從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，資本市場(chǎng)尤其是股票市場(chǎng)從來都與經(jīng)濟(jì)保持著緊密的聯(lián)系，所謂“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”——GDP增長(zhǎng)率的變化決定股市興衰，即“GDP是股市的晴雨表”。GDP的絲微變化似乎必然影響股市的運(yùn)行。然而，作為世界上增速最快的經(jīng)濟(jì)體，股指表現(xiàn)卻一年不如一年。
事實(shí)上，回顧過去20年中國(guó)股市與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，我們發(fā)現(xiàn)，中國(guó)股市指數(shù)漲跌與GDP增長(zhǎng)率之間似乎沒有什么關(guān)系。
1991年來的21年間，GDP增速與指數(shù)漲跌聯(lián)系最緊密的年份僅有兩年，分別是2008年的大熊市和1992年股市建立之初的大牛市。數(shù)據(jù)顯示，2008年的GDP增速為9.6%，較2007年的14.2%猛降4.6個(gè)百分點(diǎn)——這一GDP增速的降幅是1991年以來最大的一次。與此同時(shí)，2008年滬指也出現(xiàn)了歷史最大跌幅，全年下跌65.39%。而在1992年，GDP從前一年的9.2%猛升至14.2%，增長(zhǎng)高達(dá)5個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，滬指漲幅高達(dá)166.57%。2008年和1992年中，GDP增幅與股指漲跌“相得益彰”，其主要原因是：對(duì)2008年而言，是因?yàn)楫?dāng)年全球遭遇了嚴(yán)重的金融海嘯，無論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融體系還是資本市場(chǎng)都受到嚴(yán)重沖擊；而1992年則屬于股市建立初期，市場(chǎng)大幅波動(dòng)有其偶然性。
而若剔除上述兩年的極端情況，其余年份GDP增速則與指數(shù)漲幅關(guān)系不大。統(tǒng)計(jì)顯示，在21年間，有9年既出現(xiàn)了GDP增速加大而指數(shù)下跌的狀況，也出現(xiàn)了GDP增速放緩而股市下跌的情況，上述情況占比高達(dá)43%。比如2009年GDP增長(zhǎng)9.2%，較2008年的9.6%有所下降，但是當(dāng)年滬指上漲了79.98%；1999年GDP增速為7.6%，較1998年的7.8%有所下降，但當(dāng)年滬指則上漲19.18%。1996年、1997年，GDP增速連續(xù)兩年下降，但股市卻連續(xù)兩年上漲，漲幅分別為65.14%、30.22%。
又如2010年GDP增長(zhǎng)率從前一年的9.2%增長(zhǎng)至10.3%，但滬指卻在當(dāng)年下跌14.31%；2004年、2005年GDP增速連續(xù)兩年擴(kuò)大，但是股市卻出現(xiàn)連續(xù)兩年下跌，跌幅分別為15.4%、8.33%；2002年GDP增長(zhǎng)率從前一年的8.3%升至9.1%，但當(dāng)年股市卻下跌17.52%。
另外，即使出現(xiàn)GDP增速與滬指漲幅同向增長(zhǎng)的狀況，但增速比例也不協(xié)調(diào)。比如1998年GDP增速為7.8%，較1997年的9.3%下降1.5個(gè)百分點(diǎn)，但當(dāng)年滬指下跌了3.97%；而在2001年，GDP增速為8.3%，較2000年的8.4%僅下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，滬指卻下跌了20.62%。
在許多人，甚至經(jīng)濟(jì)學(xué)界人士看來，像中國(guó)這樣大的經(jīng)濟(jì)體，增勢(shì)必然會(huì)在股市上得到較好反映，但很多國(guó)際上的研究表明，事實(shí)恰好相反。正是經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)才會(huì)導(dǎo)致股市疲軟，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與股票回報(bào)其實(shí)是一種負(fù)相關(guān)關(guān)系。
杰里米·西格爾(Jeremy Siegel)是美國(guó)證券業(yè)研究學(xué)會(huì)學(xué)術(shù)主任，他對(duì)世界近200年的投資回報(bào)率進(jìn)行分析后得出結(jié)論：絕對(duì)的GDP增長(zhǎng)與股市回報(bào)率成反比關(guān)系，一個(gè)國(guó)家的高速發(fā)展往往與對(duì)投資者的較低回報(bào)相關(guān)聯(lián)。
而另一種經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋認(rèn)為：投資是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力。然而，一個(gè)公司的紅利不僅來自投資所得，所以高紅利雖然給股價(jià)帶來了高回報(bào)，卻也導(dǎo)致了低投資率，進(jìn)而導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)慢速增長(zhǎng)。反之，低紅利為再投資創(chuàng)造了更多機(jī)會(huì)，有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，像中國(guó)這樣經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)體，需要理性看待股價(jià)回報(bào)。
倫敦市前副市長(zhǎng)羅思義曾表示：“中國(guó)較差的股市表現(xiàn)，與其經(jīng)濟(jì)的高速成長(zhǎng)相比，不足為奇。一味將股市表現(xiàn)不佳歸咎為不良政策是不客觀的，他們沒有看到最基本的原因，那就是中國(guó)股市的低回報(bào)并不是由于這些附加因素造成，而是中國(guó)本身的高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使然。”
中國(guó)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增速放緩是一個(gè)必然的趨勢(shì)，但是這并不意味著經(jīng)濟(jì)放緩之后的股市也將進(jìn)入一個(gè)低迷的境地。實(shí)際上，GDP降速有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整，合理的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式更有利于股市的上漲。政府主動(dòng)調(diào)低經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期，相當(dāng)于把更多的資金、精力放在新興產(chǎn)業(yè)等方向，大型項(xiàng)目投資放緩了，但更多的高科技產(chǎn)業(yè)會(huì)強(qiáng)大起來，股市還有理由悲觀嗎？
實(shí)際上，不僅僅中國(guó)的股市在過去的20年出現(xiàn)了這樣的情況，國(guó)外也有這樣的例證，美國(guó)經(jīng)驗(yàn)告訴我們，由一種經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整所帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增速放緩是一劑經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良藥，也更有利于股市的增長(zhǎng)。
以美國(guó)為例，1964—1981年，美國(guó)道瓊斯工業(yè)指數(shù)漲了一個(gè)點(diǎn)，期間美國(guó)GDP差不多漲了4倍；1981—1999年，美國(guó)GDP漲了不到3倍，道指上漲了10多倍。從GDP同比增長(zhǎng)率來看，70年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯漲”期間，GDP同比增長(zhǎng)率仍達(dá)到10%左右的高增速，而道瓊斯指數(shù)卻原地踏步，微有下跌；相反，進(jìn)入80年代后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)GDP增長(zhǎng)率在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型中整體下降了一個(gè)水平，在此后的20年間維持在5%左右的水平，并且呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，但是美國(guó)股市卻在此期間經(jīng)歷了一輪波瀾壯闊的長(zhǎng)期大牛市，道瓊斯指數(shù)從1000點(diǎn)上漲到1萬點(diǎn)，20年間上漲了10倍！