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Q1:最近，有PE基金建議我共同投資一家互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)，說(shuō)這家企業(yè)未來(lái)兩年就要啟動(dòng)IPO。我覺(jué)得企業(yè)估值有點(diǎn)高，卻也不想錯(cuò)過(guò)這次投資機(jī)會(huì)，該如何抉擇？
Q2:我還有一個(gè)問(wèn)題，近期PE基金總是建議我聯(lián)合投資一家企業(yè)股權(quán)，我擔(dān)心基金管理人（GP）推薦給出資人（LP）的項(xiàng)目未必靠譜。聯(lián)合投資的利弊有哪些？ LP怎么評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)呢？
楊奕琦（貝恩公司全球合伙人）
A1:去年互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)的私募股權(quán)投資領(lǐng)域已出現(xiàn)泡沫跡象，我們調(diào)查發(fā)現(xiàn)，2013年全球私募股權(quán)總投資額約在150億美元，去年這個(gè)數(shù)字飆升到410億美元，260億元的增量投資里，30%資金都流向互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)。
不可否認(rèn)，互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)的估值，是最容易受到資金涌入而大幅上漲，最終形成投資泡沫。
面對(duì)泡沫，你有兩種選擇，一是不再涉足互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)的股權(quán)投資，但問(wèn)題是你可能會(huì)覺(jué)得心有不甘，尤其是當(dāng)前股票牛市行情提供了更高的股權(quán)投資回報(bào)；二是不計(jì)風(fēng)險(xiǎn)參與股權(quán)投資，那么你必須做好最壞打算，因?yàn)樵谕顿Y泡沫里，這樣越容易成為最后的買單者。
目前，我無(wú)法預(yù)測(cè)這個(gè)投資泡沫會(huì)在何時(shí)破裂。不過(guò)，你需要注意這組數(shù)據(jù)：目前國(guó)內(nèi)很多互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)估值所對(duì)應(yīng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的倍數(shù)，已經(jīng)超過(guò)18倍，這在全球任何一個(gè)市場(chǎng)都偏高，你必須留意估值泡沫風(fēng)險(xiǎn)。
如果你還執(zhí)意想抓住這次投資機(jī)會(huì)，我建議不要投資那些純概念性、善于渲染故事的互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)，更應(yīng)關(guān)注企業(yè)的客戶基礎(chǔ)、業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)潛力、商業(yè)模式的可持續(xù)性。一旦投資泡沫破裂，真正能抵御風(fēng)險(xiǎn)的，總是這些貨真價(jià)實(shí)的企業(yè)。
A2:應(yīng)該說(shuō)，聯(lián)合投資已經(jīng)成為近年P(guān)E投資領(lǐng)域的一個(gè)新趨勢(shì)，我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，去年股權(quán)投資案例里，約20%屬于PE基金與個(gè)別LP的聯(lián)合投資。
其實(shí)，這種聯(lián)合投資機(jī)制，應(yīng)該在GP募資期間就約定，比如當(dāng)PE基金投資優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目時(shí)，會(huì)建議LP聯(lián)合投資，如果LP感興趣，雙方就敲定聯(lián)合投資資金比例。
對(duì)LP而言，這種做法的最大好處就是無(wú)需額外繳納基金管理費(fèi)與超額利潤(rùn)分紅，就能分享項(xiàng)目股權(quán)投資的所有收益，從而提高自身的整體回報(bào)率。
