1月14日，北京迎來(lái)這個(gè)冬天的第一場(chǎng)雪，遠(yuǎn)在上海的滬指同此涼熱，繼續(xù)向下調(diào)整，盤中跌破3200點(diǎn)。事實(shí)上，從開(kāi)年一舉躍過(guò)3200點(diǎn)、沖到3400點(diǎn)后，市場(chǎng)風(fēng)格就猛然起了變化，最近的5個(gè)交易日更是上躥下跳，寬幅震蕩，投資者剛剛從“滿倉(cāng)踏空”回過(guò)神來(lái)，迎頭就趕上了慘烈洗盤。
市場(chǎng)的雪終于下了！但調(diào)整總要有個(gè)理由，技術(shù)上看，大盤快速上漲到3400點(diǎn)累積了大量獲利盤需要調(diào)整，3478點(diǎn)附近堆積的歷史成交量甚至超過(guò)了6000點(diǎn)時(shí)的成交量，重大壓力點(diǎn)位總會(huì)有反復(fù)，洗洗更健康。除此之外，投資者想弄明白，不是都說(shuō)大牛市來(lái)了嗎，那現(xiàn)在空軍有什么籌碼？
《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪的機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)下滑與通縮的擔(dān)憂讓多方不敢再大舉進(jìn)攻，多空力量對(duì)峙也不再像元旦前一般懸殊，藍(lán)籌股目前不具備再度大幅上漲的條件。
另外，“A/H股由折價(jià)變?yōu)榇蠓鐑r(jià)30%，部分資金趁機(jī)撤離”的消息，也讓市場(chǎng)增加了惶恐。而2月9日啟動(dòng)上證50[0.25%]ETF股票期權(quán)、已被證偽的保險(xiǎn)資管全面停止兩融產(chǎn)品發(fā)售的利空傳言等真真假假信息交織，也在投資者心里留下了陰影。
現(xiàn)在的關(guān)鍵問(wèn)題是，這是一場(chǎng)瑞雪還是真的要流血？
真假消息
經(jīng)過(guò)連續(xù)三天幅度超過(guò)2%的大幅震蕩后，1月13日，A股市場(chǎng)初步止跌，但藍(lán)籌股依舊低迷，滬市只成交2736億元，一個(gè)多月來(lái)首次不足3000億元。而自去年11月22日公布降息后，滬市日均成交額為4600多億元。
進(jìn)入新年之后，與之前一致看多不同的是，看空聲音多了起來(lái)，且機(jī)構(gòu)對(duì)后續(xù)市場(chǎng)風(fēng)格判斷亦現(xiàn)分歧，部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為，受流動(dòng)性推動(dòng)的藍(lán)籌修復(fù)行情難以長(zhǎng)期持續(xù)；另一部分則認(rèn)為，注冊(cè)制推行將對(duì)以中小板和創(chuàng)業(yè)板為代表的小盤股給予一定打壓，藍(lán)籌股行情或?qū)墓乐低苿?dòng)，切換至業(yè)績(jī)推動(dòng)。
益民服務(wù)領(lǐng)先基金經(jīng)理黃祥斌表示，元旦后板塊輪動(dòng)現(xiàn)象明顯，自1月9日后市場(chǎng)分歧在加大，市場(chǎng)可能自此重新邁入糾結(jié)期。
1月9日市場(chǎng)可謂“上躥下跳”。午后，因上午披露的CPI數(shù)據(jù)顯示出嚴(yán)重通縮預(yù)兆，市場(chǎng)預(yù)計(jì)央行將以降準(zhǔn)、寬貨幣來(lái)提振經(jīng)濟(jì)，由此一片樂(lè)觀情緒，滬指一度暴漲3%，突破3400點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下5 年多來(lái)的新高。不過(guò)下午2點(diǎn)半始，又驟跌120 多點(diǎn)重回3300 點(diǎn)之下，一時(shí)人心浮動(dòng)。
如此戲劇性變化更惹得各種戲劇性傳聞?dòng)楷F(xiàn)，引發(fā)大跌的主因先是直指融資，傳言保險(xiǎn)資管全面停止兩融產(chǎn)品發(fā)售，但很快確認(rèn)，保監(jiān)會(huì)僅是約談了與某證券有業(yè)務(wù)往來(lái)的幾家保險(xiǎn)資管了解業(yè)務(wù)情況，并提醒注意業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。
此后，市場(chǎng)又傳言1 月10 日證監(jiān)會(huì)組織召開(kāi)注冊(cè)制改革座談會(huì)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂情緒上升，證監(jiān)會(huì)辦公廳新聞辦隔日晚間回應(yīng)表示，此傳言不實(shí)。
