A股估值處于高位，“兩會”后由于利多兌現(xiàn)，股市有可能發(fā)生調(diào)整，短期股市可能下探至3000點(diǎn)。從中長期來看，短期調(diào)整無懼。
上周（3月2日~6日）央行的再次降息并未迎來股市的大漲，相反，由于正好處在“兩會”召開時期，高亢的做多熱情逐漸平息，滬市股指反而呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢。
兩次利好都被“見光死”，對于“兩會”后行情將如何演繹也就成為廣大投資者最為關(guān)注的話題之一。因此，本期《投資者報(bào)》“公募看兩會”欄目特別采訪了4家公募基金，并收集整理了其他一些公募基金對于“兩會”后熱點(diǎn)的判斷，希望這些內(nèi)容能夠?qū)ν顿Y者參與“兩會”后行情有所幫助。
對于當(dāng)前市場的調(diào)整，接受《投資者報(bào)》采訪的公募基金人士指出，月盈則虧，短期市場回落也屬正常，畢竟經(jīng)濟(jì)疲弱，基本面亦未見明確改善跡象，因此“兩會”結(jié)束后可能接下來就是利多兌現(xiàn)，或預(yù)期落空。另外，A股近半年的大幅躍升，使得許多個股的估值已經(jīng)不便宜，恒生AH股溢價(jià)指數(shù)已經(jīng)從2014年7月23日的88.97攀升至2015年3月4日的122.76，A股由折價(jià)11%到溢價(jià)近23%，滬港通的開通，國際化水平較高的香港市場對內(nèi)地的引領(lǐng)作用或會日漸加強(qiáng)，A股的高溢價(jià)或高折價(jià)都不會長期存在。綜合上述原因，接受采訪的眾公募基金認(rèn)為，盡管中長期牛市格局并未出現(xiàn)明顯改變，但短期尤其是“兩會”后壓力浮現(xiàn)，滬指或存再探3000點(diǎn)底部可能。
從基金倉位來看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2月26日，納入統(tǒng)計(jì)的672只基金中，2月份選擇加倉的基金共有246只，倉位不變的基金134只，選擇減倉的基金292只。倉位達(dá)到90%以上的基金共243只，占比36.16%，凈資產(chǎn)占比39.37%，較上期上升。目前倉位在95%的基金共有151只，其中106只基金倉位未變化，15只基金加倉比例超過百分之十，中海環(huán)保新能源和國聯(lián)安紅利加倉比例超過35%。大盤型基金加倉幅度較大。
“兩會”后行情將會如何演繹？部分接受《投資者報(bào)》采訪的眾公募基金表示，大盤歷來在“兩會”前期和“兩會”期間有下挫的慣例，所以對于當(dāng)前的調(diào)整不必過于擔(dān)憂，但需要注意主題概念是否有持續(xù)性。
“大盤總體仍是震蕩上行趨勢，我們建議在題材輪動時盡量避免調(diào)倉，以降低高額申購贖回費(fèi)用及相關(guān)機(jī)會成本?！?北京一家中型基金公司日前發(fā)布投資策略報(bào)告如是表示。
交銀施羅德：寬松效果未到位
交銀施羅德固定收益部副總經(jīng)理趙凌琦分析指出，降息和降準(zhǔn)的“大招”均已落地，從市場的反應(yīng)表現(xiàn)來看，對于政策的解讀更趨理性。市場逐步認(rèn)識到降息是針對通脹下行，通縮加劇。實(shí)際利率上行，貨幣政策實(shí)質(zhì)上會自動緊縮。而降準(zhǔn)更只是對沖基礎(chǔ)貨幣缺口的中性舉措。1月基礎(chǔ)貨幣增速的顯著放緩和資本外流壓力加大，解釋了2月4日全面超預(yù)期降準(zhǔn)的落地。在理性解讀的背后，市場多少還是有些失落。有一種降息/降準(zhǔn)，是貨幣市場利率不降反升！主要原因是，隨著放松預(yù)期的增強(qiáng)，貶值預(yù)期和貶值壓力升溫，資金外流進(jìn)一步加劇。原本人民幣貶值源于貨幣政策的放松和放松預(yù)期，現(xiàn)在反而在放松預(yù)期的推動下，資金面變得更加緊張，形成了一種悖論。市場走在了前面，貨幣政策放松成了滯后型的倒逼式的放松?？梢钥吹?，市場達(dá)成的共識——放松效果未到位。
