進入2015年，經(jīng)濟繼續(xù)相對疲弱的態(tài)勢。“最近一段時間實體經(jīng)濟面臨的下行壓力較大，比較有代表性的指標(biāo)包括繼續(xù)走低的PMI指數(shù)和繼續(xù)減速的房地產(chǎn)投資等；通脹率持續(xù)走低，實際利率面臨上行壓力?！毖胄醒芯烤质紫?jīng)濟學(xué)家馬駿公開表示。
而在銀行間市場，資金面趨于緊縮態(tài)勢。2015年1月27日以來，上海銀行間同業(yè)拆放利率整體連續(xù)攀升，其中，至2月4日，隔夜拆借利率上漲了29.9個bp至2.9730%，7天拆借利率上漲了53.7個bp至4.4270%。
如此央行不得不管。2月12日當(dāng)天，央行開展1600億逆回購，其單日資金投放量創(chuàng)下了1月22日本輪逆回購重啟后的新高，單周凈投放資金規(guī)模也創(chuàng)下逾1年的新高。至此，公開市場連續(xù)第四周實現(xiàn)凈投放創(chuàng)2014年1月以來單周凈投放量的新高。
此前2月11日，不僅央行宣布在全國推廣分支機構(gòu)SLF擴容，而且北京銀行也宣布獲得定向降準(zhǔn)，再加上2月5日央行全面降準(zhǔn)，央行呵護節(jié)前流動性態(tài)度明顯，并且運用更為靈活的“組合拳”向市場輸血。
事實上，此時監(jiān)管層需在滿足進一步政策寬松需求的同時，對抗刺激資產(chǎn)泡沫和推遲結(jié)構(gòu)性調(diào)整的風(fēng)險，在二者之間達(dá)到平衡?！暗绻浨闆r大幅低于其基線預(yù)測，或者經(jīng)濟增長放緩速度明顯超出預(yù)期，亦不排除央行推出額外寬松措施的可能性?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士坦言。
“全面+定向”降準(zhǔn)
“中期內(nèi)，經(jīng)濟中最大的不確定性是通貨緊縮的風(fēng)險和預(yù)期?！毖胄醒芯烤志珠L陸磊撰文指出，國家統(tǒng)計局2月10日公布的1月份宏觀數(shù)據(jù)顯示，CPI同比僅增0.8%，PPI同比下降4.3%，這是PPI連續(xù)第35個月為負(fù)值。海關(guān)總署公布的最新數(shù)據(jù)則顯示，1月份外貿(mào)進出口錄得最差數(shù)值，貿(mào)易順差3669億元，擴大87.5%。進口下滑如此之大，被業(yè)內(nèi)稱為“衰退式順差”。
一面是通縮形勢比預(yù)想的嚴(yán)重；另一面，外貿(mào)回天無力，繼續(xù)滑向泥潭。再加上地方債務(wù)高企和資本流出壓力，經(jīng)濟面正在把央行逼入死角。“1月份的物價走勢意味著，通縮已經(jīng)成為中國面臨的真正風(fēng)險，也為央行進一步放松貨幣政策鋪路?！币晃徊辉妇呙臉I(yè)內(nèi)人士坦言。
而且春節(jié)臨近，對現(xiàn)金的需求量很大，也會對流動性形成一定的缺口。于是2月4日晚，央行決定下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率，自2015年2月5日起下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。
同時，對小微企業(yè)貸款占比達(dá)到定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準(zhǔn)備金率4個百分點。
“降準(zhǔn)是根據(jù)金融體系流動性狀況和經(jīng)濟情況，進行因時制宜的政策操作，不能理解為是強刺激的開始?！标懤趶娬{(diào)，雖然可以籠統(tǒng)地把央行此次舉措稱為“降準(zhǔn)”，但更加準(zhǔn)確的概括是“全面降準(zhǔn)＋定向降準(zhǔn)”。
“春節(jié)前降準(zhǔn)時點符合預(yù)期，合計釋放資金上限預(yù)計在7000億左右?！?nbsp;廣發(fā)證券銀行業(yè)分析師沐華表示，降準(zhǔn)主要由于節(jié)前需要保持較高的資金備付，以及外匯占款數(shù)據(jù)持續(xù)低量。
如果說全面降準(zhǔn)是為了及時補上流動性的缺口，避免出現(xiàn)全局性流動性緊張，那么定向降準(zhǔn)顯然是有針對性地加強對小微、“三農(nóng)”等結(jié)構(gòu)調(diào)整重點領(lǐng)域的支持，夯實基礎(chǔ)、補上短板。
隨后，在《2014年第四季度貨幣政策報告》中央行稱：“繼續(xù)發(fā)揮差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制的逆周期調(diào)節(jié)和結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用，引導(dǎo)金融機構(gòu)根據(jù)實需和季節(jié)性規(guī)律安排好貸款投放節(jié)奏，同時將更多的資源配置到‘三農(nóng)’、小微企業(yè)等重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，支持實體經(jīng)濟發(fā)展?！?/p>
“所謂差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制，簡單來說就是升級版的信貸額度控制，只是行政性相對淡化而已?！痹跇I(yè)內(nèi)人士看來，從報告表述來看，通過加大信貸投放來支持實體經(jīng)濟仍然是接下來貨幣政策的一個明顯方向。
與之對應(yīng)的是，北京銀行2月11日公告稱，其獲準(zhǔn)定向降低人民幣存款準(zhǔn)備金率，自2015年2月16日起，定向下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個百分點，執(zhí)行16.5%的人民幣存款準(zhǔn)備金率。
