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表一

表二

表三

伴隨著創(chuàng)業(yè)板指數(shù)年內(nèi)翻番不斷走上新高，56只公募基金（截至5月13日）今年以來的凈值增長率翻番，其中短期績效表現(xiàn)最好的一只基金，今年以來的凈值增長率即將翻兩番。隨之而來的是一個近來流傳甚廣的理論：公募基金抱團推高了創(chuàng)業(yè)板市場的股價，拉高凈值的同時也推高了市場的風(fēng)險，這些理論背后還附有一些數(shù)據(jù)作為佐證。

在我看來，這些批評缺乏專業(yè)知識和邏輯。

基金新增資金

占創(chuàng)業(yè)板交易量比例很小

一些人指責公募基金是近期推高創(chuàng)業(yè)板市場股價的元兇，使用的是新基金方面的數(shù)據(jù)。但是，他們?nèi)狈乐數(shù)慕y(tǒng)計和分析，只是籠統(tǒng)地使用了“新基金的總成立規(guī)模”這個看起來絕對值很大的數(shù)據(jù)來唬人。

新增的資金都投入創(chuàng)業(yè)板了嗎？我們可以再深入一步分析：（1）以新基金在各個月份的成立情況為參照，為的是更好地看清楚市場情況；（2）同市場流行的做法一樣，不考慮“新基金具備6個月建倉期”的規(guī)定，只是統(tǒng)一假定新基金都在成立之后的1個月內(nèi)建倉；（3）把2014年12月份成立的新基金也納入進來，是考慮到這些新增資金也都會很快地入市；（4）簡單地按照基金分類、投資策略來剔除一些無關(guān)的基金類型，如：債券基金、貨幣基金、QDII、股票基金大類中的指數(shù)基金、混合基金大類中的保本基金、混合基金大類中使用絕對收益業(yè)績比較基準的基金。因為后一類基金，基本上屬于當下比較流行的打新基金，剔除指數(shù)基金，是因為這些基金采用被動策略進行投資，不會重點投資某些股票。

參看表一，從2014年12月至今年5月15日，新基金的成立規(guī)?？傆嫗?994.44億元，剔除無關(guān)基金之后，新基金的總成立規(guī)模為4488.23億元，進一步細化考慮到每個月份的實際交易天數(shù)，新基金自2014年12月份以來的每日可入市的資金量大致可以測算出來——最多是2015年4月份，大致為每天97.91億元；最少是1月份，平均每天只有13.93億元；過去將近五個半月期間，平均每天為41.28億元。(見表一)

對于上述公募基金新增資金的理論值可入市量，單看絕對值，的確是非常大，但如果參照市場實際成交情況來看，得出的結(jié)論就不同。

參看表三，這些理論上的新增可入市資金量，占創(chuàng)業(yè)板市場每個交易日平均成交金額的比例從未超出過10%，在過去將近5個半月期間，最高值為4月份的8.32%，最低值為1月份的3.10%。如此低占比的新增資金入市總量，就算全部進入創(chuàng)業(yè)板，對該板塊的影響應(yīng)該不會很大。

非機構(gòu)新增資金

才是推高創(chuàng)業(yè)板的主力

表二統(tǒng)計的是外部新增資金在過去5個月里的總體表現(xiàn)情況。表中第三列用了一個參數(shù)：平均每戶入市資金規(guī)模，為50萬元。這個數(shù)據(jù)的使用，參考了相關(guān)媒體5月15日《A股賬戶數(shù)超2億，約五成參與交易》一文中的相關(guān)數(shù)據(jù)，持股市值應(yīng)該是大于50萬元的，而且，既然大了，本文假定，新增賬戶的平均規(guī)模應(yīng)該不低于50萬元，并為活躍賬戶，倉位較高。

還是參看表二，在扣除了新基金的增量資金之后，近五個月份里，平均每月可入市的新資金總規(guī)模為2.24萬億元，其中2015年2月份由于春節(jié)的因素影響，僅有5143.78億元的新增資金，而在最為瘋狂的4月份，可以入市的新資金總量高達6.25萬億元，這個數(shù)額的新增資金總量，是同期公募基金可入市額總量的30.38倍。到底誰對股市行情的影響力大，應(yīng)該不必贅述了。此為一。

再看表三，把場外新增資金與創(chuàng)業(yè)板市場的成交情況做了細致的比較，可以很清晰地看到，扣除新基金之后的場外日均可入市新資金平均總規(guī)模是同期創(chuàng)業(yè)板市場日均成交金額的1.3倍，這就是說，場外的新增資金如果全面去買創(chuàng)業(yè)板市場的股票，同期的成交量根本不足以“應(yīng)付”這些新增資金的需求，最為突出的是4月份，場外市場每天的新增資金量，足以同期的創(chuàng)業(yè)板市場買兩回還有余量。到底哪部分資金對創(chuàng)業(yè)板市場的飆升行情的影響更大，答案應(yīng)該很清楚了。此為二。

綜合兩個數(shù)據(jù)，我們還有一個新的發(fā)現(xiàn)：其實散戶并沒有都去買創(chuàng)業(yè)板市場的股票，同理，新基金的錢也應(yīng)該都沒有集中去購買創(chuàng)業(yè)板股票。這兩大類資金，到底有多少比例投入到了創(chuàng)業(yè)板市場，我們無法給出確切的答案，但兩相對比可以看出，場外資金入市的規(guī)模非常大，要遠超基金。

問題又來了：大家一定要買創(chuàng)業(yè)板股票嗎？為什么不買呢？從公募基金的角度來看，根據(jù)季報所披露的前10大重倉股情況，大家可以發(fā)現(xiàn)，基金對于創(chuàng)業(yè)板的投資取得了巨大的成功。公募基金的投資，是全市場密切關(guān)注的對象。而對于其他各類資產(chǎn)管理機構(gòu)的投資細節(jié)，廣大普通投資者難以獲得整體信息。而公募基金有嚴格的法定信息披露要求，整體運作公開透明。大家一定都知道，在每個季度公募基金按照規(guī)定披露完了季度報告之后，公募基金在前一個季度里的剔除、增持、整體持有了哪些股票，通通一目了然。而知名基金經(jīng)理的持倉情況，也早已被廣大投資者研究得不亦樂乎，不排除帶來很高的學(xué)習(xí)效應(yīng)，就如近年來的“澤熙概念股”、“王亞偉概念股”一樣，往往一公布就迎來追隨的資金。

總之，一方面，場外投資者所看到的都是基金的重倉股；另一方面，場外資金的體量巨大且有學(xué)習(xí)效應(yīng)，哪怕是稍微動用一點點，也可以很輕松地超過公募基金的可用資金量，最終的結(jié)果，就是把公募基金的重倉股股價推上了新高。剖析至此，結(jié)論已經(jīng)很明顯：公募基金難以把創(chuàng)業(yè)板推上高位，外部新增資金才可能是推高創(chuàng)業(yè)板市場的主力。

因此單純從公募新增數(shù)據(jù)就推斷基金公司買賣創(chuàng)業(yè)板股票為坐莊，無疑讓基金背上推高創(chuàng)業(yè)板股價的”黑鍋”。

（作者系濟安金信科技有限公司副總經(jīng)理、濟安金信基金評價中心主任）