趙凌琦指出，清醒的投資者在繼續(xù)持有樂觀預(yù)期的同時，也要時刻警惕政策不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，由此引發(fā)的資金面、流動性風(fēng)險(xiǎn)以及收益率曲線反彈。畢竟對投資者而言，過于樂觀或者悲觀都不是很明智的選擇。當(dāng)然中長期利率牛市不變。因?yàn)榈屠适情L期趨勢。經(jīng)濟(jì)低迷、通縮風(fēng)險(xiǎn)抬升、外需分化、融資需求萎縮疊加信用傳導(dǎo)不暢，貨幣政策盡管遲疑但仍將持續(xù)，尤其是短端利率居高不下意味著下行的空間可期，畢竟任何一次經(jīng)濟(jì)基本面的拐點(diǎn)和債券牛市的結(jié)束必然是以短期利率大幅下降為前提。否則放松的意義又何在呢？這反而意味著對應(yīng)的債市慢牛周期得以拉長。另外，低利率究竟是低的無風(fēng)險(xiǎn)利率還是低的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)？趙凌琦更加傾向后者。如果這種判斷成立，從壓縮信用溢價(jià)的必要性出發(fā)，信用債相比利率債尤其是長期利率債優(yōu)勢更加明確。
國泰基金：建議關(guān)注環(huán)保及土改相關(guān)的“兩會”表現(xiàn)
國泰基金認(rèn)為，對于市場來說，對比去年11月的降息，最大的不同是在于市場的預(yù)期，在第一次降息后，寬松空間打開，市場期待降息已久，僅時間點(diǎn)上略有提前，且提前到“兩會”前足以反映出1~2月的實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況很差。市場運(yùn)行的注意力開始從寬松預(yù)期轉(zhuǎn)移到了寬松預(yù)期兌現(xiàn)后的實(shí)際效果。所以考慮后續(xù)即使寬松腳步不停下，政策頻發(fā)，但是更多反映出來的則是經(jīng)濟(jì)下行的壓力更大。且在經(jīng)歷了去年四季度的大幅上漲之后，當(dāng)前大盤藍(lán)籌的估值也已經(jīng)有了較大幅度的提升，在2015年業(yè)績堪憂的前提下，大規(guī)模提估值的理由和空間都并不充分。而監(jiān)管層在1月對于杠桿的監(jiān)管也影響了流動性對于市場的助力，增量模式受到一定阻礙。
國泰基金稱，當(dāng)前階段，依然是存量博弈下的阿爾法更優(yōu)的階段。通過歷年“兩會”熱點(diǎn)，一些經(jīng)典議題每年都會被提及，包括生態(tài)環(huán)保、社保養(yǎng)老、醫(yī)療改革、三農(nóng)與土地改革、收入分配、教育改革。對應(yīng)A股的受益行業(yè)，分別是環(huán)保、水務(wù)、醫(yī)藥生物、農(nóng)林牧漁、文化傳媒等。今年2月上述“兩會”傳統(tǒng)受益行業(yè)也依舊表現(xiàn)出色，但今年“兩會”前的熱門板塊股價(jià)表現(xiàn)明顯弱于過去6年的平均水平，從這個角度建議特別關(guān)注環(huán)保以及土改相關(guān)的“兩會”表現(xiàn)。特別是環(huán)保近期催化劑顯著，柴靜的霧霾紀(jì)錄片《穹頂之下》凸顯民眾對環(huán)保問題的關(guān)注，同日環(huán)保部長變更，大環(huán)保主線下的環(huán)保、新能源作為熱點(diǎn)有非常廣泛的認(rèn)同基礎(chǔ)和政策潛力，如新能源汽車的充電樁和電動大巴補(bǔ)貼政策、十三五規(guī)劃，環(huán)保的水十條、十三五規(guī)劃等。此外，大高端裝備[-1.25%]主線下的軍工、工業(yè)4.0同樣處于政策密集期，改革和裝備升級的邏輯對于軍工行業(yè)來說是個長期的邏輯。
新華基金：
關(guān)注“兩會”中的改革紅利
新華靈活主題[-2.01%]、行業(yè)輪換配置基金經(jīng)理、新華基金研究總監(jiān)孔雪梅認(rèn)為，2015年“兩會”是在我國經(jīng)濟(jì)面臨增速換擋、轉(zhuǎn)型升級迫切的新常態(tài)下召開的，也是在改革的深化階段召開的。因此今年“兩會”最需關(guān)注的是今年的政府工作報(bào)告。
“預(yù)計(jì)‘一帶一路’、深化改革、民生環(huán)保等將成為重要政策的著力點(diǎn)，也是后續(xù)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會生活有實(shí)質(zhì)影響的一些戰(zhàn)略方向，我們預(yù)計(jì)政府將可能從這些方面進(jìn)一步釋放政策紅利，從而為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)增長做出切實(shí)貢獻(xiàn)。”孔雪梅告訴《投資者報(bào)》。
孔雪梅稱，從資本市場看，“兩會”前相關(guān)主題如“一帶一路”、深化改革、民生環(huán)保等都有一定表現(xiàn)，反映了一定的預(yù)期；政策若超預(yù)期兌現(xiàn)，相關(guān)主題仍將繼續(xù)表現(xiàn)。若低于預(yù)期，則可能出現(xiàn)短暫的調(diào)整。但是改革之路才剛剛開始，政策對產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)也才剛剛開始；改革的長期影響或者是未來幾年。因此給資本市場帶來的投資機(jī)會也將是中長期的。
