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　　周靖宇/制圖

中國上市公司研究院

股市漲跌猶如大海中的潮水，潮漲時為牛，潮落時為熊。潮漲潮落，日日不息。

對于個股而言，牛市來時股價大漲，創(chuàng)出歷史新高，熊市來時股價不斷走低，距離高點越來越遠。我們將每一個交易日每一只個股的收盤價與其歷史最高價相比，可以統(tǒng)計出當天股價創(chuàng)歷史新高的個股數(shù)量，這一數(shù)量與當天A股上市公司總數(shù)的比值，我們將其命名為“創(chuàng)新高指數(shù)”。

通過觀察20年來創(chuàng)新高指數(shù)與股市漲跌變化的關系，可以間接把握A股市場整體脈搏。本周二，兩市共有759只個股創(chuàng)出歷史新高，占當日A股上市公司總數(shù)的28.29%，預示著市場短期風險較大。

從創(chuàng)新高指數(shù)

看市場泡沫

股票市場的牛熊轉(zhuǎn)換實際上也是投資者參與熱情的晴雨表，二者互為因果。在一輪持續(xù)上漲過程中，投資者熱情必然不斷升溫，市場的泡沫由此不斷加大，最終在泡沫無法繼續(xù)加大之時破滅。在此，我們用創(chuàng)新高指數(shù)來作為衡量市場熱度的指標，以此來判斷投資者的交易熱情和市場階段性的泡沫化程度。

統(tǒng)計顯示，從1995年起至本周三，在一共4915個交易日中，創(chuàng)新高指數(shù)高點為1996年12月9日創(chuàng)下的40.27%——當日A股市場共有182只個股創(chuàng)出歷史新高，占當時上市公司總數(shù)（452家）的40.27%。此外，歷史上另有4個交易日創(chuàng)新高指數(shù)超過30%，分別是1996年12月5日（37.78%）、1996年12月11日（33.48%）、1996年12月4日（31.77%）和2007年5月29日（31.44%）。這4個交易日中，有3個都出現(xiàn)在1996年12月份，由此，我們可以間接感受到當時A股市場的狂熱程度。

1996年12月12日，A股市場走勢便出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，當日滬指大跌5.44%。12月13日，滬指再跌5.70%，盤后公布了漲跌停板制度這一重大利空，而接下來的兩個交易日，兩市出現(xiàn)幾乎所有個股集體跌停的盛況。此輪調(diào)整共持續(xù)10個交易日，上證指數(shù)[-0.93%]最大跌幅35%，深成指更是下跌了38%。

2007年情況同樣如此。5月29日，創(chuàng)新高指數(shù)突破30%。5月30日，財政部在凌晨宣布將股票交易印花稅從1％。上調(diào)到3％。，當日上證指數(shù)便大跌6.50%。此輪下跌共持續(xù)5個交易日，上證指數(shù)累計最大跌幅超過21%。

從表面上看，上述兩次大跌都是由突發(fā)的重大利空所引起，但不能否認的是，利空出現(xiàn)前股市的狂熱程度也是前所未見的。

牛市下半場

狂熱難重演

縱觀此前的兩輪全面牛市，可以發(fā)現(xiàn)牛市的運行明顯分為兩個階段，這兩個階段都以突發(fā)性利空導致的暴跌為分界線。前一個階段由于資金不斷入場，投資者對牛市的認同有一個逐漸確認的過程，市場的熱情更容易到達高潮。而在經(jīng)歷了短暫暴跌之后，市場信心受挫，因此，在牛市下半場投資者的追高熱情明顯減弱，市場的狂熱程度都會有所收斂。

從創(chuàng)新高指數(shù)來看，1996年12月市場受突發(fā)利空打壓后，僅僅調(diào)整了10個交易日便再次進入上升通道，但直至1997年5月股指見頂，創(chuàng)新高指數(shù)都沒能再回到30%之上。1997年5月6日，創(chuàng)新高指數(shù)創(chuàng)下25.98%的階段高點，5月12日，兩市股指在創(chuàng)出此輪牛市的最高點后，便宣告牛市的終結(jié)。

2006年到2007年的牛市中，下半場的情況同樣如此。在經(jīng)歷了“5.30”暴跌后，市場的熱點轉(zhuǎn)為大盤藍籌股，增量資金也持續(xù)涌入藍籌股，小盤題材股熱度大為減弱，因此創(chuàng)新高指數(shù)在牛市的下半場僅有3日超過10%，而這3日也均不是市場的階段性頂部，更不在牛市的大頂附近。

當前市場

進入高風險區(qū)

從去年7月份開始，A股市場進入新一輪牛市中。上證指數(shù)從2000點上漲至目前的4000點之上，累計漲幅超過100%。創(chuàng)業(yè)板指[0.33%]數(shù)也從1255點上漲至本周最高的2568點，累計漲幅同樣超過100%。這一過程伴隨著增量資金的不斷入場，個股的大幅飆升，而創(chuàng)歷史新高的個股數(shù)量也不斷增加。

數(shù)據(jù)顯示，今年3月中旬起，創(chuàng)新高指數(shù)持續(xù)走高，3月23日達到月內(nèi)最高的23.26%，3月24日上證指數(shù)便出現(xiàn)大幅震蕩，而創(chuàng)新高指數(shù)也開始見頂回落。3月26日，全市場僅有6.71%的股票收盤價保持在歷史最高的位置。

進入4月份之后，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)連續(xù)4個交易日大幅走高，創(chuàng)新高指數(shù)也迅速攀升。4月1日至4月7日，創(chuàng)新高指數(shù)分別達到17.74%、23.93%、26.24%和28.29%，持續(xù)逼近30%的紅線。實際上，4月7日的28.29%已經(jīng)排在了創(chuàng)新高指數(shù)歷史第七高位。如果考慮到目前兩市共有超過300只個股處于停牌狀態(tài)，本周二創(chuàng)新高指數(shù)已經(jīng)突破33%，達到歷史第四高位。

創(chuàng)新高指數(shù)進入30%高位，是否一定意味著股指馬上會調(diào)整呢？從1996年的情況來看，似乎并不是這樣，因為當年12月份創(chuàng)新高指數(shù)有4個交易日維持在30%的高位，隨后才發(fā)生了暴跌。

不過，我們也應該看到當時市場的特殊性。首先，當時全部上市公司數(shù)量還不到500家，市場泡沫更容易出現(xiàn)和持續(xù)；其次，互聯(lián)網(wǎng)尚未普及，市場情緒的擴散和反饋速度較慢，泡沫破滅需要更長時間。而在2007年的牛市中，兩市上市公司數(shù)量已超過1400家，互聯(lián)網(wǎng)的普及也使得股市信息的傳播速度更快，因此，這一次創(chuàng)新高指數(shù)僅在30%之上持續(xù)了一個交易日，股指便出現(xiàn)大幅調(diào)整。

由此，我們認為，本周二創(chuàng)新高指數(shù)有可能已經(jīng)創(chuàng)下本輪牛市上半場的高點，股市已進入高風險區(qū)域，短期有可能面臨較大的調(diào)整壓力。