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文：國泰君安宏觀任澤平、張慶昌

事件：

4月30日凌晨美聯(lián)儲公布2015年4月美聯(lián)儲議息會議聲明。

點評

聲明基本符合市場預(yù)期。4月會議聲明公布后，黃金價格小幅下行；美元指數(shù)小幅上行后回落；美股和美債小幅震蕩，表明決議中超市場預(yù)期的因素很少。

一季度數(shù)據(jù)欠佳部分原因具有暫時性，維持聯(lián)邦基金目標利率不變。第一，一季度數(shù)據(jù)疲弱部分原因是暫時的惡劣天氣和罷工導致的。一季度GDP年化季環(huán)比初值為0.2%，低于預(yù)期值的1%。第二，新增就業(yè)保持溫和增長，失業(yè)率保持穩(wěn)定。第三，通脹繼續(xù)低于美聯(lián)儲長期目標。部分原因受能源價格下跌和非能源進口物品價格下跌影響，但是調(diào)查結(jié)果顯示，長期物價預(yù)期保持穩(wěn)定。第四，居民支出下降，收入穩(wěn)固增長。主要受前期能源價格下降導致，表明消費者信心指數(shù)依然保持較高。第五，企業(yè)固定資產(chǎn)投資和出口下滑。企業(yè)固定投資下滑2.5%，創(chuàng)2009年末以來最差表現(xiàn)，前值增長4.5%。出口主要受強勢美元影響。

美國經(jīng)濟存在向潛在增速回落的趨勢，歐元區(qū)仍有部分數(shù)據(jù)超市場預(yù)期，繼續(xù)維持美元階段性見頂和9月首次加息判斷。除去暫時性因素外，美國經(jīng)濟存在向潛在增速回落的趨勢。潛在增速約為2%。2014年美國不變價GDP增長2.4%。第一，美國4月Markit制造業(yè)PMI初值54.2，預(yù)期55.7，前值55.7；美國3月扣除飛機非國防資本耐用品訂單環(huán)比-0.5%，預(yù)期0.3%。第二，美國3月新屋銷售年化環(huán)比-11.4%，降幅為2013年7月以來最大，預(yù)期-4.5%。第三，美國第一季度核心PCE物價指數(shù)年化季率初值增長0.9%，預(yù)期1.0%，前值1.1%。第四，歐元區(qū)4月ZEW經(jīng)濟景氣指數(shù)64.8，前值62.4。

人民幣有貶值預(yù)期，但央行努力支撐，出口受損。美元階段性見頂對人民幣的影響暫時減弱，但人民幣成第二強勢貨幣使得中國出口數(shù)據(jù)較差，市場對人民幣貶值預(yù)期升溫，3月外資繼續(xù)流出，約300億美元。權(quán)衡人民幣國際化和出口下滑，人民幣貶值壓力逐漸增大。

美國加息只是時間問題，歐洲近期也出現(xiàn)可持續(xù)復蘇跡象，帶給我們啟示：我們在《美國一枝獨秀：我們學到了什么？》（20150216）、《世界經(jīng)濟筑底了嗎？》（20150303）中指出，必須堅決徹底地推動QE去杠桿；必須痛下決心推動供給側(cè)改革；股市房市的適度修復有利于增強消費和投資信心；必須更多地依靠市場力量復蘇，激發(fā)全民創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活力，而不是財政刺激。

圖1 一季度核心CPI低于預(yù)期

數(shù)據(jù)來源:WIND，國泰君安證券研究

圖2美國出口下滑單位：%

數(shù)據(jù)來源:WIND，國泰君安證券研究

圖3美國新屋銷售單位：%

數(shù)據(jù)來源:WIND，國泰君安證券研究