近日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)召開(kāi)2024年系統(tǒng)工作會(huì)議時(shí)提到，“大力推進(jìn)投資端改革，推動(dòng)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期股票投資改革試點(diǎn)加快落地，完善投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)周期考核，健全有利于中長(zhǎng)期資金入市的政策環(huán)境，促進(jìn)投融資動(dòng)態(tài)平衡”。
這是自2023年10月底，財(cái)政部下發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知》（下稱《通知》）以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)再次提及“長(zhǎng)周期考核”。
拉長(zhǎng)考核周期，對(duì)投資機(jī)構(gòu)和A股市場(chǎng)的重要性不言而喻。對(duì)投資機(jī)構(gòu)而言，拉長(zhǎng)考核周期可以提升長(zhǎng)期資金對(duì)資本市場(chǎng)短期波動(dòng)的容忍度，推動(dòng)投資機(jī)構(gòu)以更長(zhǎng)的投資視角審視權(quán)益市場(chǎng)不同標(biāo)的的投資價(jià)值，最終實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期投資與價(jià)值投資。對(duì)資本市場(chǎng)而言，長(zhǎng)周期考核有助于吸引更多長(zhǎng)期資金入市，尤其當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)資金負(fù)向螺旋、情緒悲觀時(shí)，長(zhǎng)周期考核機(jī)制有助于長(zhǎng)期資金管理機(jī)構(gòu)平抑市場(chǎng)波動(dòng)、增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性。
近兩年，A股市場(chǎng)波動(dòng)性有所增加，監(jiān)管部門(mén)頻頻“喊話”中長(zhǎng)期資金加大入市力度，投資者也呼吁長(zhǎng)期資金入市。在這種背景下，加快完善投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)周期考核機(jī)制很有必要。
具體而言，監(jiān)管部門(mén)在以下三個(gè)維度仍有發(fā)力空間：
其一，考核周期有進(jìn)一步優(yōu)化的空間?！锻ㄖ芬褜?guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司的“凈資產(chǎn)收益率”這一考核指標(biāo)由“當(dāng)年度指標(biāo)”調(diào)整為“3年周期指標(biāo)+當(dāng)年度指標(biāo)”相結(jié)合的考核方式，考核周期已較此前大幅度拉長(zhǎng)。未來(lái)，監(jiān)管部門(mén)仍可以通過(guò)鼓勵(lì)非國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司拉長(zhǎng)考核周期，引導(dǎo)社?；?、企業(yè)年金及職業(yè)年金的受托管理機(jī)構(gòu)拉長(zhǎng)考核周期等方式，降低投資機(jī)構(gòu)短期考核壓力。
其二，資本計(jì)量、會(huì)計(jì)處理方式有優(yōu)化空間。在現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則下，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資權(quán)益資產(chǎn)要占用較高的資本金，這對(duì)償付能力形成壓制。此外，去年以來(lái)，上市險(xiǎn)企已全部采用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，新準(zhǔn)則放大了權(quán)益投資收益率的波動(dòng)性，且會(huì)將“浮虧”體現(xiàn)在利潤(rùn)表中，尤其在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)期，會(huì)給險(xiǎn)企管理層帶來(lái)巨大壓力，如去年第三季度，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，個(gè)別險(xiǎn)企出現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下滑99%的罕見(jiàn)現(xiàn)象。因此，適度優(yōu)化資本計(jì)量、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是投資機(jī)構(gòu)實(shí)施長(zhǎng)周期考核的前提條件之一。
其三，長(zhǎng)期資金對(duì)金融衍生品的使用范圍有進(jìn)一步提升的空間。受負(fù)債端資金屬性限制，一直以來(lái)，險(xiǎn)資等長(zhǎng)期資金對(duì)收益的穩(wěn)定性和風(fēng)險(xiǎn)控制要求較高，通過(guò)金融工具對(duì)沖相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，有助于降低險(xiǎn)資采用長(zhǎng)周期考核時(shí)所面臨的壓力。不過(guò)，當(dāng)前險(xiǎn)資等機(jī)構(gòu)可使用的股指期貨、期權(quán)等品種較少，難以有效對(duì)沖市場(chǎng)波動(dòng)，與此同時(shí)，險(xiǎn)資在使用該類工具時(shí)也面臨諸多限制。
除監(jiān)管部門(mén)之外，投資機(jī)構(gòu)在推動(dòng)長(zhǎng)周期考核機(jī)制方面也有諸多發(fā)力點(diǎn)。在制度建設(shè)層面，險(xiǎn)資、公募基金、銀行理財(cái)?shù)瓤刹捎眯匠赀f延發(fā)放、投資經(jīng)理跟投機(jī)制、員工持股計(jì)劃等舉措，以推動(dòng)長(zhǎng)周期考核落地；在投研層面，投資機(jī)構(gòu)可強(qiáng)化跨經(jīng)濟(jì)周期的研究，為長(zhǎng)周期考核提供理論依據(jù)；在投資文化建設(shè)層面，可將長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資理念融入企業(yè)文化；在投資者教育層面，可持續(xù)傳遞價(jià)值投資、長(zhǎng)期投資理念，以提升負(fù)債端資金的穩(wěn)定性。
總之，從國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，權(quán)益資產(chǎn)的長(zhǎng)期收益率普遍要優(yōu)于債券等固收類資產(chǎn)，這為投資機(jī)構(gòu)拉長(zhǎng)權(quán)益投資考核周期提供了重要依據(jù)。從投資邏輯的角度來(lái)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好發(fā)展的趨勢(shì)未變，這為長(zhǎng)周期考核提供了底層邏輯支持。未來(lái)，在監(jiān)管部門(mén)和投資機(jī)構(gòu)的共同努力下，長(zhǎng)周期考核機(jī)制持續(xù)完善值得期待。