事實上，央行的政策意圖在于定向。定向的目的是調(diào)結(jié)構(gòu)，或者說是為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略性調(diào)整、經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變提供比較時間和空間?！岸ㄏ蚪禍?zhǔn)不具有突發(fā)性，就是為了實現(xiàn)支農(nóng)、支小，支持經(jīng)濟運行的薄弱環(huán)節(jié)?！标懤谔寡?，這個政策意圖應(yīng)該說是具有延續(xù)性的，因為央行在2014年兩次定向降準(zhǔn)也是為了完成支農(nóng)、支小。
換句話說，對于下一階段貨幣政策并非全面寬松。央行方面坦言，“中國人民銀行將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度，引導(dǎo)貨幣信貸和社會融資規(guī)模平穩(wěn)適度增長，促進經(jīng)濟健康平穩(wěn)運行?！?/p>
發(fā)力“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”
而繼“全面+定向”降準(zhǔn)之后，貨幣政策在春節(jié)前再現(xiàn)松動信號。
2月11日，在前期10省(市)分支機構(gòu)試行常備借貸便利操作的基礎(chǔ)上，央行決定在全國推廣分支機構(gòu)常備借貸便利，這也就意味著如果資金利率出現(xiàn)大幅上行，央行會通過常備借貸便利平抑，讓資金利率穩(wěn)定在一個利率走廊之內(nèi)。
在央行看來，此舉旨在完善中央銀行對中小金融機構(gòu)提供流動性支持的渠道，應(yīng)對春節(jié)前的流動性季節(jié)性波動，促進貨幣市場平穩(wěn)運行。此前央行在2月10日發(fā)布的《2014年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中也首次提出，將于今年在全國推廣分支行信貸資產(chǎn)質(zhì)押和央行內(nèi)部評級。
“這等同于向市場傳遞了‘流動性會保持適度寬松’的信號。”受訪業(yè)內(nèi)人士坦言，“這種工具主要的用途是提供1到3個月的流動性，這種流動性主要是以備應(yīng)急時候采用，比如有突發(fā)事件。”央行在2013年初就創(chuàng)設(shè)了SLF，隨后在春節(jié)以及當(dāng)年“錢荒”之際，央行都曾動用SLF，幫助金融機構(gòu)緩解流動性的燃眉之急。
而在正常的情況下，央行也會通過這種方式時刻操練著這種用途。去年1月20日起，央行在北京、江蘇、山東、廣東等十地開展SLF操作試點，由當(dāng)?shù)厝嗣胥y行分支機構(gòu)向符合條件的地方中小金融機構(gòu)提供短期流動性支持，并規(guī)定在春節(jié)前只要隔夜、7天和14天期SLF利率超過5%、7%和8%，就將提供流動性。
不過，隨著央行貨幣政策工具箱中的彈藥越來越充沛，SLF使用的頻率出現(xiàn)下滑。從2014年四季度貨幣政策執(zhí)行報告中披露的情況看，“第二季度以來人民銀行未開展常設(shè)借貸便利操作，年末常設(shè)借貸便利余額為0?！?/p>
對于下一階段央行貨幣政策思路，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在《2014年第四季度貨幣政策報告》中提及的不再是“保持定力”成為亮點。
對比去年三季度，本次報告在對下一階段政策主要思路的描述中取消了“堅持總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化的取向，既保持定力又主動作為”的提法，而改為“繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重松緊適度，適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)”。
同時將第三季度貨幣政策報告中還是中規(guī)中矩的“統(tǒng)籌穩(wěn)增長、促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、惠民生和防風(fēng)險”，已經(jīng)變?yōu)椤案又鲃舆m應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，把轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)放在更加重要的位置”。
海通證券宏觀債券分析師姜超認(rèn)為，這為后期寬松政策的執(zhí)行打開空間，同時國內(nèi)總需求萎靡和國際油價下降輸入性通縮壓力將為央行打開貨幣寬松留下空間。
事實上，在記者采訪的多位業(yè)內(nèi)人士看來，無論是全面降準(zhǔn)抑或是定向降準(zhǔn)，都意味著過去從緊的貨幣政策取向不會再持續(xù)，帶給市場貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捤傻男碌念A(yù)期，未來貨幣寬松如繼續(xù)降準(zhǔn)或降息的通道被打開。同時“新常態(tài)”不會搞強刺激，下猛藥，但要改變經(jīng)濟運行的趨勢，要穩(wěn)增長，改變資金成本居高的不利局面，同時還要應(yīng)對外匯占款不斷減少使得流動性不足的新情況。
“貨幣政策還是主要以總量調(diào)控為主，為經(jīng)濟的健康發(fā)展?fàn)I造穩(wěn)定環(huán)境?！敝醒胴斀?jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇在此前接受采訪時坦言，未來貨幣政策在走勢上還是基本保持穩(wěn)健原則，根據(jù)經(jīng)濟運行狀況適度調(diào)整，但并不排除今年繼續(xù)降準(zhǔn)降息的可能性。