“穩(wěn)增長”發(fā)力基建投資,公司內(nèi)生增長將保持較快增速。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長乏力,國家對基建投資持續(xù)加碼,重點(diǎn)領(lǐng)域包括鐵路、公路、機(jī)場、軌道交通等,自去年四季度以來發(fā)改委批復(fù)項(xiàng)目投資總額接近1.4萬億元,“七大工程包”中交通工程占半數(shù)。公司作為國內(nèi)交通基建設(shè)計(jì)咨詢領(lǐng)先企業(yè),必將從中充分受益,內(nèi)生增長有望保持較快增速。我們預(yù)計(jì)公司2014、2015年將保持20-30%的訂單增長。
外延擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn),并表效果正持續(xù)體現(xiàn)。公司去年上半年收購的廈門市政設(shè)計(jì)院和淮交院去年下半年才開始并表,二者權(quán)益承諾業(yè)績之和占我們預(yù)測的蘇交科[-0.35% 資金 研報(bào)]2014年盈利的18.5%,今年上半年還將有并表增厚效果。
此外去年底完成收購中鐵瑞威,切入鐵路設(shè)計(jì)和檢修市場,在鐵路投資加速之際有望實(shí)現(xiàn)較快業(yè)務(wù)增長,并將在今年全年并表(按照承諾業(yè)績預(yù)計(jì)增厚7%)。公司2013年收入僅16億元,對標(biāo)企業(yè)AECOM收入超過80億美元,未來公司通過內(nèi)生和外延方式持續(xù)快速成長還有巨大空間。
定增鎖三年方案顯示超強(qiáng)信心,亦將極大增強(qiáng)并購實(shí)力。公司增發(fā)面向大股東、二股東及員工持股計(jì)劃,當(dāng)前證監(jiān)會已受理申請,處于上會前夕。
增發(fā)完成后公司資金實(shí)力將顯著提升,增強(qiáng)公司現(xiàn)金收購能力;大股東和二股東大額認(rèn)購(二人合計(jì)認(rèn)購比例達(dá)到56%)不僅彰顯管理層超強(qiáng)信心,亦將提高二人持股比例、降低未來股權(quán)收購導(dǎo)致控制權(quán)稀釋之憂,未來股權(quán)收購余地將更大。
對標(biāo)AECOM開拓環(huán)保市場潛力巨大。新環(huán)保法年初實(shí)施,環(huán)保產(chǎn)業(yè)投資將加大力度。由于建筑公司開拓環(huán)保市場具有客戶資源優(yōu)勢[-0.54%](尤其與地方政府關(guān)系深厚)、與環(huán)保項(xiàng)目EPC+運(yùn)營的業(yè)務(wù)模式相通、具有資金和總包優(yōu)勢,因此極具競爭力。公司對標(biāo)企業(yè)AECOM具有較大的環(huán)境咨詢業(yè)務(wù),公司在現(xiàn)有環(huán)評業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上未來亦有通過并購或引入團(tuán)隊(duì)開拓污水處理等熱點(diǎn)業(yè)務(wù)的潛力。作為建筑公司,開拓環(huán)保業(yè)務(wù)對估值提升幫助極大。
投資建議:我們預(yù)測公司2014/2015/2016年定增完成攤薄后EPS分別為0.52/0.64/0.84元,2013-2016年CAGR為33%。當(dāng)前股價(jià)為11.18元,對應(yīng)2014/2015/2016年21/17/13倍PE。考慮到管理層充足信心、未來持續(xù)并購擴(kuò)張潛力,維持16元目標(biāo)價(jià),對應(yīng)2015年25倍PE,維持“買入-A”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)、收購整合風(fēng)險(xiǎn)。