“4·20”的黑色星期一僅僅調(diào)整了一天，A股即延續(xù)上漲勢(shì)頭。
資金市場(chǎng)的火爆與宏觀經(jīng)濟(jì)的糟糕表現(xiàn)形成強(qiáng)烈反差。正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的中國(guó)，迫切需要來(lái)自資本市場(chǎng)的支持，但這種支持理應(yīng)呈現(xiàn)為上市公司盈利水平改善帶來(lái)的“慢?！?，而非本輪典型由資金推動(dòng)的快牛。在資金推動(dòng)下，愈演愈烈的資產(chǎn)估值泡沫也與監(jiān)管層的預(yù)期相悖。
“如果不出意料，在證監(jiān)會(huì)出手嚴(yán)控兩融風(fēng)險(xiǎn)，降杠桿之后，銀監(jiān)會(huì)下一步也會(huì)嚴(yán)查銀行信貸、信托資金違規(guī)入市，進(jìn)一步收緊資金龍頭?！北本┠炒笮突鸸净鸾?jīng)理告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者。
萬(wàn)億成交，監(jiān)管層去杠桿
在證監(jiān)會(huì)、央行政策正反兩股勢(shì)力絞殺下，4月20日，A股寬幅震蕩，盤中創(chuàng)下4356點(diǎn)的七年新高后大幅“跳水”，滬綜指、深成指分別下跌1.64%、1.96%。當(dāng)日，兩市成交量突破1.8萬(wàn)億元，創(chuàng)全球有史以來(lái)最高紀(jì)錄，上交所交易系統(tǒng)幾近崩潰。
“雖然央行降準(zhǔn)在一定程度上對(duì)沖了市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，但是，周一的大跌也是意料之中，證監(jiān)會(huì)重提規(guī)范兩融并出臺(tái)融券新規(guī)，使部分機(jī)構(gòu)投資人與散戶在周一采取了一致的行動(dòng)：拋售個(gè)股、降杠桿?！毙鞘顿Y總經(jīng)理?xiàng)盍嵩诮邮鼙緢?bào)記者采訪時(shí)表示,這是導(dǎo)致4月20日大跌的主因。
一組數(shù)據(jù)可以佐證楊玲的觀點(diǎn)：4月20日，滬深兩市融資交易額占當(dāng)日成交天量的34.95%。
此外，4月20日恰逢《證券法》修訂草案上會(huì)初審。新股發(fā)行注冊(cè)制腳步漸近，也強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于擴(kuò)容壓力增大的預(yù)期。
這是證監(jiān)會(huì)今年以來(lái)第二次整頓兩融業(yè)務(wù)。證監(jiān)會(huì)主席助理張育軍提出七項(xiàng)要求，其中特別強(qiáng)調(diào)，券商不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)，不得為場(chǎng)外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利。
目前滬深兩市融資余額已高達(dá)近1.73萬(wàn)億元。根據(jù)上市券商2014年年報(bào)及今年前三個(gè)月財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)測(cè)算，融資余額已接近理論上的最大值。這意味著，“高杠桿”帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)正在疊加。
記者獲悉，資金通過(guò)兩融參與二級(jí)市場(chǎng)投資早已超過(guò)監(jiān)管層規(guī)定的正常比例，最高的杠桿能做到1∶9。而且，都是繞開(kāi)監(jiān)管，經(jīng)由灰色地帶進(jìn)入股市。
與楊玲一樣，北京某大型基金公司基金經(jīng)理雖然預(yù)計(jì)到市場(chǎng)開(kāi)盤下跌，但只猜對(duì)了開(kāi)頭，卻沒(méi)有猜對(duì)結(jié)尾?！拔覀兣袛嘀辽偈且淮涡〖?jí)別的調(diào)整，豈料只調(diào)整了一天即重返上升通道?！鄙鲜龌鸾?jīng)理因錯(cuò)失抄底機(jī)會(huì)而郁悶之極。
相比之下，星石投資等私募基金就強(qiáng)悍得多?！叭ツ昴昴┪覀円恢睗M倉(cāng)，不過(guò)，由于客戶對(duì)產(chǎn)品收益的認(rèn)同追加了投資，所以，趁周一的大跌，又迅速加至滿倉(cāng)?！苯刂?月20日，強(qiáng)調(diào)絕對(duì)收益的星石今年以來(lái)整體收益超過(guò)40%。
在楊玲看來(lái)，“4·20”只是一次小震蕩，與今年年初證監(jiān)會(huì)首次徹查兩融杠桿引發(fā)‘1·19’7.7%暴跌相比，本次調(diào)整要溫和得多。“而且，盤中，買盤洶涌，足以證明市場(chǎng)看多的力量強(qiáng)大。這也促使我們迅速加倉(cāng)完畢。”
資金推動(dòng)，牛市啟動(dòng)下半場(chǎng)
記者采訪發(fā)現(xiàn)，除了市場(chǎng)死多頭公募基金之外，私募、QFII等機(jī)構(gòu)投資者集中看多后市的研判并未改變。
“嚴(yán)查兩融業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)只是短期影響，相對(duì)而言，央行降準(zhǔn)對(duì)股市則是長(zhǎng)期而持續(xù)的正面作用?！睏盍嵘踔琳J(rèn)為，20%以上的中級(jí)調(diào)整在2015全年或難見(jiàn)到。