事實(shí)上，1月9日這天證監(jiān)會(huì)宣布了一系列進(jìn)展，包括部分跨境ETF實(shí)現(xiàn)T+0交易、上證50ETF期權(quán)引入、正在研究深港通機(jī)制、兩融檢查結(jié)束等。另外，證監(jiān)會(huì)還正式公布了《股票期權(quán)交易試點(diǎn)管理辦法》及《證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)參與股票期權(quán)交易試點(diǎn)指引》配套規(guī)則；同時(shí)，證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)上交所開(kāi)展股票期權(quán)交易試點(diǎn)，試點(diǎn)產(chǎn)品為上證50ETF期權(quán)，正式上市的交易日為2015年2月9日。
期權(quán)時(shí)代
A股將正式邁入期權(quán)時(shí)代。
華商基金投資管理部總經(jīng)理劉宏向記者分析稱，上證50 ETF期權(quán)時(shí)間表一出來(lái)就成為行業(yè)中最熱鬧的話題，但實(shí)際上大家對(duì)此早有耳聞。
去年12月底，上交所向會(huì)員單位下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好股票期權(quán)相關(guān)準(zhǔn)備工作通知》，要求會(huì)員于1月9日之前完成股票期權(quán)交易及相關(guān)系統(tǒng)搭建。而早在去年年中，為了期權(quán)順利推出，監(jiān)管部門就選擇了一些機(jī)構(gòu)做測(cè)試。
對(duì)于上證50ETF期權(quán)的推出，市場(chǎng)參與者普遍預(yù)期存在如下簡(jiǎn)單策略：投機(jī)買入50ETF看多期權(quán)，同時(shí)炒高成份股票股價(jià)、正股股價(jià)和對(duì)應(yīng)期權(quán)彼此加強(qiáng)，獲得超額收益。
對(duì)此，劉宏指出，有遠(yuǎn)見(jiàn)的機(jī)構(gòu)在開(kāi)始測(cè)試時(shí)，就已開(kāi)始建立相關(guān)成份股的倉(cāng)位，因?yàn)樗麄儗?duì)此會(huì)有真實(shí)需求。過(guò)去兩個(gè)月市場(chǎng)實(shí)際已充分體現(xiàn)50ETF期權(quán)推出的預(yù)期，上證50指數(shù)明顯跑贏滬深300，該配置的機(jī)構(gòu)應(yīng)該大都增持完畢，不會(huì)等期權(quán)推出時(shí)間表出來(lái)才開(kāi)始著手。
國(guó)金證券[-0.27% 資金 研報(bào)]量化策略研究員蔣禹認(rèn)為，較之此前的全真模擬合約，新推出的正式合約在交易、風(fēng)控等方面做了一些修改，其中一些條款削弱了期權(quán)交易的積極性以及券商自營(yíng)買入標(biāo)的證券為客戶和自營(yíng)做交割之用的動(dòng)力，此外客戶只能用現(xiàn)金做保證金不能用證券作為保證金的規(guī)定也大大降低了資金的使用效率。
在中信證券[1.52% 資金 研報(bào)]首席策略師張群看來(lái)，期權(quán)不會(huì)改變市場(chǎng)既有的運(yùn)行規(guī)律、不會(huì)分流股市的資金供給、不會(huì)對(duì)市場(chǎng)方向造成實(shí)質(zhì)性的影響；但在投機(jī)氛圍較重、近期波動(dòng)率大幅上升、資金大進(jìn)大出的A股市場(chǎng)，短期將有助于維持市場(chǎng)的高波動(dòng)率，甚至助漲助跌。
上投摩根副總經(jīng)理侯明莆向本報(bào)記者指出，期權(quán)將為市場(chǎng)再添一種與股指期貨類似的具有做空、做多功能的金融衍生品；長(zhǎng)期而言，有助完善市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，降低市場(chǎng)波動(dòng)，可望增加藍(lán)籌股流動(dòng)性溢價(jià)，利好其繼續(xù)修復(fù)估值，但由于前期已累積較大漲幅，短期上證50ETF期權(quán)可能更受空方關(guān)注，或使藍(lán)籌股短期波動(dòng)性進(jìn)一步加大。
