5月5、6、7三日，上證綜指從4400點(diǎn)之上以平均每日逾100點(diǎn)的幅度下挫，逼近了4100點(diǎn)，兩市總市值蒸發(fā)了約4萬億；本輪牛市以來的最深幅調(diào)整“驚心動(dòng)魄”，一如它此前氣勢如虹的飆漲。華爾街名言“Sell in May and go away”，似乎在A股真實(shí)上演。
5月8日，上證指數(shù)[2.28%]以4205.92的收盤，上漲2.28%。但心有余悸的投資人，沒有誰能夠真正地感到輕松。
上投摩根基金經(jīng)理吳文哲告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，震蕩還需時(shí)日，8號(hào)的反彈一方面是前期快速下探后反彈的需要，另一方面臨近周末，市場可能有寬松政策的預(yù)期。
經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者采訪機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理發(fā)現(xiàn)，暴跌前夜，不少機(jī)構(gòu)已提前布局調(diào)倉，盡管他們認(rèn)為牛市的邏輯沒有變。而更重要的是，快牛沖上4500點(diǎn)之后的此次劇烈調(diào)整之后，A股的玩法可能變了！
在華南私募廣東新價(jià)值的基金經(jīng)理范波看來，五六月份是震蕩月，但不一定不好賺錢?！隘偱７炊鴽]有太大優(yōu)勢。震蕩市找到好的標(biāo)的，反而是機(jī)構(gòu)投資者的優(yōu)勢?；卣{(diào)反而是證明我們的機(jī)會(huì)。”
機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理們較為一致的看法是，股票隨指數(shù)普漲的局面將打破，A股將步入精細(xì)操作階段。那么，對投資者而言，調(diào)整后如何尋找A股估值洼地？
A股驚魂一周
5月7日，滬指大跌近3%逼近4100點(diǎn)。這已是上證綜指連跌的第三天，至此累計(jì)下跌368點(diǎn)，跌幅8.22%。船舶、建筑、鋼鐵和電力等央企類二線藍(lán)籌繼續(xù)成為重災(zāi)區(qū)。
一位大型保險(xiǎn)資管人士清楚地記得，按照以往的市場經(jīng)驗(yàn)，首日大跌之后，翌日，90%的概率都會(huì)反彈；就像此輪震蕩伊始，很多基金經(jīng)理站出來說話安撫；但沒想到的是，次日下午是突如其來的下跌；大跌第三天，連玩笑都沒有了。大家都在沉默，這種情況很少見。
但在有些基金經(jīng)理看來，這波回調(diào)是意料之中，但回調(diào)“遲到”才是意料之外。
4月份，市場在“中字頭”股票暴動(dòng)的帶領(lǐng)下，滬指上漲18.9%，創(chuàng)業(yè)板指[5.97%]上漲19.86%，市場連續(xù)突破整數(shù)關(guān)口，創(chuàng)下4572.39新高。“4500點(diǎn)是一個(gè)短期的頂部?！狈恫ㄕJ(rèn)為。早在4月中旬，他已有所準(zhǔn)備地開始調(diào)倉，將倉位降至五成。但之后，大盤繼續(xù)沖高了約200點(diǎn)。這導(dǎo)致這段時(shí)間他管理的產(chǎn)品收益并沒有跑贏大盤。但緊接而來的這波回調(diào)，讓他的調(diào)倉發(fā)揮了作用，產(chǎn)品的凈值又上來了。他的心情由懊悔瞬間轉(zhuǎn)為慶幸?！拔覍?shí)際上沒有虧錢。”
記者采訪的另一位基金經(jīng)理也透露，自己在大盤位于4300點(diǎn)附近就在減倉，認(rèn)為會(huì)有一波調(diào)整，但沒想到下跌來得這么晚、這么劇烈。
據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心對全國80多家私募基金調(diào)查顯示，私募基金4月開始對大盤趨于謹(jǐn)慎，有逐步逢高減倉保存勝利果實(shí)的動(dòng)作；而對5月行情繼續(xù)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，信心指數(shù)繼上月低于臨界點(diǎn)后，繼續(xù)創(chuàng)下新低。