孔雪梅指出，為了穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)，預(yù)計(jì)仍可能繼續(xù)降準(zhǔn)降息，但幅度和次數(shù)不可預(yù)期太高。期間仍將伴隨著直接融資和新股發(fā)行的小步擴(kuò)容，保持市場流動性在一定范圍之內(nèi)，股市將繼續(xù)呈現(xiàn)慢牛格局。
孔雪梅認(rèn)為，在慢牛的氛圍中，預(yù)計(jì)各板塊均有投資機(jī)會，股市會呈現(xiàn)輪動格局。兩大類機(jī)會更是值得長期看好：一是新興行業(yè)中可能成長為巨人的潛力成長股；這些行業(yè)主要來自醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源、節(jié)能環(huán)保、互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。二是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中的轉(zhuǎn)型股和拐點(diǎn)股。在經(jīng)濟(jì)增速下行了幾個臺階后，很多企業(yè)受到經(jīng)濟(jì)周期和自身周期影響，股價(jià)和盈利雙跌；但企業(yè)的競爭力尚在。在此時，挖掘一些可能受益產(chǎn)業(yè)周期上行和企業(yè)經(jīng)營改善的拐點(diǎn)類股票，將獲得超額收益。預(yù)計(jì)這主要來自于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，比如石油產(chǎn)業(yè)、有色金屬、房地產(chǎn)等。而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程必然伴隨企業(yè)的轉(zhuǎn)型，要從轉(zhuǎn)型公司里挑選執(zhí)行力強(qiáng)、戰(zhàn)略眼光好、擬轉(zhuǎn)產(chǎn)業(yè)大的轉(zhuǎn)型類股票，與公司共成長。
廣發(fā)基金：
對市場中期趨勢仍然看好
廣發(fā)基金表示，從宏觀經(jīng)濟(jì)和基本面來看，宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)緩慢下滑趨勢，失速風(fēng)險(xiǎn)不大。流動性整體依舊維持寬松態(tài)勢，近期降準(zhǔn)降息各一次，符合預(yù)期；除美國外的大部分經(jīng)濟(jì)體貨幣政策寬松，量寬或降息頻現(xiàn)；美元持續(xù)升值，人民幣貶值壓力較大。對于“兩會”后的市場氣氛和政策，廣發(fā)基金認(rèn)為，新一屆領(lǐng)導(dǎo)層執(zhí)政思路清晰，目前的穩(wěn)增長政策以微刺激為主，更強(qiáng)調(diào)加快改革與調(diào)結(jié)構(gòu)，以改革促發(fā)展。從目前出臺的政策看，無論是微刺激還是改革，政策均非常到位，且推進(jìn)和落實(shí)很快。地產(chǎn)投資增速快速下滑的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到有效緩解。上述這些因素均增加了市場對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型成功的信心，市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)持續(xù)維持低位。對市場中期趨勢仍然看好，大盤藍(lán)籌可能仍需盤整一段時間，投資者對中小市值個股普遍擔(dān)心的問題，如IPO審批加速、注冊制即將推出、估值普遍偏高等，依然存在，對此需保持警惕。
廣發(fā)基金建議關(guān)注行業(yè)：市場Beta品種，包括保險(xiǎn)、地產(chǎn)；中盤價(jià)值藍(lán)籌，包括環(huán)保、通信、化工、電氣設(shè)備、紡織服裝、家電；持續(xù)風(fēng)口，包括互聯(lián)網(wǎng)、生活服務(wù)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)及其交叉領(lǐng)域，以及國防軍工；主題投資，重點(diǎn)關(guān)注國企改革、軍工、環(huán)保新能源等線索。