繼前一個交易日大幅震蕩后，昨日市場重新企穩(wěn)，大盤股和小盤股雙雙上漲，場內(nèi)的題材熱點也活躍起來。不過基于市場資金的流向和配置的考量，短期股指繼續(xù)向上的空間不大，仍將維持區(qū)間震蕩格局，但以創(chuàng)業(yè)板為代表的中小盤個股將面臨繼續(xù)調(diào)整的壓力。綜合考量無風險利率、風險溢價率、企業(yè)盈利能力等核心要素，筆者對于市場中長期的走勢并不悲觀。
自10月28日以來，市場已經(jīng)上漲了200多點。隨著股指的上漲，A股的成交量持續(xù)處于歷史高位，A股新增開戶數(shù)也連續(xù)四周維持在20萬戶以上。雖然大盤指數(shù)在不斷上漲，但除以金融為代表的藍籌股外，個股漲幅比較有限，一些前期漲幅較大的個股甚至大幅下跌，市場賺錢效應(yīng)比較差。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的主要原因有兩個：一是大盤藍籌板塊具備極大的估值優(yōu)勢。隨著滬港通的開通，A股的估值會逐步縮小與國際市場的差距。這樣會形成一個存量資金的擠壓效應(yīng)，即資金從小盤類個股流向大盤藍籌股。二是以創(chuàng)業(yè)板和中小板為代表的中小盤個股自去年年初以來漲幅巨大，獲利資金豐厚，有強烈的兌現(xiàn)需求。
新增資金雖然更偏好估值低且漲幅較小的藍籌板塊。但隨著資金的不斷入駐，藍籌板塊累計漲幅較為可觀，也存在一定獲利了結(jié)的需求。雖然滬港通下周開通，但滬港通對市場資金面的影響相對有限。因此，從資金的流向和配置角度看，短期市場繼續(xù)上行的空間并不大，維持一個區(qū)間震蕩的格局，但創(chuàng)業(yè)板類的個股將面臨繼續(xù)調(diào)整的壓力。滬港通開通之后，A股的估值體系將會逐步與國際接軌。國際市場對于藍籌股的估值比國內(nèi)市場高，而對于以創(chuàng)業(yè)板為主的小盤類個股的估值比國內(nèi)低。Wind數(shù)據(jù)顯示，截止到11月11日，A股滬深300金融業(yè)為5.96倍，而恒生金融業(yè)指數(shù)市盈率為9.28倍，香港本地銀行股的市盈率更是達到了15倍。美國納斯達克的綜合市盈率為26.3倍，而A股創(chuàng)業(yè)板的市盈率為66.6倍。由于我國創(chuàng)業(yè)板的估值明顯高于國際水平。隨著滬港通的運行，這種估值上的差距將會呈現(xiàn)逐步縮小的趨勢，以創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤類個股造成沖擊。
不過筆者對于市場中長期的走勢并不悲觀，主要是基于以下幾個核心要素的考量。首先，企業(yè)盈利將會得到改善?；趯φ嫔罨母锏念A(yù)期，改革將會提高企業(yè)生產(chǎn)效率，改善生產(chǎn)要素，有利于經(jīng)濟的長期發(fā)展。未來我國經(jīng)濟增速將出現(xiàn)換擋期，隨著國企改革、制度改革的不斷升入，企業(yè)盈利能力也將會得到改善?；旌纤兄聘母?，國企高管薪酬制度改革，土地流轉(zhuǎn)制度改革等均在穩(wěn)步推進，這些制度改善帶來的政策紅利將會促進企業(yè)盈利能力的改善。近期地方國企改革，土地流轉(zhuǎn)等陸續(xù)有了實質(zhì)性的進展，這些改革主題將會是跨年度的投資機會。
其次，市場無風險利率仍處在下降趨勢之中。近年來中央屢次強調(diào)要降低實體企業(yè)的融資成本。在2013年的經(jīng)濟工作會議中，提出要切實降低實體經(jīng)濟發(fā)展的融資成本。自今年5月份以來，國務(wù)院7次提及并下文要求緩解融資難、融資貴問題。央行近年來通過整頓非標資產(chǎn)，打破債券剛性兌付，降低了理財產(chǎn)品的收益率，促進了無風險收益的下行。同時，由于經(jīng)濟仍未企穩(wěn)，央行通過公開市場操作逐步微調(diào)貨幣市場的流動性，使得目前市場的流動性略偏寬松，國債收益率也逐步下行。
最后，風險溢價難以上升。目前全球掀起了貨幣寬松的浪潮。日本祭出了80萬億日元的貨幣寬松計劃，而歐盟也表示將會加大貨幣投放力度。雖然美國在10月份停止了QE，但對于加息時點較為謹慎，預(yù)計最早也會到明年下半年才會宣布加息。寬松的貨幣政策有利于風險資產(chǎn)的表現(xiàn)，風險溢價難以上升。