型基金均處于歷史中等水平：87.42%，81.33%和67.39%，對比上周數(shù)據(jù)近期略有下降超過1個百分點。市場中的相對樂觀者公募基金觀望情緒漸濃，不僅加倉空間已經(jīng)不大，后續(xù)很可能會進(jìn)一步減倉。