同時(shí)，有時(shí)LP會(huì)認(rèn)為GP推薦來(lái)的項(xiàng)目估值偏高，或項(xiàng)目本身業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性被過(guò)度夸大了，這時(shí)LP可以選擇不參與聯(lián)合投資，但不大會(huì)干涉GP自身的投資決策。
我建議你先征求一些PE行業(yè)專業(yè)人士的意見(jiàn)，尤其對(duì)行業(yè)成長(zhǎng)性、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊僮龀鋈婵陀^的分析，再做出最終決策。在歐美成熟市場(chǎng)，很多參與聯(lián)合投資的LP，會(huì)組建自己的直接投資顧問(wèn)團(tuán)隊(duì)，幫助自己準(zhǔn)確判斷。
陳植（21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道金融市場(chǎng)觀察員）
A1:我個(gè)人建議你暫時(shí)遠(yuǎn)離這個(gè)股權(quán)投資機(jī)會(huì)。理由很簡(jiǎn)單——股權(quán)投資市場(chǎng)已出現(xiàn)增長(zhǎng)拐點(diǎn)。
有數(shù)據(jù)顯示，2014年一季度全球私募股權(quán)投資總額達(dá)到110億美元，但今年一季度降至50億美元；在退出環(huán)節(jié)，去年一季度全球私募股權(quán)基金共實(shí)現(xiàn)40億美元的項(xiàng)目退出，但今年一季度也跌至30億美元。這表明股權(quán)投資市場(chǎng)的景氣度正在下降，你此時(shí)涉足，也將面臨更高的項(xiàng)目退出風(fēng)險(xiǎn)。
我的不少私募股權(quán)基金朋友也有類似的看法。上周，一位資深股權(quán)投資基金主管曾透露，三四年前自己管理基金所投資的項(xiàng)目里，有超過(guò)一半年化收益超過(guò)20%，但現(xiàn)在超過(guò)一半已降至15%-20%，剩余項(xiàng)目則低于15%。主要原因是近年私募股權(quán)投資項(xiàng)目的估值大幅提高，壓低了整體投資回報(bào)，甚至個(gè)別項(xiàng)目出現(xiàn)投資虧損。
令他疑惑不解的是，很多企業(yè)只要一沾上互聯(lián)網(wǎng)，估值立馬就翻倍。而且這類企業(yè)往往會(huì)受到資本熱烈追捧。在他看來(lái)，這更像是基于資本市場(chǎng)炒作的投資思維，問(wèn)題是資本市場(chǎng)的投資泡沫總會(huì)破裂，到時(shí)這些資本就會(huì)面臨不小的損失。
A2:我很認(rèn)同他說(shuō)的一句話：在泡沫面前，一個(gè)人最需要調(diào)整的，是自己的心態(tài)與貪念，而不是專業(yè)的投資眼光。
我個(gè)人建議你最好不要參與聯(lián)合投資，原因有三點(diǎn)。
一是在聯(lián)合投資的機(jī)制內(nèi)，GP得不到任何收益（包括管理費(fèi)收入與超額利潤(rùn)分紅），就未必愿意將最好的項(xiàng)目推薦給LP聯(lián)合投資。他們?yōu)槭裁床粚⑹找媲熬白罡叩捻?xiàng)目留給自己基金呢？到時(shí)還能多分到一筆超額利潤(rùn)分紅。
二是LP在參與聯(lián)合投資時(shí)，對(duì)擬投資項(xiàng)目沒(méi)有議價(jià)能力，要么按GP敲定的入股價(jià)格投資，要么不投。其中道德風(fēng)險(xiǎn)需要LP警惕--假設(shè)GP與企業(yè)方同謀，私下敲定分成協(xié)議，故意大幅抬高企業(yè)估值吸引LP“入局”，受損失的就是LP的資金。
三是聯(lián)合投資模式也可能引發(fā)PE基金內(nèi)部的矛盾。比如，有些LP會(huì)認(rèn)為GP把最好項(xiàng)目留給個(gè)別LP進(jìn)行聯(lián)合投資，等于犧牲了自己的投資權(quán)益，由此會(huì)引發(fā)關(guān)于PE基金項(xiàng)目利益分配的矛盾。到時(shí)整個(gè)基金內(nèi)部為此爭(zhēng)論不休，影響到其他項(xiàng)目的投資決策，最終壓低PE基金的整體投資回報(bào)，兩敗俱損劃不來(lái)。（編輯 付玉）
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