而4月的最后一周，一些變化也在悄然發(fā)生。記者采訪發(fā)現(xiàn)，券商營業(yè)部排長隊(duì)開戶的現(xiàn)象逐漸難覓，部分客戶開始咨詢開通此輪下跌中表現(xiàn)優(yōu)異的創(chuàng)業(yè)板交易。散戶洶涌入市也出現(xiàn)“掉頭”跡象。中國結(jié)算最新周報(bào)顯示，4月底一周，新開A股一碼通賬戶104萬戶，較前一周的144萬戶環(huán)比減28%；參與交易的A股賬戶數(shù)為3873.14萬戶，占期末A股總賬戶數(shù)的比例為19.22%，較前一周的21.84%環(huán)比回落，結(jié)束了連續(xù)6周的上漲。
投資者保護(hù)基金的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，證券保證金自4月20日至4月30日接連兩周凈流出。4月27日至4月30日證券保證金凈流出638億元。證券交易結(jié)算資金銀證轉(zhuǎn)賬增加額為6893億元，減少額為7531億元，日平均數(shù)為2.17萬億，較前一周的2.31萬億大幅回落。“政府對股市的態(tài)度在五一前后發(fā)生了很微妙的變化?！盤E系公募九泰基金的基金經(jīng)理黃敬東表示，五一前一周，以證監(jiān)會(huì)為代表的監(jiān)管層開始限制場外配資，禁止傘形信托，開始出臺(tái)系列政策引導(dǎo)資金向新三板以及港股分流，對券商的風(fēng)控措施也在趨嚴(yán)。他認(rèn)為，上述政策表明。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也意識(shí)到市場短期漲幅過快，需要瘋牛變慢牛。
5月開市伊始，4日，人民日報(bào)一改此前數(shù)篇文章力挺牛市，發(fā)表警示性評論《牛市也別忘風(fēng)險(xiǎn)》。同日，長江證券發(fā)布研報(bào)稱，A股估值未見頂，三季度或提印花稅。監(jiān)管將對瘋牛下狠手的恐慌在股市蔓延。而當(dāng)周，24只新股集中申購，凍結(jié)資金超過2萬億。5月5日，A股毫無征兆地突降“黑色星期二”，上證指數(shù)暴跌181.75，巨挫4.06%。
5月6日，一則“社?；疬h(yuǎn)期贖回300億基金”受到市場關(guān)注，此后媒體求證為約200億的股票置換。當(dāng)日晚間，網(wǎng)上傳言“證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍在上海會(huì)議上要求嚴(yán)控兩融”，5月7日早間，證監(jiān)會(huì)微博辟謠稱，是與會(huì)專家提出建議，并非證監(jiān)會(huì)對證券公司提出的管理要求。但即便如此，大盤仍舊跌勢不改?！斑^去一個(gè)多月，有很多人進(jìn)來，放大杠桿，風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)很大?！痹礃逢赏顿Y總監(jiān)曾曉潔告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，“政府看到了這點(diǎn)，出手做些警示，非常有必要。短期讓市場有合理性的回落。”從4月底至今，已有多家券商對兩融保證金比例進(jìn)行上調(diào)，不少大市值股票折算率被降至零，通過限制融資規(guī)模來防范風(fēng)險(xiǎn)。
此次回調(diào)被不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為是好事。海通證券首席策略師荀玉根認(rèn)為，本次回調(diào)，中字頭個(gè)股領(lǐng)跌，尤其是4月份被熱炒的一帶一路、央企整合等概念股。這類股票，個(gè)人投資者尤其是新股民參與較多。概念股的回調(diào)是一次風(fēng)險(xiǎn)教育，是成長的洗禮。
民生證券研究院執(zhí)行院長管清友發(fā)表觀點(diǎn)稱，經(jīng)濟(jì)弱、政策松的背景下，居民和銀行資產(chǎn)重配以及貨幣寬松推動(dòng)的牛市會(huì)繼續(xù)前行。即便短期節(jié)奏有所變化，也不會(huì)改變房產(chǎn)造富到股權(quán)造富時(shí)代的長期趨勢。
機(jī)構(gòu)調(diào)倉分化偏愛成長股