安信證券分析師諸海濱也表示，股票期權(quán)的推出增加了相關(guān)標(biāo)的做空途徑，如果未來(lái)藍(lán)籌股繼續(xù)上漲累積了一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，如A/H股的溢價(jià)出現(xiàn)非理性狀態(tài)，未來(lái)期權(quán)正式推出時(shí)可能加劇風(fēng)格轉(zhuǎn)換。
資金出逃了嗎？
值得注意的是，上證50ETF中金融股的權(quán)重占了70%，而金融股自去年7月份以來(lái)大幅拉升。
數(shù)據(jù)顯示，A股和H股的折溢價(jià)情況已發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，A股相對(duì)H股由此前折價(jià)變?yōu)榇蠓鐑r(jià)。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，A股、H股同時(shí)上市的86家公司中有80家A股價(jià)格超過(guò)H股。
據(jù)英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄介紹，A/H股溢價(jià)指數(shù)從原來(lái)的88%（即A股便宜22%）一下漲到130%（A股比H股貴30%），現(xiàn)在估值從低到高的順序分別為港股、B股、A股。在他看來(lái)，2015年A股面臨國(guó)際化、市場(chǎng)化、注冊(cè)制、退市、雙向交易五大市場(chǎng)變化，最終都將促使A股估值回歸合理，“低估的還能走一走，但高估的將面臨爆破?！?/p>
1月6日的證監(jiān)會(huì)內(nèi)部座談會(huì)上，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文表示，A/H股溢價(jià)指數(shù)目前是2009年以來(lái)最高水平，A股越貴越有資金進(jìn)入的主要原因是市場(chǎng)資金抱著博弈的心態(tài)，主動(dòng)靠攏主力最密集的地方。他認(rèn)為，A股有10%-15%的本土溢價(jià)可以理解，30%從歷史上看是絕對(duì)站不穩(wěn)的。
H股便宜了，資金會(huì)抽離A股奔H股嗎？
在廣東澤泉投資總監(jiān)辛宇看來(lái)，A股是相對(duì)封閉的市場(chǎng)，并不是H股低了就去買H股；不過(guò)，目前A股中大盤藍(lán)籌股短期泡沫非常明顯，經(jīng)歷了短短兩個(gè)月時(shí)間，很多藍(lán)籌股漲幅都在兩倍左右，即使公司估值低、業(yè)績(jī)好，但也有調(diào)整的要求。
劉宏表示，2015年經(jīng)濟(jì)不會(huì)快速?gòu)?fù)蘇，將繼續(xù)筑底，前期藍(lán)籌股的大幅拉升雖然有估值恢復(fù)和預(yù)期變好等原因，但更多是因?yàn)橘Y金推動(dòng)，“這是人心的變化，和實(shí)際基本面并沒(méi)有太多關(guān)系，所以來(lái)得快去得也快，更多的是博弈的成分，最后能落袋多少還要觀察。”
瑞銀證券首席策略師陳李則直言，流動(dòng)性改善和寬松貨幣政策預(yù)期帶來(lái)的市場(chǎng)上漲已經(jīng)初步結(jié)束。他指出，滬深300 指數(shù)估值從11 月初的9倍已回升至13.5倍，較過(guò)去5 年均值12.1倍高11.6%，A股市場(chǎng)的大盤股已經(jīng)從價(jià)值低估上升到合理估值。
張群分析認(rèn)為，貨幣寬松、資本市場(chǎng)國(guó)際化、改革加速推動(dòng)A 股震蕩上行的三大合力，在2015年開(kāi)局都有望得到進(jìn)一步的驗(yàn)證，盡管由于新股集中發(fā)行流動(dòng)性壓力凸顯，但是A股上攻的大邏輯并不會(huì)被實(shí)質(zhì)破壞。
匯豐晉信2026基金經(jīng)理鄭屹也向記者指出，相比過(guò)去2年的結(jié)構(gòu)化行情，未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)更加均衡，結(jié)構(gòu)化行情不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間，同時(shí)考慮今年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)逐漸觸底，貨幣政策仍有降息、降準(zhǔn)的可能，市場(chǎng)走勢(shì)會(huì)震蕩上升。
“A股春節(jié)前應(yīng)該沒(méi)有太大驚喜，要等全國(guó)兩會(huì)后才能有比較明確的方向。”香港資深金融專家及投資銀行家溫天納稱。