今年以來，最吸睛的事件莫過于股市的持續(xù)火爆了。所謂火爆，不但指股票指數(shù)的大幅上漲（截至4月27日收盤，上證指數(shù)[-0.10%]今年以來已經(jīng)上漲了40%），而且包括成交量的持續(xù)放大。4月20日，上海證券交易所的股票成交金額突破萬億人民幣。由于軟件設(shè)置顯示的成交金額上限是1萬億，1萬億后的成交金額無法及時更新，被市場戲稱“爆表”。很多人會有疑問，實體經(jīng)濟不是很缺錢嗎，股市天量資金從哪里來的呢？股市怎么就不差錢了呢？
其實，去年底以來的兩輪降息和降準(zhǔn)，已經(jīng)讓實體經(jīng)濟渡過了最艱難的資金緊張期。這個從SHIBOR利率不斷走低可以看出來。SHIBOR（上海銀行間同業(yè)拆放利率）是市場資金緊張程度的集中反映，在2013年中市場資金最緊張的時候，它的隔夜利率曾飆升到13%，今年以來最高不過3.5%，現(xiàn)在已經(jīng)降到1.8060%（4月27日），并且還在持續(xù)下降之中。
2009年“4萬億”的時候，隔夜SHIBOR最低曾到0.8%，并維持了半年之久?，F(xiàn)在實體經(jīng)濟之困難僅次于金融危機時，當(dāng)前SHIBOR仍然較之高出125%，從這個角度看，后續(xù)寬松政策仍然可期。
也就是說，實體經(jīng)濟相對不那么缺錢了，并且預(yù)期資金面更加寬松，這是股市上漲的基礎(chǔ)。專業(yè)的說法就是，市場無風(fēng)險利率下降導(dǎo)致了股市上漲。通俗地說，市場整體投資收益率下降會導(dǎo)致股市上漲。一項資產(chǎn)，其預(yù)期收益率和資產(chǎn)價格呈反比。價格越高，預(yù)期收益率越低；價格越低，預(yù)期收益率越高。
當(dāng)市場整體利率下降時，股市預(yù)期投資收益率也得下降，怎么下降呢？讓股價上漲。也就是說，隨著股價的不斷上漲，股市的預(yù)期投資收益率是在不斷下降的。然而，在股價不斷上漲的時候不斷買入股票的人卻在期待著自己的投資收益率不斷上升，顯然這種不切實際的期望注定會落空的。
很多人說，牛市掙錢，熊市虧錢，其實牛市種下了虧錢的因，熊市只不過讓結(jié)果顯現(xiàn)了而已。牛市是廣告，越到牛市后期，廣告效應(yīng)越明顯，大多數(shù)人也都是在牛市入市的，這從牛市不斷刷新的成交量得到證明；相反在熊市入場的人就少很多了，這從熊市稀少的成交量也可以得到印證。
熊市讓人遠(yuǎn)離股票市場，自然不會因此虧錢；牛市吸引人進(jìn)場，進(jìn)入的是一個賠多賺少的市場。所以說，大多數(shù)股民賠錢是因為牛市而不是熊市。這正好與前面說的投資規(guī)律是一致的。
實際上，考慮到風(fēng)險因素，各項資產(chǎn)的長期回報率是趨同的。不可能有一種資產(chǎn)投資回報率長期高于市場平均水平，如果有的話，資金會迅速涌入，推高該項資產(chǎn)價格，從而使它的回報率降下來了。牛市里為什么經(jīng)常存在一種板塊輪動效應(yīng)？就是這個道理。
某個板塊一段時間內(nèi)大幅上漲，導(dǎo)該改板塊的收益率下降，資金就會撤出尋找估值洼地，那么那些前期漲幅小的板塊的估值就具有相對比較優(yōu)勢，從而吸引資金進(jìn)駐。這就是牛市雞犬升天、熊市泥沙俱下的原因，背后的根本性原因還是投資回報率必須趨同。
這個規(guī)律好比物理學(xué)中的重力，在重力的作用下，所有連通的水面最終會處于同一個水平面，原來高的水位將會下降，原來低的水位將會上升。在牛市中，很多投資者喜歡追逐熱點板塊，追漲殺跌，最終效果很差，也是差不多的道理。
熱點板塊往往是漲幅巨大的板塊，其預(yù)期收益率已經(jīng)大大下降，冷門板塊漲幅小，預(yù)期收益率反而相對高，主流資金隨時可能從熱點板塊流向冷門板塊。追漲殺跌者與市場主流作對，自然不會有好結(jié)果。除非天賦異稟，穩(wěn)妥的做法是穩(wěn)守自己看好的股票，不為市場短期的熱點所動。
從大的層面講，這輪股市上漲或許拜房地產(chǎn)所賜。房價過去十多年的大幅上漲，已經(jīng)完全透支了未來的收益，而過去七八年股市持續(xù)下跌，預(yù)期收益率因此不斷上升?；谫Y產(chǎn)收益率趨同的要求，房地產(chǎn)對資金的吸引力降低，股市的投資價值則不斷顯現(xiàn)。有一句話叫做“牛市是跌出來的”，資產(chǎn)價格的長期大幅下跌為后面的上漲創(chuàng)造了條件。
有學(xué)者將本輪牛市歸結(jié)為居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的改變，也就是說中國的居民財富中房地產(chǎn)占比太高，金融資產(chǎn)占比太少，現(xiàn)在中國居民有迫切提高金融資產(chǎn)配置比例的愿望。其實，任何一輪牛市的直觀表現(xiàn)都是居民金融資產(chǎn)比例的提高，哪怕你在牛市中不買一分錢的股票，你原有的股票市值都會因為牛市而增加，這樣的話你的金融資產(chǎn)比例都會被動提高。資產(chǎn)配置背后的根本性動力還是資產(chǎn)收益率的比較，中國房價的暴漲客觀上驅(qū)使越來越多的資金流入股市。
市場永遠(yuǎn)不差錢，差的是“洼地”，一旦有好的投資機會，一旦有估值的“洼地”，資金就會蜂擁而至。中國的股市正是這樣的一塊洼地，只不過這塊洼地快被填平了。
當(dāng)然，無論是牛市還是熊市，不到極端不回頭。資產(chǎn)的價格只有漲到或跌到離譜的程度，行情才會逆轉(zhuǎn)。牛市的后期，估值已經(jīng)失效，更多地是一種博傻的游戲。你會發(fā)現(xiàn)，牛市后期的文章，基本上很少人談公司到底值多少錢，而是談公司未來有什么激動人心的業(yè)務(wù)、機會甚至夢想，至于這些業(yè)務(wù)、機會、夢想能夠給公司帶來多少的盈利，則少人關(guān)心。
這好比當(dāng)前市場炒作的央企重組合并概念，許多相關(guān)央企股票價格一飛沖天。很少人會問到：即使合并重組成真，它又真能顯著提高企業(yè)的盈利能力嗎？其未來盈利即使增長，能夠足以支撐當(dāng)前的股價嗎？沒人關(guān)心這個問題，大家的興奮點全部放在重組上，至于重組后如何，沒人想知道。