股市震蕩期中，像范波一樣的機(jī)構(gòu)投資者絲毫不敢懈怠。短期利空疊加可能導(dǎo)致利潤回撤，但又不能放棄股市向好帶來的巨大空間?！斑@一階段，盤中波動(dòng)大，有些個(gè)股一天下來百分之六七點(diǎn)，如果是重倉股，就要重新評估。這段時(shí)間看盤會(huì)緊一點(diǎn)?！彼f。
A股三連跌后，在8日早盤迎來企穩(wěn)態(tài)勢，早盤再度沖擊4200點(diǎn)。在這種形勢下，范波選擇了可攻可守的倉位，倉位在五成到七成之間擺動(dòng)。大盤震蕩期，范波尋找著機(jī)會(huì)，做博反彈的操作，以獲取高收益。“當(dāng)個(gè)股跌到百分之三十時(shí)，就是抄底的好時(shí)機(jī)?！彼f。
一位在4月28日就調(diào)好倉位的保險(xiǎn)資管人士稱，目前未必是底部，正常調(diào)整可能會(huì)在4000點(diǎn)下方；短期內(nèi)滬指也許還會(huì)下行。但中期看，整個(gè)行情沒有結(jié)束。調(diào)整之后，屆時(shí)在4000點(diǎn)左右又會(huì)出現(xiàn)新的買點(diǎn)，諸如“新興行業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)+”等都是可供選擇的品種。不過，調(diào)整過后，快牛還是慢牛尚是未知數(shù)。“至少玩法變了，不能再像以前那樣沖動(dòng)。將倉位控制在七成左右比較適宜?！薄按舜握{(diào)整是建倉的好機(jī)會(huì)，一些基金經(jīng)理認(rèn)為下一輪銀行股會(huì)被拉升?！币患覈斜ｋU(xiǎn)資管負(fù)責(zé)人如此表示?！昂谏瞧诙敝螅胺Q投資風(fēng)向標(biāo)的一些保險(xiǎn)資金也悄然減倉了。一位保險(xiǎn)資管人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)，5月6日下午，其順勢減了一些倉位，減倉方向主要是航空股。之后，若逢個(gè)股反彈，還會(huì)擇機(jī)減倉?！澳壳半A段，謹(jǐn)慎為宜，一根陰線改變世界觀，此前那種凌厲上漲的基礎(chǔ)可能已經(jīng)被改變了?！彼f，“雖然牛市邏輯沒有變，但是全球市場情緒已經(jīng)發(fā)生了變化。這不只是中國的情況?！痹谒磥?，暴跌之后，可能會(huì)有一個(gè)小反彈，但不會(huì)像之前那樣暴漲。“事實(shí)上，漲的時(shí)候彪悍，跌的時(shí)候也很兇猛?！?/p>
其舉例說，就大宗商品來看，以前是基于大宗商品疲軟、低迷的投資策略進(jìn)行了一些諸如航空股的配置。現(xiàn)在不同，對油價(jià)敏感的個(gè)股會(huì)減一些倉位，在此基礎(chǔ)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整。“原來拿的股票是基于大宗商品起不來的判斷，現(xiàn)在原油價(jià)格超預(yù)期快速反彈，肯定也要相應(yīng)調(diào)整。變化太快了！”
險(xiǎn)資的投資風(fēng)格總是謹(jǐn)慎的。然而，牛市之下，從來不缺乏一些敢死隊(duì)。從去年5月至今，私募基金經(jīng)理曾曉潔對所管理的基金產(chǎn)品一直維持著比較高的倉位?！拔覀儽容^看好這輪行情?！?/p>
像他一樣通過高倉位看好市場的基金經(jīng)理并不少。根據(jù)民生證券的一份監(jiān)測報(bào)告指出，2015年5月3日開放式主動(dòng)偏股型基金平均倉位小幅上升24個(gè)基點(diǎn)至89.86%，近七成基金倉位九成以上，47%的基金接近滿倉運(yùn)作。
自去年5月起，曾曉潔就重倉投入到有業(yè)績邊際改善預(yù)期的成長類個(gè)股。去年政府與央行均力圖降低利率及市場資金成本，但傳統(tǒng)行業(yè)受到較大壓力。曾曉潔認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)對提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的效率有巨大幫助，并看好以互聯(lián)網(wǎng)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為代表的新興成長方向的股票投資標(biāo)的。另外，醫(yī)療等傳統(tǒng)行業(yè)中有涉足新領(lǐng)域的低估值公司也是投資目標(biāo)。
