近幾個交易日市場出現調整，我們認為是快速上漲后的正常休整。今年以來市場上漲的主線，即流動性改善和系統性風險下降，目前仍在不斷強化，政策層面的改革措施也層出不窮，為主題性機會創(chuàng)造氛圍。雖然A股市場因為短期漲幅過大而出現調整，但預計下跌空間相當有限。
值得注意的是，滬港通、注冊制等只是導致短期調整發(fā)生的催化劑，持續(xù)負面壓力有限。一方面，滬港通初期遇冷使相關行業(yè)，特別是金融行業(yè)出現調整，但從我們最近與海外投資者的溝通看，增量資金的到來只是時間問題。另一方面，市場有一種普遍心理，認為注冊制將會顯著增加公司供給，這種擔憂會逐漸消除，因為注冊制背景下很可能更容易篩選出優(yōu)秀的公司到二級市場，如果配套完善的退出機制，將會產生一大批優(yōu)秀公司。
宏觀環(huán)境穩(wěn)定健康
經濟延續(xù)緩慢回落態(tài)勢，系統風險不斷降低。此前公布的10月份經濟數據中，工業(yè)增加值、固定資產投資、消費等數據小幅低于預期，未來經濟仍然存在下行壓力；從11月20日公布的匯豐PMI看，也反映了同樣的特征，預示著經濟的疲弱仍在繼續(xù)。
但從變化速度看，下半年以來主要指標回落仍屬于溫和回落的性質，預期2013年3季度開始的這輪經濟回落將持續(xù)到明年。從今年以來的表現看，并沒有出現任何金融風險。同時一些積極的變化已經出現，包括出口的企穩(wěn)，地產到位資金與土地購置面積小幅回升，貨幣政策繼續(xù)偏寬松，發(fā)改委加速投資項目啟動等，其中尤其以出口的企穩(wěn)和房地產市場的企穩(wěn)最為關鍵。
貨幣環(huán)境繼續(xù)寬松。今年以來資金利率持續(xù)下降，近幾個月甚至出現各種金融工具利率的快速下行。9月以來十年期國債收益率從4.2%快速下降至3.6%，企業(yè)債發(fā)行利率回落至5.6%左右，短融、超短融甚至在4.5%以內。后續(xù)看，預期中長期利率仍將持續(xù)下行。推動長期利率下降的關鍵因素包括：貨幣需求趨弱不斷確認，核心在于經濟基本面偏弱；地產、基建兩大資金需求部門進入下行趨勢，貨幣需求降低；政策層面降低融資成本的舉措不斷，央行近期不遺余力出臺新工具，如定向降準、MLF操作等。周三，國務院常務會議中再次提出將采取措施進一步緩解企業(yè)融資成本高的問題，意味政策層面將繼續(xù)著力引導資金成本下行，未來流動性改善的趨勢仍會繼續(xù)。