4月20日，央行下調(diào)各類存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。這一幅度大大超出25個(gè)基點(diǎn)的市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)此推算，本次降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性至少在1萬(wàn)億元以上，考慮到額外多降的部分則有望達(dá)到1.5萬(wàn)億元。
QFII惠理集團(tuán)[-0.60%]預(yù)期今年股市將持續(xù)走強(qiáng)。“現(xiàn)時(shí)股市只是在復(fù)蘇期的中段。長(zhǎng)線來(lái)說(shuō)，隨著深港通的推出及A股有望被納入國(guó)際指數(shù)，A股市場(chǎng)將進(jìn)一步開(kāi)放，并成為市場(chǎng)重新估值的長(zhǎng)遠(yuǎn)動(dòng)力。”惠理集團(tuán)方面告訴記者，“此前，惠理價(jià)值基金投資A股的比重為20%。過(guò)去一年多，我們的持倉(cāng)一直保持進(jìn)取?！?/p>
安本亞洲資產(chǎn)[1.56%]管理有限公司大中華股票團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理田野在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示，如果把中國(guó)內(nèi)地企業(yè)在香港、海外的上市公司合并計(jì)入的話，他管理基金直接、間接配置A股的資產(chǎn)占比約為40%?！皬闹虚L(zhǎng)期看，改革預(yù)期仍是支撐股市向好的原動(dòng)力?！?/p>
楊玲也判斷，隨著房地產(chǎn)投資、固定收益類理財(cái)產(chǎn)品的收益率下降，以居民大類資產(chǎn)重新配置為背景的增量資金入市趨勢(shì)并未改變?！百Y金推動(dòng)的牛市才行進(jìn)到一半?！?/p>
支撐楊玲樂(lè)觀的依據(jù)是，她判斷，目前經(jīng)濟(jì)處于底部。“二季度起至下半年，經(jīng)濟(jì)將溫和復(fù)蘇，實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利情況也有所改善?！?/p>
不過(guò)，并非所有人都對(duì)經(jīng)濟(jì)如此樂(lè)觀。關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)是否見(jiàn)底，業(yè)界仍有分歧。今年一季度，同比增長(zhǎng)7% ，平均增速創(chuàng)下6年來(lái)新低。
發(fā)改委中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王健判斷，經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有見(jiàn)底。在清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主辦的“中國(guó)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底了嗎？”的主題論壇上，王健給出了他的的理由。3月份全社會(huì)用電量數(shù)據(jù)中，輕工業(yè)用電驟降13%。此外，施工項(xiàng)目投資的同比增速已經(jīng)降至個(gè)位數(shù)。這就意味著，后三個(gè)季度，固定資產(chǎn)投資不會(huì)一直保持10%以上的增速。
出口更不樂(lè)觀。今年2月同比增48.9%，3月則較去年同期下降到14.6%。由此，王健稱，三大需求均不支持增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)實(shí)際上嚴(yán)重衰退了。
與經(jīng)濟(jì)學(xué)家的理性分析相反，來(lái)自四面八方的新增資金明顯是無(wú)知者無(wú)畏。
中登結(jié)算數(shù)據(jù)顯示，4月7日至10日交易周內(nèi)，滬深兩市新增股票開(kāi)戶數(shù)高達(dá)168.41萬(wàn)戶，連續(xù)三周維持在150萬(wàn)戶以上水平。伴隨“一人一戶”限制全面放開(kāi)，A股新開(kāi)賬戶數(shù)短期內(nèi)或出現(xiàn)“井噴”，帶動(dòng)場(chǎng)外資金加快入市。
今年3月，公募私募基金新成立的規(guī)模均創(chuàng)下近三年新高，這一切均表明機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者正加速入市。
與此同時(shí)，包括P2P、信托、銀行借貸資金，還有上市公司的閑置資金也在加速入市。股市配資產(chǎn)品相當(dāng)活躍。賣房炒股、借錢炒股的現(xiàn)象也層出不窮。
在此背景下，證監(jiān)會(huì)規(guī)范兩融正好為股市降溫。證監(jiān)會(huì)主席肖鋼此前在機(jī)構(gòu)調(diào)研時(shí)曾對(duì)杠桿股市是否會(huì)出現(xiàn)“踩踏風(fēng)險(xiǎn)”表示擔(dān)憂。
糟糕的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)背后的潛在利好是強(qiáng)烈的降息預(yù)期。
德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威博士此前接受本報(bào)記者采訪時(shí)預(yù)計(jì)，政策在二季度還會(huì)有較大放松，以支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)著陸，并在下半年溫和反彈?！把胄杏锌赡茉谌径仍俅谓禍?zhǔn)，并在二季度降息。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，也不排除下半年有更多降息降準(zhǔn)的可能。”