這波回調(diào)中，曾曉潔并沒有過多地減倉。5月7日，滬指跳水跌逾百點(diǎn)近3%，近2000股下跌，中字頭股集體暴跌。創(chuàng)業(yè)板跳水近2%，互聯(lián)網(wǎng)概念逆勢大漲。由于所購買的股票并非此次回調(diào)重災(zāi)區(qū)的概念股，因此所受影響不大。此外，他認(rèn)為，這波行情的邏輯未變，短期的調(diào)整影響不大。
和曾曉潔一樣，機(jī)構(gòu)投資者近期并沒有大幅度地減倉。前述報(bào)告指出，5月3日加倉基金占比40%，減倉占比60%，絕大多數(shù)減倉基金幅度在2%以內(nèi)。民生金融產(chǎn)品研究員聞群表示，近期基金持續(xù)維持高倉位，顯示出了典型的牛市特征。
震蕩之下，也不乏緊急換倉的人。在5月5日藍(lán)籌股暴跌那天，龍騰資產(chǎn)管理有限公司董事長吳險(xiǎn)峰把占持倉20%的大盤股切換成中小市值成長股。
對于機(jī)構(gòu)投資者而言，短期控制倉位顯得至關(guān)重要。華南私募廣東新價(jià)值投資總監(jiān)范波將倉位控制在五成左右，并打算在暴跌時(shí)抄底加倉兩成，做波段操作。在五成到七成的倉位之間，范波以防御的思路均衡配置大票和小票。在大票中，他用兩成倉位配置保險(xiǎn)股。他認(rèn)為，除了平安，自從年底漲上來，保險(xiǎn)股是今年漲幅最小的版塊。一個(gè)牛市周期沒有走完，保險(xiǎn)股會(huì)迎來啟動(dòng)的機(jī)會(huì)。小票中，他看好互聯(lián)網(wǎng)+和工業(yè)4.0等新興成長行業(yè)的主題投資，并配置了兩成的倉位。
行情不穩(wěn)之下，另一位受訪的私募人士則選擇按兵不動(dòng)?！拔覀冞€在觀察等待機(jī)會(huì)。等這一波調(diào)整完，再看好的市場買點(diǎn)?！闭鹗?月，私募基金對行情多數(shù)持謹(jǐn)慎態(tài)度。據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心調(diào)查，私募基金5月預(yù)計(jì)平均倉位僅為65.45%，相比4月大幅下降14.68%。其中45.94%私募計(jì)劃減倉，48.65%的私募計(jì)劃維持倉位不變，僅有5.41%私募有加倉計(jì)劃。
牛市的調(diào)整總是藏著低吸的機(jī)會(huì)。國泰君安策略組在5月5日對機(jī)構(gòu)投資者展開問卷調(diào)查。79%的投資者認(rèn)為若市場出現(xiàn)15%左右的回調(diào)將會(huì)形成新的買點(diǎn)，牛市行情繼續(xù)。
范波在倉位上留了兩成的機(jī)動(dòng)倉，并在近期買入了中長期看好的成長股。據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)采訪，多位基金經(jīng)理表示看好新興成長股。這或許能解釋為何在這一輪主板藍(lán)籌股暴跌時(shí)，創(chuàng)業(yè)板成長股反而走強(qiáng)。
海通證券認(rèn)為，以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長大幅跑贏大盤推動(dòng)持倉結(jié)構(gòu)變化。2015年第一季度基金重倉股整體市值規(guī)模為3758億。其中主板占比50.1%，較14年Q4季度大幅下降20.4個(gè)百分點(diǎn)，為06年以來最低水平。中小板加創(chuàng)業(yè)板占比大幅提升至49.9%，達(dá)到歷史最高水平。
目前正在發(fā)行及發(fā)行后建倉期的新基金中，成長型占比過半。海通證券首席策略分析師荀玉根指出，當(dāng)下基金追逐新興成長的行為與07年偏好金融地產(chǎn)藍(lán)籌的行為如出一轍，本質(zhì)上是對主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)未來前景的看好。06-07年基金重倉股中金融地產(chǎn)+周期品比例不斷上升，尤其是金融地產(chǎn)上升明顯，跟當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板+中小板占比上升沒有本質(zhì)區(qū)別。
中金公司分析認(rèn)為，傳統(tǒng)行業(yè)盈利水平并未出現(xiàn)改善，改革預(yù)期能支撐高股價(jià)有很大的疑問。另一方面大股票的估值已經(jīng)和去年相比大相徑庭，沒有了超低估值的基礎(chǔ)，藍(lán)籌股的吸引力進(jìn)一步下降。海通證券首席策略分析師荀玉根認(rèn)為，本輪牛市背景是管理層借助資本市場實(shí)現(xiàn)改革轉(zhuǎn)型，長期看牛途還很長。創(chuàng)業(yè)板代表的成長股是本輪長牛主角，類似05-07年牛市的地產(chǎn)鏈?！艾F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板有沒有泡沫，肯定有。但是什么時(shí)候破誰也無法判斷。但是在這個(gè)階段，博反彈還是有操作空間。”范波認(rèn)為，這一波調(diào)整若時(shí)間較長的話，成長股里面也會(huì)出現(xiàn)分化。私募星石投資也認(rèn)為，成長股牛市已經(jīng)持續(xù)了兩三年時(shí)間，總體估值水平較高。對于那些有業(yè)績支撐的真成長，未來前景依然看好。而那些單純依靠概念炒作的偽成長，未來則將被市場拋棄。因?yàn)槟壳芭抨?duì)等待上市的企業(yè)和未來注冊制后的企業(yè)以成長股為主，成長股稀缺性大大下降。
市場過熱的情況下，機(jī)構(gòu)投資者的擇股能力顯得尤為關(guān)鍵。曾曉潔認(rèn)為，要脫去“故事”這件外衣，從公司的團(tuán)隊(duì)等方面去選擇未來有增長空間的股票，這更加考驗(yàn)投資者的能力。
牛市還有多長？
據(jù)彭博新聞社報(bào)道，摩根士丹利將MSCI中國指數(shù)評級從增持下調(diào)至持股觀望。摩根士丹利七年來第一次下調(diào)中國股市整體評級，稱由于股價(jià)飆漲，盈利能力降至2009年以來最疲弱水平，中國股市已變得昂貴。
今年以來，全部A股市盈率為24.84，全部A股(非金融)為46.10，而創(chuàng)業(yè)板市盈率更是高達(dá)103.23。東北證券研報(bào)指出，從估值分布來看，目前市場的泡沫則顯得更為嚴(yán)重，100倍以上的公司占比 34%，與2007年的“5·30”前夕類似。
展博投資高級合伙人袁巍認(rèn)為，雖然很多成長股并不便宜，但是目前來看還沒有見頂跡象，還會(huì)走牛較長一段時(shí)間。星石投資認(rèn)為，類似5·30這樣大幅度調(diào)整不會(huì)出現(xiàn)，未來市場將繼續(xù)上行。記者采訪的多位基金經(jīng)理認(rèn)為，短期調(diào)整是存在的，但短期調(diào)整并不影響他們對后市的看法。他們繼續(xù)看好中長期，認(rèn)為A股的牛市還是一個(gè)資金牛，改革牛，也是一個(gè)結(jié)構(gòu)牛。
一位大型保險(xiǎn)資管稱，“盡管牛市邏輯沒有變，但如果情緒上再出現(xiàn)大的波動(dòng)，后市如何走則很難判斷，畢竟這個(gè)市場80%都是散戶?！痹谶@位資管看來，市場情緒起決定作用。有了賺錢效應(yīng)，市場情緒就都上來了。讓他擔(dān)心的是配資，因?yàn)楦軛U資金構(gòu)成20%的交易量，如果配資出問題，可能就會(huì)變成一個(gè)慢?；蛘Ｊ?。東北證券指出，而如果杠桿資金開始離場，調(diào)整幅度可能更大，即在10%-20%之間。
中金公司分析認(rèn)為，預(yù)計(jì)大盤在經(jīng)歷了10%的下跌后有望迎來小反彈，但重新回到上升通道中恐怕還需要一定時(shí)間的調(diào)整，而個(gè)股的走勢將進(jìn)一步分化。央企整合、一帶一路等標(biāo)的還會(huì)有下行的風(fēng)險(xiǎn)，部分創(chuàng)業(yè)板個(gè)股的走勢會(huì)相對強(qiáng)勁。
民生證券研究院宏觀研究員朱振鑫表示，牛市宏觀驅(qū)動(dòng)力發(fā)生量變，但未質(zhì)變。只要看不到全國的房地產(chǎn)銷售持續(xù)好轉(zhuǎn)，庫存明顯去化，地產(chǎn)投資反彈，及政府大規(guī)模刺激超預(yù)期，基建投資重現(xiàn)30%以上的高增長這幾個(gè)信號(hào)，牛市仍可繼續(xù)。
管清友認(rèn)為，目前打造“慢牛”的主要思路還是加快IPO，讓資金真正注入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，IPO注冊制推出要到年底或明年年初，短期內(nèi)也不會(huì)對市場產(chǎn)生重大影響。